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3月12日,金鷹中小盤精選證券投資基金獲准設立的消息正式公布。雖然在外界看來這只是一則平淡無奇的基金發行新聞,但背後卻有更深一層含義:金鷹基金管理公司將基金設立成首只LOF基金的夢想沒能實現。
LOF(Listed Open-Ended Fund)是上市型開放式基金的簡稱,是一種除了現有的申購-贖回交易模式外還在交易所掛牌交易的開放式基金。在上交所力推ETF之際,LOF一直被認為是深圳證券交易所與之抗衡的創新品種。
不過,雖然一度被認為是ETF在國內的變通方式,LOF其實在本質上與前者有著根本差別。ETF是基金的一個新品種,而LOF是基金一種新的交易渠道方式,指數基金、主動投資型基金都可以采用。
設計LOF的初衷很簡單:減小甚至消除二級市場嚴重的基金折價交易現象,並為開放式基金的投資人提供更方便的交易方式。業內預計,LOF如果試點成功,將給封閉式基金轉開放帶來新的預期,改變封閉式基金的高折價局面。
然而,受交易系統的局限,這樣的願望能夠實現幾成還是未定之數。和ETF類似,LOF可以在一二級兩個市場進行交易,通過投資人在市場間的套利機制使得基金價格盡量貼近單位淨值,通過向交易所市場的轉換增加基金流動性。但在具體操作上,二者存在明顯的不同:LOF在一級市場的認購采取現金與基金份額交易方式,可以通過兩種方式進行:在代銷銀行或者基金管理公司購買,則與認購開放式基金類似,基金份額托管在中國證券登記結算公司的開放式基金系統(即TA);在交易所像申購封閉式基金一樣認購,投資者認購的基金單位像封閉式基金一樣登記托管在中國證券登記結算公司。
這就產生一個問題:LOF的兩種不同發行方式把同一只基金分割到了兩個市場中。這和目前國債的發行和交易極為類似?幾只7年期的國債就同時在銀行間債券市場和交易所債券市場進行交易,同一只債券在兩個市場擁有著不同的報價。而相互割裂一直是國內債券市場的尷尬。
在交易時,交易所是LOF的二級市場,可以按照價格進行買賣;而托管在TA的基金則按照單位淨值進行申購贖回。LOF采用的套利原理就是通過兩個系統之間的轉托管機制,打通套利的必要渠道。然而,『套利的有效性依賴於良好的流動性』。與債券市場情況做比照,據券商固定收益部投資人士介紹,目前國債的轉托管大約需要三天時間。而證券市場波動遠甚於債券市場,顯然,如果還只能達到這樣的速度,將使套利變得非常困難。
LOF與ETF更明顯的一個差別是,LOF並不針對被動的指數投資,而是廣泛適用於各種開放式基金的管理渠道之中。這就帶來另外一個難題:基金的單位淨值不再隨指數同步波動,透明可期。而為了給二級市場交易提供參照,又需要對基金單位淨值進行時時報價。於是,這就對現有的基金淨值報價體系提出了挑戰。
據基金管理公司人士介紹,目前每天收盤後都要對基金單位淨值進行清算,需要一個多小時。而算出來的數據不能馬上公布,還要經過與托管銀行核對無誤後纔能披露。為推出LOF,基金管理公司和銀行同時要對清算系統和人員安排加大投入,尤其是銀行結算的速度。據說經過系統改進與調試,現在基本能夠做到LOF延遲半小時報價淨值。顯然,這對套利交易又是一大影響,尤其在指數當日波動劇烈的時候。
不過,基金業內也有樂觀人士並無多少擔懮:存在這樣的機制就會縮小折溢價的空間;相比現在封閉式基金動輒折價率超過25%的情形來說,折價5%就將是很大的改觀。
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