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三維通信(002115)
：驗收滯後拖累增長毛利率提昇顯著
002115[三維通信]通信及通信設備
研究機構：國泰君安證券分析師：楊昊帆
2011年公司實現營業總收入11.21億元，同比增長11.18%；歸屬上市公司淨利潤1.08億元，同比增長7.6%；EPS為0.47元，同比增長7.6%。利潤分配方案為：每10股轉5股派現金1.5元。EPS低於業績快報的預期，原因主要在於廣州逸信虧損帶來800萬元減值。
2011年四季度工程驗收滯後導致旺季不旺是設備收入增長緩慢的主要原因。公司主要業務天線網絡優化設備與系統收入增長為5.7%，不達預期，原因是中國移動進行工兵行動影響了部分產品的回款，體現在存貨與應收賬款的增加上。
毛利率提昇明顯。2011年毛利率為34.74%，提高2.33個百分點。主要原因是原材料價格下降與高附加值產品提昇毛利率。
所得稅優惠仍未得到確認。2011年所得稅費用上昇119.79%，主要原因是公司尚未認定重點軟件企業資質。但管理費用率和銷售費用率均小幅下降，總的期間費用率略有下降。未來精細化管理仍有空間。
2012年經營戰略仍將確保無線網優設備業務持續增長，開拓新業務和新產品，加大其業務比重，進入更多的省級運營商。我們對公司2012年的總體發展看好，但中移動高層變動或將影響投資進度，估計上半年行業發展較為平淡。
盈利預測：我們預計公司2012年至2014年的EPS分別為0.64元、0.78元與0.92元，“增持”評級。目標價18.33元。
風險：收入確認滯後、新業務開展不達預期。
