|
||||
招商地產(000024)
:逆市擴張銷售給力再超預期
000024[招商地產]房地產業
研究機構:中投證券分析師:李少明
投資要點:
以合作方式底價獲取天津項目,再次印證了我們對公司正在憑借資金優勢逆市開啟新一輪擴張的判斷。項目位於天津濱海新區開發區,公司佔60%權益,為住宅及商服用地,容積率1.6,建面23萬方,樓面地價5500元/平米。預計項目售價在1.4萬元/平米以上,毛利率超30%。項目的獲取再次印證了我們對公司正在憑借資金優勢逆市開啟新一輪擴張的判斷,11年12月至今公司頻頻出手抄底地市,先後獲取6幅地塊,權益建面超220萬方,權益地價約60億元。一方面,公司通過獨特的“產業協同模式”獲取二三線城市大體量項目,包括武漢墨水湖項目、貴州畢節項目,另一方面,公司積極通過合作、收購方式獲取一二線城市優質地塊,包括北京朝陽區項目、天津濱海新區項目、天津靜海縣項目、青島城陽區項目。公司杠杆提昇空間大,銷售回款足,預計後續還會有新進展。
銷售增長在一線房企中繼續保持領先,再超預期。根據我們跟蹤測算,目前公司已簽約銷售近70億元,認購超80億元,簽售金額已達到11年全年的1/3,在一線龍頭中保持領先。良好的銷售表現一方面來自於加快周轉目標下新開工保持高位帶來充足的可售量,在11年新開工同比翻番的高基數上,公司12年計劃新開工與11年基本持平,而萬科、 保利地產(600048) 12年計劃新開工都較11年有所縮減。另一方面,公司積極調整產品結構、加大營銷力度。我們對在深度報告中對公司12年銷售280億元/增長33%的判斷有信心。
12-14年EPS1.96/2.55/3.33元,PE11/9/7倍,超預期可能大。RNAV33元。公司是龍頭房企中唯一具有強烈的業績提昇拐點預期的公司,是行業調整中少有的處在自身發展通道中的高增長公司。目前股價RNAV6.6折交易,仍未充分反映公司真實價值及“提速發展”的預期,目標價26元,對應RNAV8折,維持“強烈推薦”的投資評級。
風險提示:規模擴張加速面臨的區域拓展風險、人纔儲備風險、管控風險,以及行業經營環境超預期惡化的風險。