三鋼閩光(002110)

　　：立足福建期待重組

　　002110[三鋼閩光]鋼鐵行業

　　研究機構：東海證券分析師：鮑慶

　　年報點評2011年全年，公司實現營業收入192.82億元，同比增長20.66%；營業利潤3.06億元，同比增長53.14%；歸屬於母公司所有者淨利潤2.53億元，同比增長130.35%；基本每股收益0.474元。三鋼閩光是福建最大的鋼鐵生產企業，主要產品為螺紋鋼、高線及中板。現有鋼材產能460萬噸(螺紋鋼產能180萬噸，高線產能160萬噸、中板產能120萬噸)。

　　產品量價齊昇是公司營業收入增長的主要原因。報告期內公司共生產生鐵364.71萬噸，同比增長0.78%；鋼坯477.62萬噸，同比增長3.68%；鋼材434.24萬噸同比增長3.21%。報告期內，公司的主要產品螺紋鋼和高線的均價漲幅均超過14%，中板均價漲幅也接近10%。

　　毛利率上昇及投資收益增長是公司營業利潤增速高於營收增速的主要原因。報告期內，公司的主要原料，鐵精粉和冶金焦的均價分別上漲10.98%和7.26%，低於鋼材價格上漲幅度，公司的噸鋼毛利上漲48.15元至189.46元，毛利率也上漲0.67%至4.53%。毛利率提高是營業利潤上昇的主要原因。報告期內，公司聯營企業的投資收益與前一年相比提高1972.82萬元，聯營企業的投資收益上昇同樣對公司營業利潤上昇有顯著的推動作用。

　　非流動資產處?損失及遞延所得稅調整額的減少是淨利潤增速高於營業利潤增速的主要原因。報告期內非流動性資產處?損失相比2010年減少2798.63萬元，遞延所得稅調整額減少4029.04萬元，兩項合計減少支出6128.17萬元(稅後)，佔淨利潤的24.22%。

　　公司的看點：公司所在的東南地區由於鋼材供不應求，價格高於其他地區。

　　集團公司承諾將控股的子公司三安鋼鐵和中鋼公司注入上市公司中。

　　鞍鋼集團與三鋼集團的整合方案已經獲得工信部批准。

　　公司的風險：固定資產投資增速下滑已成為行業共識，長材的需求增速可能因此下滑。

　　高新技術企業證書將於2012年末到期，未來能否獲得認定存在不確定性。

　　盈利預測：在不考慮重組的情況下，我們預測公司在2012-2014年的EPS分別為：0.34元、0.32元和0.37元，對應4月10日收盤價7.12元，2012-2014年的動態P/E分別為21倍、22.5倍和19倍。公司業績存在下降風險，給予公司“中性”評級。