雷柏科技(002577) ：無線你的生活

　　公司評級：推薦

　　評級變動：維持(首次)評級

　　公司是無線外設技術領域的專業廠商，主要產品包括鼠標、鍵盤、耳機、遊戲手柄，在我國無線鍵鼠行業市場佔有率排名第一。2010年公司銷售收入中有96.67%來自鍵鼠產品銷售，3.07%來自其他無線產品銷售。

　　五大品牌瓜分鍵鼠市場。根據ZDC統計顯示，2010-2012年我國鍵鼠市場的增長率分別爲17.90%、23.30%和26.10%，2012年整體銷量將達到5，012.70萬套，增長速度逐步提升。在鍵鼠市場中，市場關注份額主要被羅技、雷柏、雙飛燕、微軟和雷蛇五大主力品牌所瓜分，其他品牌與這幾大品牌相比有着難以逾越的差距，市場競爭也主要在這幾大品牌之間展開。

　　無線鍵鼠成爲市場王者指日可待。隨着近年來無線技術的不斷髮展完善，無線鍵鼠的製造成本也快速下降，得到了消費者的青睞，無線鍵鼠的普及已然是大勢所趨。隨着筆記本電腦、智能電視等終端市場的快速發展，將有望拉動無線鍵鼠市場，無線鍵鼠將繼續高速成長，2012年銷量預計突破2，200萬套。

　　公司產品競爭優勢：品牌、價格、技術、設計。公司自主品牌“雷柏”雖然創立時間較短，但已成爲國內鍵鼠市場領導品牌之一，主要因爲公司在2007年抓住了2.4GHz產品的換代機會，成爲了國內無線鍵鼠的龍頭企業。今年公司又發佈“2.4G多通道融合解決方案”，並推出“刀鋒”系列鍵盤產品和5.8G無線產品，新技術、新產品的推出再次展示了公司實力，我們認爲公司將憑藉新技術在無線產品領域持續保持領先優勢。.募投項目將解決產能瓶頸，保證公司長期快速的發展。公司產能利用率和產銷率都常年處於高位，隨着募投項目達產，將增加鍵鼠產品年產能2，500萬套/年，無線音頻產品360萬套/年，無線遊戲手柄產品120萬套/年，預計募投項目要在明年初才能投產，這將大大緩解公司目前產能不足的問題，保證公司長期快速的發展。

　　無線產品、自主品牌將提升公司綜合毛利率。未來公司對無線產品的研發、生產及市場推廣的投入會不斷增加，同時計劃從今年9月開始全部生產自主品牌產品，明年將完全生產自主品牌，並將自有品牌“雷柏”產品作爲一線品牌打入海外市場，這將大幅幫助公司提升公司的知名度以及產品的毛利率水平。

　　我們預計公司2011-2013年EPS分別爲0.80元、1.11元、1.46元。結合公司的成長性和所屬行業的平均水平，給予公司2012年28倍PE，對應目標價爲30.8元，首次給予公司“買入”評級。

　　風險因素：公司可能存在市場競爭風險、人力成本上漲的風險、人機交互方式變化的風險。

　　(東方證券研究所王天一)

　　中國聯通(600050) ( 600050 )：於無聲處聽驚雷3g業務利潤拐點凸現

　　公司實現全年淨增2500萬3G用戶已無懸念；通過中低端千元智能機、高端iPhone的用戶拓展戰略，公司遊刃有餘的實現了3G合約用戶佔比不斷提升，並保障了規模與成本控制的良性循環。隨着3G業務收入增長曲線開始上穿費用成本曲線，我們認爲公司3G業務的盈利拐點已經來臨。

　　全年實現淨增2500萬3G用戶已無懸念。在3G用戶發展不斷加速的背景下，四季度公司加強千元智能機供應、同時進一步推廣iPhone4S/N9等高端機型，我們認爲公司有望超預期實現2011年3G用戶發展目標。

　　3G業務拓展遊刃有餘、日臻佳境。我們判斷公司的合約用戶佔比將有望進一步提升、2012年全年佔比將達到52%；同時，中低端千元智能機、高端機型的合約實現了全覆蓋不同用戶羣。在加強產業鏈上游供應後、移動互聯數據需求爆發的基礎上，千元智能機將能夠維持較高ARPU值、實現用戶拓展規模與成本的完美結合；12月iPhone4S/N9等高端手機上市將進一步助推公司3G用戶高增長。於無聲處聽驚雷，3G業務利潤拐點凸現。在3G手機補貼佔3G業務收入比不斷下降的背景下，受益3G用戶基數擴大帶來的服務收入高速增長曲線(2011-2013年CAGR達到74.6%)，正在上穿3G業務成本曲線(3G服務成本加當期3G增量用戶的補貼成本)--3G業務的盈利拐點正在來臨。我們測算公司將在2011年Q4實現3G業務盈利突破!盈利預測。在3G業務2012年實現加速盈利、2G業務收入小幅增長、固網有望恢復穩定增長的同時，我們測算營業成本佔收入比逐年下降、公司業績將實現爆發性增長。我們預測公司2011-2013年EPS分別爲0.11、0.25、0.45元，公司業績將呈現爆發性增長、2011-2013之間3年CAGR達到95.7%。

　　投資建議。參考行業內可比公司Verizon、AT&；T、Telefonica和中國電信，考慮聯通在國內3G業務中的優勢地位以及2012年3G業務開始貢獻利潤，我們給予聯通2.1倍P/B估值，對應6個月目標價7.00元、給予“買入”評級。(海通證券袁兵兵)