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銀河電子(002519) :市場佔有率提高出口擴大給予增持評價
研發費用增加導致第四季度淨利潤下滑
公司2011年第四季度淨利潤同比下降16.9%,主要原因是10月份公司職工工資增加以及研發投入加大導致管理費用快速上升所致,毛利率仍保持在正常水平之內。按照股權激勵的行權條件,2012年公司淨利潤相對2010年增長30%,而2011年淨利潤同比僅增長8.04%,因此,公司2012年淨利潤同比必須增速至少達到20.33%以上,管理層才能獲得股權激勵授予的股票。
成長來自於市場佔有率提高和出口擴大
經過國內有線機頂盒行業高速成長階段,行業增速放緩,公司發展遠超行業平均水平信心主要來自於以下三個方面:1、機頂盒行業技術壁壘相對較低,公司的主要優勢在於快速的用戶響應速度,上市後資金實力增強,產品市場份額提升較快;2、公司募投項目主體廠房已完工,預計將於今年6月份左右設備將調試完成,產能逐步釋放後,將加大出口業務的擴張,相對 同洲電子(002052)
、 四川九洲(000801) ,公司出口佔比較小,出口業務增長將拉動公司收入和利潤增長。3、公司2011年有線高清機頂盒佔比接近25%,而行業平均水平僅爲13%左右,公司高清機頂盒出貨比例提高將有利於盈利水平提升。
行業促發點在於“戶戶通”工程理順新政推出
第一期、第二期村村通工程,累計推廣衛星機頂盒約1230萬套,雖然我國農村市場仍存在着接近4000萬套的山寨衛星機頂盒,相對於1.7億戶的農村家庭,未來農村市場空間巨大。2011年第四季度開始推廣的“戶戶”通工程進展遇阻,主要原因在於廣電總局在衛星機頂盒的設計要求較多,機頂盒成本高所致。近期國家廣電總局表示2012年中央財政將安排15億元專項資金採用以獎代補方式支持直播衛星戶戶通工程,年內完成5000萬戶的目標,若相關細則出臺,廣電總局推廣-企業-用戶之間的利益理順後,衛星機頂盒行業或於今年爆發。
盈利預測與估值
我們預計公司2012年、2013年的每股收益分別爲0.68元、0.84元,以2月17日的收盤價14.96元計算,對應的動態市盈率分別爲22倍、17.8倍,維持公司“增持”投資評級。
(浙商證券)
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