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探路者(300005) :第二批股權激勵推出,彰顯公司發展信心
上市後的第二批股權激勵計劃啓動,有助於爲經營管理團隊注入新動力。公司擬向4位高管(董事及副總各2位)以8.36元/股的價格發授限制性股票250萬份(包括25萬份預留),佔當前公司股本總額的0.93%。同時,計劃向33位核心業務(技術)人員授出股票期權100萬份(包括9.75萬份預留),佔當前公司股本總額的0.37%,行權價格爲17.37元。激勵對象可在授權日滿一年後,在計劃規定的可行權日分別按獲授股票期權和限制性股票總量的30%、30%、40%的比例分三期行權。行權條件爲以11年爲基準,12-14年淨利潤增長分別不低於40%、90%和150%,12-14年加權平均淨資產收益率分別不低於20%。
激勵層次豐富,益於加強核心業務及管理團隊的凝聚力。11年是公司管理經營質地提升最爲顯著的一年,這主要得益於公司對高管及各層業務管理人員進行了人才重新調整再配置,使管理及運營效率得到了良好的發揮所致。我們認爲國內戶外用品行業正處於欣欣向榮的發展階段,衆多新公司逐步問世,但專業人才尚較爲匱乏,爲穩定新團隊的運作,凝聚現有人才的凝聚力,並吸納新鮮血液,股權激勵不失爲明智之舉。
考覈期限的延長及行權條件提升,彰顯公司發展信心。此次股權激勵目標設定爲12-14年淨利潤同比分別增長40%、36%和32%,年均複合增長率不低於33.6%,較10年首次推出的行權條件11-13年淨利潤同比分別獲得6%、31%和29%,年均複合增長率不低於30.09%的標準均有所提升,此外,公司對於考覈期限也由13年延伸至14年。整體看,本次股權激勵方案條件高於行業內所有公司,彰顯公司對後市發展的信心,此舉或將進一步提振市場信心。
盈利預測與投資建議:戶外行業尚處快速發展階段,鑑於股權激勵將益於增強運營、管理團隊的穩定性,提升運營效率,經營質地的穩步提升將爲未來業績實現高增長保駕護航。鑑於12年兩次訂貨會均實現60%以上的高增長,在今年經濟不出現大幅波動的情況下,全年業績增長較爲明確,基本維持11-13年的EPS分別爲0.40、0.65和1.03元/股,對應11年和12年的PE分別爲42.7和26.2倍。
雖然和一般品牌公司相比,估值偏高,但我們認爲這符合消費升級後端行業及公司的發展階段,半年至一年目標價可以給予12年30-35倍估值,對應目標價格區間爲19.61-22.88元,給予的估值是在PEG小於1的範疇內,屬於合理的範疇,由於公司高成長性顯著,管理質地不斷提高,維持“強烈推薦-A”的投資評級。我們認爲公司屬於良好的戰略性投資品種,中長期投資價值明顯。
風險提示:直營及電商銷售不及預期,銷售增長不達預期,增加存貨的風險;營銷渠道拓展提速,費用高企的風險;新品銷售不暢的風險。
招商證券(600999)
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