匯川技術(300124)

　　：低迷時期內外兼修靜待行業周期復蘇

　　300124[匯川技術]電子元器件行業

　　研究機構： 中信證券(600030) 分析師：楊凡

　　2011年工業自動化行業前高後底，公司收入增速放緩。公司2011年實現收入10.5億元，同比增長56.2%；淨利潤3.5億元，同比增長54.3%。相比前兩年80%以上的收入增速，放緩的主要原因是宏觀經濟下行導致的工業自動化市場需求低迷與公司收入基數的迅速提昇。雖然公司業績增速放緩，但仍然大幅超越行業平均水平和國內其他同類公司，並且公司在行業低迷時期更加重視研發、營銷和綜合管理水平提昇，長期增長潛力不降反增。

　　主要產品收入均穩步提昇，毛利率提昇2.4個百分點，費用率提昇3.4個百分點。變頻器類產品收入7.8億元，增速48%，佔收入比重70%以上，毛利率提昇3.7個百分點，其中電梯一體化及專機4.2億元，毛利穩定。運動控制類產品主要為伺服系統收入1.8億元，增速66%，佔收入比重17%，由於算入伺服電機並受到原材料價格影響，毛利率下降7個百分點。公司在報告期內將研發團隊從218人擴充到409人，導致管理費用大幅提昇。

　　工業自動化行業復蘇趨勢尚不確定，需等待經濟回暖。由於宏觀經濟下行的影響，工業自動化行業2011年行業規模增速回落2個百分點至14%，需求尤其在下半年表現低迷。行業復蘇仍然需要看到政策微調與下游好轉的跡象，預計公司全年收入在13.8億元左右，同比增速為31%。

　　公司重視研發與營銷，新產品儲備順應市場方向。公司2011年在研發和營銷體系建設上下大力氣，同時重視綜合管理水平，不斷優化公司管理效率。

　　公司在鞏固傳統產品優勢的基礎上，兼並收購拓展產品線，並儲備了包括大傳動、新能源汽車電機電控、光伏逆變等一批潛力項目。我們認為公司在管理和產品兩方面的努力將會在未來凝聚為增長潛力，期待行業回暖與新產品放量帶給公司新一輪增長動力。

　　風險因素：受宏觀經濟低迷影響，公司產品需求不足和競爭加劇風險；公司產品營銷推廣不力風險，管理風險，人纔流失風險。

　　盈利預測、估值及投資評級：盡管行業低迷，但公司仍然表現出超越行業競爭者的增長動力，公司於行業低迷時期內外兼修，長期增長潛力不可忽視。

　　預計2012/13/14年EPS為2.05/2.72/3.72元，綜合可比公司情況長期考慮，應給予公司2012年25倍PE，目標價51.25元，首次給予“增持”評級。