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2001年全年共計發行新股67只,共計融資547.7億元,其中有中國石化(118.16億元)這樣一個大規模募資的股票,剔除中國石化後,平均每只新股募集資金6.51億元。時間已經過去了二年多了,募集資金使用情況如何?上市公司的經營狀況如何?這些都是投資者所關心的。
筆者就此問題展開調查,抽取了2001年上市的股票作為研究對象,跟蹤其兩年多的發展狀況,以求了解個中玄機。
募資使用情況及承諾的兌現度
招股說明書是每一家公司向社會公眾發行股票募集資金的必備文件,而其中招股項目更可視為對廣大股東的一種發展承諾。在對2001年發行股票並上市的67家公司的跟蹤調查中,筆者發現,兩年多過去了,這67家公司的募股資金運用方案卻發生了令人咋舌的變化。
1、募股資金運用與計劃相差甚遠,所投項目變化大且混亂
截至2003年12月31日,該批公司在招股說明書內所承諾的募股資金運用的多個工程項目基本符合計劃進度的只有6家公司,其中項目全部完成的只有3家公司。除此以外,完成50%以上的項目只有14家,完全沒有明確資料顯示其工程進度的(包括其公告書因各種原因表述不清以至未能確認其項目發展狀況的公司)高達31家。還有8家公司進度為0.00%。所佔百分比如附圖所示。
從圖中我們可以發現,能夠按照招股說明書計劃進行投資建設的上市公司寥寥無幾,絕大部分的企業以宏觀經濟的變化、市場走向的變動及無從稽曉的調查結果等這種或那種理由變更、延遲或擱置原來的建設計劃。
2、募股資金使用情況和所投項目變化的透明度低,投資者的知情權受到剝奪
超過50%的公司沒有在其公告書上詳細和明確地表述其資金運用的具體情況,更有含糊其詞、粗略籠統者。因此,筆者於調查時遇到難以逾越的困難,更不用說投資者在作投資決策時的所受到的怎麼樣的乾擾和消極影響。既然投資者不能從上市公司的公告消息中取得有用的參考信息,那麼企業不厭其煩地發布的消息和所顯示的透明度也就蕩然無存。
3、美好前景的勾畫與現實的殘酷形成鮮明對比
在招股說明書中有一個部分是專門介紹募集資金的運用,一般包括募集資金擬投資的項目的前景分析、投入的資金量、建設期以及預期收益等。特別需要強調的是建設期以及預期收益,若按該建設期完成以及獲得了預期收益(哪怕只有預期收益一半),可以說幾乎每一個上市公司都值得投資,每一個上市公司在不久的將來其業績都會是相當不錯。
但現實情況呢?相當多的項目沒有按期完成或被改變,對於那些已完成的項目,大多數公司只字不提這些項目完工後,具體運作獲得收益情況,與預期收益出現偏差的原因,有提到的也將原因推到市場發生變化上。我們在統計和分析中發現絕大部分項目都沒有達到或接近預期收益。
那麼我們不禁要問,這些建設期以及預期收益是如何得出,是經過嚴肅的論證還是信口開河呢?個別公司與預期出現偏差是正常的,但現實的情況是:不是少數,而是大多數!
我們不得不對上市公司的招股說明書中這些冠冕堂皇、琳琅滿目的投資項目提出質疑,難道這些與籌資建設計劃相悖的工作進程和毫無回報的經營結果就是對投資者為其注入資金的一個合理的交代嗎?
財務狀況的總體分析
追蹤統計2001年上市的67家公司的財務狀況,我們可以大致了解到該批公司的發展情況,從而了解社會公眾的投資是否得到恰當的運用。
1、盈利能力的提高不盡如人意
從數據的表面看,該批上市公司的盈利能力有較大幅度的提高。截至2003年底,該批上市公司於2003年總的主營收入比2001年整體增加了34.96%,主營利潤增長31.45%;淨利潤增長37.39%。
這是我們看到的宏觀和所謂整體的情況,但我們不能忽略上市公司之間的差別,如中國石化一家公司的盈利增長可以掩蓋10家小公司的盈利能力的下降。下面讓我們看看真實和具體的情況:
2003年主營利潤比2001年出現下降的有21家,淨利潤出現下降的有31家,佔總數的46%,出現虧損的有11家。另一方面,該批公司總的應收賬款有逐年遞增的趨勢,從總體水平上看,2002年比2001年上漲9.51%,2003年比2002年和2001年分別上漲了6.55%和16.69%,從中不難發現,這些上市公司的利潤只能反映在會計賬上的不同名目之下,而不能很好地兌現出來。
2、負債大幅增加
假定2001年上市的公司自有資本沒有發生改變,那麼發行股票所募集而來的大批資金將有助於改善資本結構,減少公司的負債,使經營資金更加充裕。結合附表,我們可以淺析該批公司的資本結構與債務狀況:
從附表中可見,從2001年募股以來,上市公司的流動淨資產有了一個長足的增長,但其負債不僅沒有減少,而且在逐年遞增,表現尤為明顯的是2003年流動負債的一個陡然的增長,比2002年增加61.12%;長期負債也呈上昇趨勢,2002年比2001年增長9.25%,2003年比2002年更是猛增33.86%。這似乎要讓人迷惑起來,社會公眾大量資金的投入並沒有讓企業總體運作資金充裕起來,負債有增無減,這難免讓投資者產生疑慮:我們的投資資金被運用恰當了嗎?
公司流動淨資產(萬元) 流動負債(萬元) 長期負債(萬元)
2001年 293789.9 17188493 8659267
2002年 396771.38 17189631 9461052
2003年 462653.03 27696018 12664757
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