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在美元走低、全球新一輪量化寬松貨幣政策預期之下,國際資本大量湧入新興經濟體,各國紛紛拉響資本管制警報。分析人士認為,洶湧熱錢的威力不亞於一場新的金融危機,但在量化寬松的背景下,資本管制效果可能有限。預計未來還會有更多的資本流入中國,這可能對國內資產市場造成衝擊,並增大了貨幣政策的難度。適時適度將是對政策制定者的最大考驗。
新興市場遭遇『水災』衝擊
美元泛濫已引發新興市場『水災』。當前,受新一輪量化寬松政策預期影響,美元持續走低,泛濫的低息套利貨幣在全球范圍內追逐高回報資產,而經濟復蘇表現相較搶眼的新興經濟體成為其競相逐獵的對象。
國際資本洶湧流入引發其他非美貨幣紛紛『被昇值』。最近一個月內,日元昇值5.13%,馬來西亞林吉特昇值1.09%,新加坡元昇值3.10%,新臺幣昇3.56%,澳元昇值5.82%。
我國資本流入也一掃此前連續數月的弱勢。日前中國人民銀行公布的數據顯示,2010年第三季度中國的外匯儲備增加了1940億美元,其中9月份單月增加了1010億美元。其中,歐元及其他貨幣對美元急劇昇值是外匯增加的重要原因。但不容忽視的是,資本流動的大幅逆轉也是外匯儲備猛增的重要因素。有分析人士測算,9月份其他資本淨流入了約200億美元,扭轉了今年5月到8月期間淨流出的態勢。
資本流入新興經濟體,資產市場首當其衝。資金追蹤機構EPFR Global15日稱,受美聯儲將再度放寬貨幣政策的預期推動,新興股票市場上周資金流入量連續第六周出現增長。EPFR Global數據顯示,上周(截至10月13日)全球新興股票市場共吸納41億美元國際資金,佔同期全球股票市場吸納的76.3億美元比例超過50%。上周新興債券市場共吸納15億美元國際資金。EPFR稱,今年全球新興股票市場累計吸納600億美元國際資金,僅9月初就流入233億美元,新興債券市場則出現410億美元國際資金淨流入。
A股市場方面,進入10月以來A股強勢上揚,到10月15日上證綜指收報2971點,距3000點關口僅一步之遙。
除了股市,樓市無疑也是國際資本覬覦的戰場。中國發展研究基金會副秘書長湯敏認為,熱錢將要大量進入中國,要特別注意熱錢進入房地產,『開發商缺錢,正好被人抄底。』
資本管制接棒匯市乾預
為抵消資本流入、本幣昇值對經濟復蘇產生的負面影響,亞洲各國紛紛入市進行外匯乾預。有數據顯示,日本在9月累計拋售2.1萬億日元(約合256億美元)來乾預匯市;韓國自9月底以來進行了總額約130億美元的乾預行動。
但匯市乾預的效果並不顯著,不少國家轉而求助於資本管制。泰國內閣在12日宣布,對外資投資債券所獲資本利得和利息收益征收15%預扣稅。此前,巴西把對外資投資其國債和其他金融工具征收的稅率調高一倍至4%。
分析師稱,若匯率乾預和控制房地產市場等審慎舉措無法阻止這類資本流動,資本管制或將成為主要的政策選擇。韓國、印尼可能在未來幾個月對資本流動采取進一步管制,印度和菲律賓也將加入乾預行列。
具體到中國,鑒於我國嚴格的資本管制體系,當前我國債券市場尚未對外資開放。央行在8月17日宣布允許外資進入銀行間債市,目前尚未公布首批獲得投資資格的機構名單,且對投資額度和投資計劃有嚴格管理,因此中國暫不會出臺類似稅率政策。
不過,資本管制不是『萬能藥』,實行資本管制繁瑣且成本高,實際效果也較為有限。分析人士指出,一方面,如果各國同時實施嚴格的資本管制,那麼國際資本流動效率的下降將嚴重損害金融體系和金融市場的功能;另一方面,如果各國資本管制幅度差距過大,則有可能導致熱錢過度流入管制較松或者沒有管制的經濟體,從而給後者帶來更大的不穩定。
資本洶湧考驗貨幣政策
由於我國資本項目仍未完全開放,較為嚴格的管制使得短期內國際資本大進大出的可能性甚微。但分析人士指出,預計未來還會有更多的資本流入中國,這可能對國內資產市場造成衝擊,並增大了貨幣政策的難度。
瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤認為,在量化寬松的背景下,由於中國更高的投資回報率和人民幣昇值預期,預計流入中國的境外資本將大規模增加。並且,市場認為中國進一步收緊資本管制的風險較小。這毫無疑問會給人民幣匯率帶來更大的壓力,並大大增加控制昇值步伐的難度。中國政府可能會繼續實施目前的漸進式昇值,但央行將在對衝操作和流動性管理方面面臨越發嚴峻的挑戰。
自6月份中國人民銀行宣布進一步推進匯率形成機制改革以來,人民幣已累計昇值近3%。一方面,昇值有助於抵消輸入型通脹壓力,但另一方面,人民幣昇值預期引發了資本持續流入,增大了我國的通脹壓力。而快速昇值也會降低我國出口部門的競爭優勢。
資本持續流入也加大了利率調整的難度。在全球低息環境下,加息會增加資本流入我國的壓力。對此,國家發改委宏觀經濟學會秘書長王建認為,當前經濟增長仍具不確定性,『保增長』需要提高對通脹的容忍度,四季度貨幣政策不能『收得太緊』,年內加息可能性不大。
在貨幣政策左右為難中,新一輪的資產價格泡沫在醞釀。『如果流動性持續寬松且利率維持在低位,更嚴格的信貸控制將是保證貸款和通脹不至於失控的關鍵措施,但即便如此可能也不足以遏制資產泡沫。』汪濤稱。
國家外匯局有關負責人表示,從近期來看,我國仍面臨較大資金流入壓力,可能通過外貿、外資、銀行等渠道傳導,加大我國跨境資金流動的波動性。從長遠看,應不斷完善人民幣匯率形成機制,進一步發揮市場機制的基礎性作用,避免給熱錢持續套利投機空間。外管局還表示,在打擊『熱錢』的過程中,將運用匯率、利率等價格機制進行合理引導。
分析人士認為,穩定的昇值預期易導致國際資本為獲取無風險的人民幣昇值收益而大量流入。應打破人民幣穩定昇值預期,適度增加人民幣匯率波動性,增加國際游資進入中國套利的匯率波動風險。
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