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興民鋼圈(002355) :產品結構調整,業績符合預期
公司2011年實現營業收入15.08億元,同比增長12.56%,歸屬母公司淨利潤1.18億元,同比增長23.36%,合計EPS 0.56元。較之我們此前預計的EPS 0.58元,業績基本符合預期。此外,公司擬以股本21040萬股爲基數,向全體股東每10股派發現金紅利2.50元(含稅)。
受經濟下滑、需求透支等負面因素影響,2011年汽車行業增速明顯放緩,商用車與交叉乘用車甚至出現了較大幅度的下滑。在此背景下,公司產品銷量也出現了一定程度的下滑,業績的增長主要依賴於產品結構的調整。
分產品來看,2011年公司無內胎鋼製車輪實現銷售收入6.13億元,同比增長26.44%,主營收入佔比較2010年提升8.07個百分點,達46.31%;平均單價96.61元,同比上漲30.36%,故公司無內胎產品收入增長主要受產品均價提高推動,而非銷量增長。由於2011年主要原材料----鋼材卷板採購價格上漲幅度在6.4%左右,未超出公司與主機廠協定的10%價格波動區間,因此,公司同型號產品價格並未得到及時調整,均價上漲主要受規格型號較大的產品銷量佔比提升所拉動。由於部分大型號產品毛利相對較低,以及原材料成本上漲壓力轉移不及時等原因,公司無內胎產品毛利率下滑2.46個百分點,至24.55%。
2011年公司有內胎鋼製車輪實現銷售收入7.11億元,同比下滑2.45%;平均單價152.12元,同比上漲5.65%。受產品升級、結構優化等正面因素影響,公司有內胎產品毛利率提高1.97個百分點,至14.12%。
盈利預測:不考慮增發攤薄,我們預計2012年~2014年歸屬母公司淨利潤分別爲1.41億元、1.63億元、1.94億元;對應EPS分別爲0.67元、0.77元、0.92元,PE分別爲19.41倍、16.86倍、14.12倍。在重卡等商用車下游需求短期內難見拐點的背景下,維持公司“中性”評級。
風險提示:宏觀經濟下滑超預期;若下游需求持續低迷,可能導致盈利能力與產能規模不匹配、公司短期經營質量大幅下滑;原材料成本持續小幅上漲。
華泰聯合證券
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