鬆芝股份(002454) :短期看校車,長期看城軌

　　鬆芝股份是客車空調龍頭企業,短期促發因素是校車和公交。公司正在嘗試多元化發展,積極進入軌道交通、乘用車、冷藏車領域。

　　投資要點:

　　公司競爭力:1)公司爲大中客空調龍頭,市場份額27%,約80%的公交公司是公司的客戶,大中客行業的穩健性保障了鬆芝業績的穩健增長。2)公司盈利能力強,毛利率約33%,淨利率約18%,銅、鋁、生鐵價格下行或將帶動公司毛利水平上行。3)終端模式有效保障市場與盈利能力。客車使用者使用同一空調品牌便於對空調零部件維修與替換。4)售後服務網絡完善,有助於維護與打開市場。

　　短期業績促發:校車市場打開將帶動大中客銷量的增長,有助於提升空調銷量。我們認爲校車合理的運營模式是採用公交化模式,統一運營管理,非盈利目的,因此這種模式或將增加鬆芝股份的空調需求。

　　如果校車每年增加10萬輛,其中30%配有空調,鬆芝享有25%的市場,那麼校車空調可以貢獻鬆芝2012年大中客空調銷量增速爲23%,我們針對不同比例做了測算。鬆芝空調生產沒有產能瓶頸,關鍵在於政府的落實力度和校車的普及速度。

　　長期業績促發:1)軌道交通空調單位價值高,新業務開展以後毛利率不會大幅低於大中客,公司已通過維修初步進入2-3條地鐵線,有望成爲新的增長點。2)在冷藏車製冷領域與中集集團(000039)合作,有助於憑藉中集集團的市場地位佔領約60%市場。但冷藏車總體規模較小。

　　盈利預測與估值:鬆芝目前優勢在於:1)估值低,零部件公司中PE僅12倍。2)校車標的中上漲滯後的個股。預計公司2011~2013年的EPS分別爲0.81元、0.97元、1.07元,對應的增長率爲9.86%、20.81%、10.1%。給予14倍的估值,目標價爲13.5元,增持評級。

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