東富龍(300171) :業績符合預期,外延式併購和海外發展將成新亮點

　　2011年1月18日,東富龍發佈2011年度業績預告,預計歸屬於上市公司股東的淨利潤爲18,600~21,400萬元,同比增長30%~50%,符合我們的預期。

　　我們認爲公司披露的淨利潤範圍主要是基於謹慎性原則,按照不同的所得稅稅率計算的結果。東富龍在2011年10月通過上海市高新技術企業第二批覆審並予以公示,但截至日前尚未獲得國家給予的認證證書。但據我們瞭解公司在上海市高新技術企業評比中名列前三,獲得國家證書只是時間問題,所以2011年度公司的高速增長基本可以保證。

　　我們看好公司的邏輯依然是:1>東富龍是國內凍幹設備黃金增長期的的最大受益者。與國際巨頭相比,東富龍具有價格優勢,售後服務完善且高效,同時在爭取國內醫藥企業訂單上更有競爭力(國內製藥百強企業中有51家是其客戶)；與國內競爭者相比,東富龍具有技術優勢和規模優勢,上市之後的產品線擴張和外延式併購將進一步拉大與國內競爭者的差距。

　　2>訂單預收模式保證公司未來盈利增長的穩健性。根據我們的推算,2011年底公司在手訂單金額超過10個億,基本可以保證2012年全年的銷售收入。

　　3>公司積極拓展海外市場,有望成爲新的增長引擎。海外市場由於競爭較爲緩和以及退稅帶來的高利潤率等因素,未來海外銷售佔比和綜合毛利率將逐步提升。

　　4>公司戰略規劃清晰,資金充足,致力於從凍幹設備—>凍干係統—>凍幹工程轉型。收購德惠空調和德惠工程，取得工程施工資質；和日本合資生產無菌隔離器，涉足高端隔離器領域，一步步打開產業鏈的空間和市場。

　　2012年起公司股價累計下跌了10.11%，這主要是由於系統性風險帶來的整個醫藥板塊的估值下移。公司經營情況良好，訂單量充足，我們維持2011~2013年的預測，對應EPS分別爲1.34/1.76/2.21元，增速50%/30%/25%。給予“增持”評級。

　　風險提示:新GMP帶來的改造需求不達預期；不鏽鋼漲價帶來的毛利率下滑風險

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