航民股份(600987)

　　：公司產能持續釋放產業鏈協同效應凸顯

　　600987[航民股份]紡織和服飾行業

　　研究機構：東北證券分析師：周思立

　　投資要點：2011年公司實現營業收入24.3億元，同比增長8.3%；歸屬母公司所有者淨利潤2.65億元，同比增長12.5%；每股收益0.62元，擬實施每10股派現金2元(含稅)的分配方案。

　　各項業務穩步增長。公司主要經營印染及印染紡織品，經營模式主要是下游廠商下單進行布料加工，同時涉及電力蒸汽、燃煤、非織造布和織造布等業務。報告期內各項業務穩步發展，公司主業印染及印染紡織品實現收入1.79億元，同比增長14.2%；電力蒸汽收入5.94億元，同比增長8.9%；燃煤銷售收入2.98億元，同比增長30.5%；非織造布收入2.03億元，同比增長14.2%；織造布收入1.18億元，同比增長68.7%。

　　受益於產業鏈協同效應，公司毛利率和淨利率穩步提昇。報告期內，由於公司擁有完整的產業鏈，使得公司2011年綜合毛利率較2010年上昇了1.50個百分點至21.56%；2011年銷售費用率同比下滑0.25個百分點至1.39%；管理費用率則上昇1.34個百分點至4.24%；淨利潤同比上昇了0.41個百分點至10.87%。

　　未來看點。1.產能持續釋放，2011年公司完成新增7200萬米中高檔面料印染項目的廠房建設並已試產，預計2012年能達產；2.公司已形成生產規模優勢並搭建了完整的產業鏈結構，使得公司有能力持續提高綜合競爭能力和市場抗風險能力。

　　盈利預測與投資評級。我們看好其產能持續釋放及完整的產業鏈結構，預測公司2012-2013年EPS分別為0.78元和0.89元，目前股價對應PE分別為8.2倍和7.1倍，給予謹慎推薦評級。

　　風險提示。經濟增長下滑影響下游需求；產能擴張不及預期。