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中集集團:業績符合預期多元化穩健增長
集裝箱"量價齊升",公司盈利水平大幅提升。全球集裝箱市場快速復甦超預期但產能恢復緩慢,集裝箱"量價齊升"不斷創歷史新高且行業集中度進一步提高,公司議價能力進一步增強,集裝箱業務收入和盈利水平均大幅提升。全年集裝箱營業收入達到254.40億元,同比增長356.44%,佔營業總收入的48.67%;其中,乾貨集裝箱收入佔73.16%,冷藏箱收入佔13.69%,特種箱收入佔13.15%。集裝箱綜合毛利率爲19.48%,較上年增長4.93個百分點。在全球經濟和貿易繼續穩步復甦的大背景下,預計2011年全球集裝箱需求將持續向好,有望增長20%-30%。同時航運公司仍將繼續採取低航速策略以減輕成本費用壓力,有利於增加集裝箱需求。目前集裝箱價格在高需求的支撐下仍維持在高位,但預計隨着供求關係的改善,集裝箱需求在未來2-3年將回歸到穩健增長狀態,集裝箱毛利率也將逐步迴歸到正常盈利水平。
依託集團化運營增強車輛業務盈利能力,聯合重卡正式上市。在火熱的基建投資以及強勁增長的貿易物流的支撐下,公司車輛銷量達到15.53萬臺,同比增長59.45%;車輛業務營業收入達到166.32億元,同比增長51.02%,佔營業總收入的31.82%;淨利潤達到5.87億元,同比增長102.41%。公司於2010年開始以營銷體系爲切入點,依託集團化運營增強車輛業務盈利能力,並適度發展上游零部件產業,在提升運營效率的同時,穩步擴大公司在國際國內細分行業中的市場份額。車輛產品綜合毛利率達到14.30%,較上年提升0.87個百分點,國內市場份額約爲22%。聯合卡車第一批全工序生產的重卡車輛產品於2010年12月正式發佈上市,公司將利用現有渠道資源助推重卡業務。受益於國內經濟、基建投資和貿易物流持續景氣,專用車行業增長空間較大,但現有產品附加值有限且公司缺乏核心零部件(如底盤、發動機)
配套,預計毛利率短期內不會明顯上升。
能源、化工、食品裝備國內拓展空間廣闊,公司產業鏈完備。公司有效完成了對能源化工和食品裝備業務的重組整合,能源、化工、液壓食品裝備營業收入達到53.51億元,同比增長48.62%,佔營業收入的10.24%;淨利潤達到1.90億元,同比增長80.95%;毛利率爲17.57%,較上年增長0.25個百分點。
其中:(1)公司能源(主要是天然氣)產業鏈完備、服務主流供應商角色初步建立,能源(LNG、CNG、LPG)裝備實現銷售收入33.35億元,同比增長59.47%;未來將繼續受益於中國廣闊的天然氣消費市場以及政府對能源消費結構的規劃。(2)化工裝備實現銷售收入12.79億元,同比增長61.96%;中國未來數年將鉅額投資化工基建建設,化工裝備行業國內拓展空間廣闊。
(3)公司液態食品裝備業務主要分佈在歐洲市場,受歐洲經濟低迷影響,液壓食品裝備實現銷售收入5.61億元,同比下降21.94%。隨着歐洲經濟的逐漸復甦以及中國消費水平提高及城市化進程加快,液態食品行業的快速增長勢必帶動運輸、儲存及加工裝備行業的發展。依託集團的規模優勢和技術支援,能源化工食品裝備業務毛利率有望繼續保持穩步上升趨勢。
積累技術、建造及項目管理經驗,領跑國內海工製造。海洋油氣大開發爲公司海工業務提供了足夠的發展空間。2010年中集來福士交付1艘自卸式散貨船和3臺半潛式鑽井平臺,率先成爲國內具有交付經驗和批量製造能力的深海鑽井裝備製造商。目前中集來福士在建項目訂單合同總額達15.88億美元,並於2011年獲得總額約1.72億美元的5年期租船合同,預計在建的3艘自升式鑽井平臺和1艘生活支持平臺也將於2011年實現銷售並交付,新訂單拓展能力國內領先。海洋工程營業收入達到24.44億元,佔營業收入的4.68%;但由於爲意大利SAIPEM公司建造的半潛式平臺D90項目未能100%交付,以前年度已確認毛利需要回衝,COSL系列成本費用較高出現虧損,以及其他項目的交期拖延均直接影響當期利潤,毛利率爲-32.83%,虧損11.09億元。
但隨着公司積累在技術、建造、項目管理方面的經驗,提升生產效率、改善外包並強化供應鏈管理以及累積新訂單以形成規模效應,該業務毛利率有望上升並扭虧爲盈。
公司四大業務繼續保持較高景氣,能源裝備和海洋工程符合國家產業政策發展方向,中集集團財務有限公司的開業將進一步提高公司營運資金效率和風險控制水平;我們看好公司優秀的管理能力和執行能力、看好公司業務的戰略佈局和未來成長空間,預計公司2011年-2013年每股收益分別爲1.57元、1.87元、2.11元,對應公司動態PE分別爲16.7倍、14.1倍、12.5倍,維持"推薦"的投資評級。
風險提示。國際貿易復甦低於預期;原油價格大幅下滑;原材料價格和人工成本大幅上升;人民幣升值;收購整合風險。(.興.業.證.券)
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