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中國銀行:平穩復甦
中國銀行2010年實現歸屬母公司淨利潤1044.18億元,EPS 0.374元,同比增長29.2%;符合我們預期,業績增長的動力主要源於規模擴張。2010年公司資產減值損失同比下降13%,主要源於信貸成本好於預期和外幣債券減值準備的回撥。公司每股派息0.146元,分紅率39%,A股股價對應的分紅收益率爲4.4%,H股股價對應的分紅收益率爲4.2%,分紅有較大吸引力。
依靠同業保持了規模平穩增長。10年公司生息資產同比增長19.5%,規模增速在大行中較高。其中,貸款同比增長了15.4%,預計與大行的平均水平基本一致;同業資產同比增長37%,規模擴張主要依靠同業。
淨息差穩中有升,人民幣業務復甦較外幣業務更快。如果海外受制於通脹而進入加息週期,外幣業務的好轉可能使得11年淨息差的提升超出預期。集團日均淨息差全年2.07%,較09年反彈3BP。其中,境內人民幣業務淨息差2.27%,較09年反彈6BP;境內外幣業務息差1.21%,比09年下降23BP。外幣業務息差走低源於美聯儲實行二次量化寬鬆政策,美元市場利率維持在較低水平。目前歐美經濟形勢向好,寬鬆貨幣政策有望退出,如果歐美提前進入加息週期,外幣業務息差的改善可能推動公司11年整體息差在大行中提升較快。
貸款質量持續好轉。不良貸款餘額與不良貸款率持續下降,不良貸款餘額從09年底的747.18億元下降到624.7億元,不良率從1.52%下降至1.10%。不良雙降的原因在於不良貸款的升級回收以及覈銷,10年公司覈銷55.17億,加總計算公司的不良淨生成率僅爲0.14%。計提減值準備155.64億,信貸成本0.29%,覆蓋率爲196.7%。
我們預計公司2011/2012年將實現淨利潤1259/1529億,淨利潤同比增速20.5%/21.5%,2011/201年撥貸比爲2.33%/2.55%。預計2010/2011EPS分別爲0.45/0.55元,2011/2012BVPS分別爲2.6/3.2元。
目前股價對應1.26x11PB/7.3x11PE和1.04x12PB/5.9x12PE,PB估值較低,PE估值處於行業平均水平。維持公司的"持有"評級。(.國.金.證.券)
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