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海螺型材:未來產能逐步釋放
中報業績略低於預期。公司10年上半年實現營業收入17.94億元,同比下滑約8.33%,實現歸屬母公司淨利潤9690.5萬元,同比下滑18%,摺合EPS0.27元,業績略低於我們的預期0.3元。其中二季度單季實現營業收入10.66億元,較09年同期下滑11%;實現歸屬母公司的淨利潤6476萬元,摺合EPS0.19元,同比下滑25%,環比提高129%。公司業績低於預期主要原因爲受天氣影響,型材銷量低於預期。
受天氣異常影響,產品銷量低於預期。由於10年上半年北方地區天氣寒冷,南方地區降雨頻繁,各地施工受到影響,我們預計公司上半年型材銷售約在22萬噸,低於我們的預期25萬噸。業績同比下滑主要原因爲PVC價格(成本佔比達70%-80%)上漲,導致上半年毛利率僅爲12%,同比下滑4%,公司目前PVC成本約在7300-7500元/噸(含稅),較09年6500元/噸提高約15%。
加強渠道建設,調整產品結構。公司計劃將產品從型材向門窗轉變,起步階段公司主要通過建立門窗展示廳,從傳統制造業向擁有品牌附加值的消費服務行業轉型。目前公司已在已在昆明和貴陽建立展示廳,上海也正在考察(宜山路或者百安居等),主要爲中高檔建材市場,未來建立昆明、寧波、貴陽、上海四家門店。同時公司也積極進行產品結構調整,提高彩色型材銷量佔比,09年實現彩色型材銷售約5萬噸,預計10年可提高至7萬噸。
不斷完善佈局,未來產能逐步釋放。公司目前型材產能58萬噸,2010年新增產能包括新疆烏魯木齊2萬噸型材,2萬噸門窗以及成都地區4萬噸型材,其中新疆項目已開始試生產,成都項目約在10月投產,預計2010年公司整體產能達到66萬噸,公司在產能擴張的同時,佈局也將逐步完善。
維持"增持"評級。由於公司上半年銷售情況低於預期,我們下調10年銷量由55萬噸至50萬噸,下調公司10年EPS由0.66元至0.6元,維持11-12年盈利預測EPS0.8/0.92元,維持增持評級。(.申.銀.萬.國)
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