中海油服(601808) :12年資本預算支出相對平穩,維持增持評級

　　17日晚公司公佈了12年資本預算支出與工作量預測,稱12年資本預算支出爲40-50億元,目前90%以上大型裝備作業合同已落實,預計全年工作量穩定增長。

　　公司12年資本預算支出水平與11年相當。09年公司資本預算支出爲128.8億元(實際爲84.1億元,即實際實施力度爲65%),10年爲85億元(實際爲54.8億元,64%),11年爲47.2億元(預計全年爲43億元,91%)。12年90%以上大型裝備作業合同現已落實這一點與近三年的情況一致。

　　12年平穩的資本預算支出意味着公司13-14年新增的作業能力有限,未來業績的增長將更多地來自日費率的上升。觀察04年至今公司的年度實際資本性支出可以發現,04-09年是公司加速擴大作業能力的上升期,而05-08年油價穩步上行帶動了海上鑽井平臺日費率的上漲,因此05-08年受量價齊升的推動,公司業績爆發式增長。但隨基數擴大,單位邊際新增作業能力的影響遞減。

　　另外17日晚公司還發布公告稱公司投資7.4億元交由武昌船舶重工有限責任公司承建的大馬力深水三用工作船“海洋石油682”於14日發生船艙進水事故,具體事故原因仍在調查中,但該船已投全額保險,且建造方將根據損失程度承擔相應責任。

　　我們認爲,“海洋石油682”事故影響偏小。一方面該事故發生在建造期,尚未正式交付,公司可向武船重工索賠,另一方面該船已全額投保,直接損失容易獲得賠償。該事故可能產生的間接影響是導致公司不得不調整部分運營計劃或外租船隻以彌補空缺,但整體影響預計偏小。

　　我們預計公司11、12和13年的業績分別爲0.90元、1.05元和1.04元,目前股價爲15.87元,對應11和12年PE分別爲18倍和15倍,考慮到12年下半年深海油田開發的啓動有望爲公司帶來估值的顯著提升,維持增持評級。

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