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開元投資(000516) :地產虧損致業績低於預期增持
公司發佈2011年報,實現收入33.78億元,同比增長33.72%(剔除醫院及房地產業務收入後爲30.78億元,同比增長24.87%);歸屬母公司扣非後淨利潤1.3億元或EPS=0.18元,同比增長18.35%,低於市場預期。
1)鐘樓主力店增速放緩:鐘樓店收入23.9億元,淨利潤1.57億元,分別同比增長11.3%和27.5%;公司計劃於今年4-5月份啓動對該店的裝修改造,並儘可能拉長工期,分段裝修,以降低對正常經營的影響。考慮到今年經濟處於底部緩慢復甦,我們預計該店將面臨一定的壓力。
2)西稍門店住宅項目虧損:公司確認西稍門住宅項目收入2.16億元,但由於該項目出售早(售價低)、工期長(成本高),毛利率僅4%,我們測算虧損在1300多萬,是業績低於預期的最主要原因;而剔除地產業務,該店開業5個月即實現零售收入1.71億元,虧損僅400萬左右,超過市場預期,我們預計該店今年收入約4億元,利潤貢獻超過2000萬。
3)寶雞店虧損擴大:該店收入3.44億元,同比增長約50%,虧損950萬元,主要由於該店員工工資大幅上漲及春節獎金在當年確認所致,我們預計該店今年收入超過4億元,有望實現盈虧平衡。
公司收購的高新醫院在去年已部分並表。去年10月9日至12月31日,醫院業務收入8435萬元,毛利率26.65%(此前披露該業務1-10月毛利率22.5%),印證了我們對於高新醫院自去年7月轉爲盈利性質後毛利率逐步提升的判斷。我們看好該業務的成長空間:短期看非醫保病人診療服務提價(平均上浮30%,已獲批);中期看特許高端服務佔比提升;長期看自建分院、收購等方式實現外延擴張(詳見深度報告《雙主業,共飛舞》)。
我們測算零售業務12-14年EPS=0.24、0.306和0.37元(業績增量來源於寶雞店與西稍門店的大幅減虧或盈利),目前板塊動態估值17.8X;醫院業務12-14年貢獻EPS=0.04、0.058和0.07元,目前板塊動態估值34X,維持增持評級(未含寶雞店地產項目及西安銀行股權轉讓EPS約0.07元)。
風險提示:經濟下行對消費者信心衝擊超預期;醫院業務毛利率提升緩慢。
(華泰聯合)
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