陽光電源(300274) :業績快報符合預期,受益國內市場啓動

　　簡評及投資建議:

　　2011年底國內涌現“搶裝潮”,公司下游需求有保證。在光伏行業景氣程度較差的2011年,公司淨利潤仍然實現穩步增長,這主要是由於公司克服了歐洲國家光伏政策調整導致外銷收入大幅下降的不利因素,靈活調整營銷戰略,加大力度開拓國內市場,內銷收入大幅度增長。

　　2011年底,國內裝機容量迎來了一輪“搶裝機”,這主要是由於國內光伏發電補貼將有2011年的1.15元/千瓦時下調至2012的1元/千瓦時,我們預計2011年全年的裝機容量超過2GW將成爲大概率事件。公司作爲國內光伏逆變器的龍頭企業,國內市場佔有率一直排名第一,國內裝機容量的啓動爲公司的下游需求提供了有效保障。

　　毛利率平穩下降,價格競爭對公司盈利能力影響有限。報告期內,公司產品價格較去年同期有所下降,但與此同時成本也有所下降,使得公司2011年毛利率有所下滑,但仍可以維持在行業內較高水平。據我們統計,2011年底大功率無變壓器逆變器的產品價格爲0.8元/W左右,較上半年下降10%左右,預計2012年仍將下降10%-15%。與此同時由於公司的行業龍頭地位,對上游原材料來源具備較強的議價能力,具備一定的成本控制優勢,我們預計未來公司毛利率將呈現平穩下降趨勢,但下降幅度有限。

　　非經常性損益有所增加,主要來源於政府補貼。報告期內,公司非經常性損益爲2100萬元,這部分收益主要來源於政府補貼。根據公司公告,2011年公司總計獲得政府補貼4623.06萬元,其中一部分計入2011年營業外收入,成爲公司2011年非經常性損益的主要部分。

　　公司期間費用有所增加,主要用於研發與市場營銷。公司生產光伏逆變器具備較強的技術優勢,各項指標達到甚至超過國際領先水平,這也是公司能在行業壁壘較低的逆變器行業佔據龍頭地位的重要因素之一。國內光伏發電的併網技術還不成熟,逆變器的技術水平還需要很大的提升。重視研發有助於保持公司的產品領先性。

　　盈利預測與投資評級。我們維持之前的盈利預測,預計公司2011-2013年的全面攤薄EPS預測爲0.97元、1.35元和1.86元。公司作爲國內光伏逆變器行業龍頭,技術和市場優勢明顯,將享受國內光伏應用市場啓動帶來的行業規模擴張機遇。目前公司處於行業高速成長階段的初期,可以給予一定的估值溢價,結合目前整體板塊相對估值下移,按照2012年25-30倍,調整目標價至33.75-40.50元,維持“買入”投資評級。

　　主要風險因素。(1)海外市場光伏政策調整風險；(2)國內市場競爭加劇風險。

　　海通證券(600837)