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中天科技(600522) :成本控制漸強給予增持評級
特種線纜領軍者重返成長軌跡。中天科技是我國領先的線纜龍頭,特種線纜優勢突出,多種產品排名市場前列。2004-2010年通信纜、電力纜雙輪驅動,保障了公司業績連續7年高速增長,2011年諸多因素拖累,停滯步伐。預計2012年隨着光纖、預製棒產能釋放,海纜、裝備纜盈利提升,中天將重返成長軌跡,2013年預製棒規模優勢體現,淨利潤增長提速。
2012、2013年公司淨利潤增長率預計將達16%、31%。
光纖光纜長短期需求不減,核心成本控制力漸強。全球光纖光纜需求步入穩定增長階段;國內需求因3G/LTE、FTTx建設長期需求不減,預計2012年電信運營商集採量同比增長18%,保持快速增長。集採定價規則改變、行業產能擴張謹慎,促使價格下滑幅度大幅收窄。五強之一的中天科技將受益於行業趨勢的好轉。公司預製棒項目採用VAD+SOOT技術,芯棒、包層自主生產,可有效降低成本;若按目前170美元/公斤的進口單價計算,2012、2013年預製棒項目對EPS的貢獻分別爲0.04元、0.34元。
電力纜長期受益電網投入傾斜。我國電網投資額預期增長放緩,但結構性機會猶在,特高壓和配電網絡成爲投入重點,並計劃形成智能電網。中天科技特種導線佔據市場50%的份額,連續三年排名第一,將受益於特高壓以及老舊線路擴容建設,特種導線使用率將由目前的3%提高到10%。中天科技電力光纜產品齊全,用於骨幹網、配電網、電力光纖入戶的電力通信纜均在市場前列,將受益於智能電網建設。
海纜經營多年,進入收穫期。中天科技2002年最早規模生產淺海光纜,2007年通過國家深海光纜鑑定,2009年成爲首家通過國際UJ認證的企業,2011年又是首家突破歐美市場的企業,先後獲得美國、意大利大單,產品逐步得到國際認可,海纜收入高增長預期重現。
投資建議:預計2011-2013年每股收益分別爲1.06元、1.23元、1.61元,對應PE分別爲17x、15x、11x,估值水平有望回升,給予“增持”評級。
風險提示:電信運營商、電網投入低於預期;低價競爭愈演愈烈;原材料價格波動;預製棒短期仍依賴長飛。
(華泰聯合)
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