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魯泰A(000726) :高端面料龍頭高增長可期強烈推薦
2011年公司母公司增長符合我們預期,由於合併報表原因,公司業績增長低於我們預期。
公司2011年實現營業收入60.79億元,營業利潤10.35億元,淨利潤7.80億元,分別同比增長20.95%、13.99%、16.89%,公司合併報表的增長速度低於我們預期。但是通過母公司報表分析,母公司的經營情況符合我們預期(母公司收入佔公司總收入的80.79%),2011年母公司實現收入49.11億元,同比增長26.90%,由於前三季度母公司產品價格的提升(同比提高約30%左右),使得母公司全年產品平均毛利率達到28.19%,最大限度地減小了四季度由於原材料成本高而產品降價對產品毛利率的影響,毛利率同比只降低了1.27個百分點,使得母公司實現營業利潤9.79億元,淨利潤8.75億元,分別同比增長57.16%和62.04%。
公司2012年隨着棉花價格的回落,原材料成本壓力將減輕,全年公司產品毛利率將會提高。隨着棉花價格的下降,雖然公司產品價格也將下降了,但是由於公司在2011年三、四季度使用的是年初高價庫存棉,影響了毛利率的提升。隨着2012年公司高價庫存棉的耗盡,公司原材料成本壓力將減輕。未來公司原材料將使用當前市場的低價棉,成本壓力較小,全年公司產品毛利率將會得到提升。
未來國內行業調整方向將向"承接國際中高端紡織品向國內轉移"發展。未來我們認爲中國的勞動力成本在不斷提高,雖然與東盟等一些國家在國際市場上競爭失去了成本優勢,低端產品無法與之抗衡,但是在中高端產品上中國的勞動力成本與歐美日韓比較仍具有一定的優勢,因此在2012年行業調整階段,中國將最有可能逐步承接目前歐美日韓等國中高端產品的產業轉移。
雖然2012年行業出口不理想,但是作爲高端面料龍頭企業,魯泰將持續保持增長。雖然2012年紡織服裝出口全年增速將放緩,但是我們認爲這段調整時期是必然的,未來國內紡織行業將逐漸擺脫"全球紡織加工廠"的地位。在國內色織布行業,雖然低端色織面料呈供過於求狀態,但高端色織布每年仍大量進口。魯泰作爲全球的高端色織面料龍頭企業,在研發、技術和設備方面具有較大的優勢,因此,國內外高端色織布面料訂單將保證公司未來持續增長。
繼續給予公司"強烈推薦"投資評級。我們預測公司12-14年EPS爲1.04、1.38、1.87元,未來6-12月目標價格可達14元,繼續給予公司"強烈推薦"投資評級風險提示:未來人民幣單月升值幅度將影響公司產品的出口。
(中投證券)
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