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醞釀階段的市場響應度不好
接下來我們考察的是市場對『十一五』規劃的解讀是否和規劃本身貼合的程度,從而以過往經驗來判斷『十二五』規劃的市場消化力。
按照我們前面的分段來進行描述,先回顧下規劃公布前的醞釀階段市場表現狀況。『十一五』的醞釀階段(2005年9月初到11月底)裡面,市場表現較好的板塊分別是醫藥生物、有色金屬、交運設備、機械設備和食品飲料;而表現較差的板塊分別是黑色金屬、交通運輸、公用事業、信息設備和電子元器件。
這一階段市場表現比較溫和甚至可以說疲弱,這跟大盤處於牛市前夜的休眠期還未蘇醒有關。市場對『十一五規劃』並不能夠算很敏感,反映出來的板塊也並非完全是跟規劃有關的板塊,只有醫藥生物和機械設備還能夠搭上邊。我們對這個階段可以基本上認為是和規劃脫節的。
圖表2: 2010年9-12月各板塊漲跌幅(%)
那麼『十二五』醞釀階段的市場吻合度如何呢?2010年10月~12月,市場表現較好的前五個行業分別是采掘、金屬、電子元器件、機械設備以及建築建材;後五名依次是房地產、交通運輸、商業貿易、金融服務以及餐飲旅游。此外,公用事業、信息設備、醫藥生物和農林牧漁也優於A股的整體表現。
這一階段市場表現表現出比較溫和的上漲,機械設備、交運設備的表現可以理解為相關行業對於『十二五』規劃的反應,但是信息服務的表現則無法用『十二五』以及戰略新興產業規劃對於市場的刺激來解釋。短期看市場對於『十二五』規劃有所預期,但是預期的熱點並不十分一致,表現較好的是先周期的煤炭和有色,影響市場的重要因素還是經濟的周期而不僅僅是預期政策。
正式公布時段衝擊力度也不強
從通常邏輯上理解,規劃正式公布的階段應該是衝擊力最強的,我們從市場反應來看是否吻合。
統計2006年2月初到3月底正式公布『十一五』規劃的時間段,我們發現表現較好的板塊是食品飲料、房地產、采掘、有色金屬、黑色金屬,表現較差的板塊是信息服務、信息設備、公用事業、電子元器件、交通運輸。我們發現房地產、采掘和黑色金屬成為比較明顯的後來居上者,這與其歸結為『十一五』規劃當中擴大城鎮化率帶來的相關行業拉動,還不如解釋為牛市初期市場對房地產為主線的資產價值回歸的追逐。
『十二五』規劃公布期的2011年2月~4月,表現較好的前五個行業依次為黑色金屬、房地產、采掘、紡織服裝以及化工;表現欠佳的五個行業分別為信息服務、機械設備、交運設備、信息設備以及電子元器件。這和醞釀階段的排名截然相反,充分表露出市場借規劃出臺的利好時機出貨兌現的行為。
邏輯上的強衝擊階段也沒有得到市場的應和,甚至『十二五』政策公布成為利好兌現的反向理解,這說明預期和現實的差距導致的市場反應偏離,政策衝擊力度不顯著甚至負顯著。