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基金年報顯示,保險公司目前持有封閉基金比例超過31%,持有12只30億份大盤封閉基金比例甚至接近40%,總投入資金超過230億元。
今年1月底,保險業投資基金的資金同比再增64.18%,保險資金成為封閉基金『第一大明莊』。保險資金豪賭封閉基金的舉動,不免讓投資者聯想到,《基金法》在6月1日實施後,目前平均折價高達25%的封閉基金將在『封轉開』的過程中獲得超過兩個『漲停板』的巨額利益。
以30億份的基金豐和(184721)為例,截至2003年12月31日,該基金的前六大股東都是保險資金,持有該基金總比例達47.36%,前十大股東持有比例達54.76%,可以說,6月1日一到,該基金是否『封轉開』,就是這六家保險公司的一句話。
保險資金為何要豪賭封閉基金呢?保險資金是否在密謀『封轉開』的超額利潤呢?封閉基金後市又將如何走?
『封轉開』的法律依據
2004年6月1日起開始實施的《證券投資基金法》第七十二條規定:『代表基金份額百分之十以上的基金份額持有人就同一事項要求召開基金份額持有人大會,而基金管理人、基金托管人都不召集的,代表基金份額百分之十以上的基金份額持有人有權自行召集。』
保險資金增持推動封閉式基金爆發
3月,封閉式基金市場終於迎來了春暖花開的日子。上證基金指數漲4.80%;深證基金指數漲4.28%。54只封閉式基金創造了集體飆昇的奇跡。
單只基金方面,基金隆元以11.74%的漲幅居兩市首位。基金科翔、基金通寶、基金金元、基金金鼎等品種走勢也十分強勁,漲幅超過了9.0%。
第一季度,封閉式基金交易量較前3個月增長了兩倍以上。
市場分析,封閉式基金最大持有人———保險公司自去年以來不斷增持是這波行情的主要推動者。從剛剛公布完的封閉式基金年報看,至2003年底,保險公司持有封閉式基金份額約為254.3億份,佔總份額比例為31.13%,這一數據較2002年的23.53%上昇了近8個百分點。
各基金十大持有人合計持有份額約為299.87億份,佔總份額的36.7%,較2002年上昇了5個百分點。
官方最新統計,至今年1月底,目前封閉式基金的前十大股東大多是保險公司,保險業投資於證券投資基金的資金同比再增長了64.18%。
保險資金爭奪『封轉開』話語權
保險資金為何要一再增持封閉式基金呢?
那是因為他們正期待著封閉基金『封轉開』有望帶來的巨大利潤,目前的增持是謀求在基金『封轉開』的過程中,有足夠的話語權和控制力。
即將於6月1日實施的《基金法》法規定,50%以上的基金持有人可以召開持有人大會,決定基金是否『封轉開』,目前保險資金之所以大比例增持封閉式基金,就是試圖使自己持有基金的份額接近甚至達到封閉式基金總份額的50%,取得『封轉開』的絕對話語權。
這種現象在30億份的大盤封閉式基金中表現最為明顯。
以30億份的基金豐和(184721)為例,截至2003年12月31日,該基金的前六大股東都是保險資金,持有該基金總比例達47.36%,前十大股東持有比例達54.76%,可以說,6月1日一到,該基金是否『封轉開』,就是這六家保險公司的一句話。
封閉式基金折價率過高孕育機會
保險公司為什麼要積極爭取『封轉開』的話語權呢?
因為只要封閉基金『封轉開』成為現實,也就是封閉基金價格向淨值靠攏的時候,這就意味著封閉基金有兩個『漲停』的機會。
尤其在春節後,基金折價率不斷攀昇,截至3月底,54只封閉式基金的平均折價率達到了23.52%。其中,大型基金的折價率更是高達27.0835%。個別基金的折價率也連創新高,基金景福、基金普豐、基金鴻陽和基金豐和的折價率分別高達29.32%、29.14%、29.14%和29.10%。
如此高的折價率在我國證券市場中是難得一見的,而與國外成熟市場中5%至10%的折價率相比,也明顯偏高。
3月份,54只封閉式基金的總市值約為718.92億元,總淨值約為965.54億元,差額達到了246.62億元。
封閉式基金長期的高折價交易成為了其未來漲昇的巨大動力。特別是基於『封閉轉開放』的市場預期,封閉式基金將為市場提供246.62億元的『大蛋糕』。
這246.62億元的『蛋糕』可以不通過市場競價交易,而僅僅依靠封閉式基金的轉型就可以為投資者所攫取。可以說,保險資金正是衝著這近250億元的利潤來的,他們積極推動封閉式基金『封轉開』,就可以獲得封閉式基金兩個『漲停』的利益。
封閉式基金具備四大價值回歸動力
封閉式基金的上漲,並不完全是保險資金的推動,更深層的原因在於它的價格已經被嚴重低估,有價值回歸的內在動力。
封閉式基金的價格主要受基金業績、稅費水平、資產質量和投資者心理四個因素的影響,而這些因素正孕育著封閉基金的價值大回歸。
原因之1業績足以支橕基金溢價
封閉式基金未來業績的預期,是其價格變動的決定因素,這一點與股票十分相似。
目前54只封閉式基金的業績和未來預期均好於股市整體收益或上市公司的平均收益。
2003年,54只封閉式基金淨值增長率為20.33%,遠高於股指11%的增長。同時,封閉式基金分紅能力明顯強於上市公司———從歷史上看,封閉式基金每單位最高分紅曾經超過0.5元,平均分紅也達到了0.2元,按照交易價格計算,封閉式基金的最高平均分紅報酬率達到了17%,而上市公司最高的分紅報酬率不到10%。
截至2003年底,在48只封閉式基金中,16只封閉式基金的『期末可供分配利潤』恢復正數,具備分紅能力,14只封閉式基金提出分紅方案,分紅總額達到10。33億元,比2002年末增加7.93億元,增長3.3倍。
以基金興華、基金科翔和基金裕陽為例,截至到3月31日,三只基金的收盤價分別為:1.181元、1.136元和0.925元,則他們的分紅收益率分別高達11.01%、7.04%和4.32%。在目前的『負利率』市場環境下,這種收益水平對投資者而言自然是極具吸引力的。
當然,54只封閉式基金期末淨收益窟窿仍達到29.1億元,但這主要是一些欠賬額較高的『漢』系、『景』系基金歷史上的巨大窟窿造成的,如果除去這兩組基金,封閉式基金的總體業績要好看得多。
值得注意的是,54只封閉式基金在去年的浮盈居然達到了近年來罕見的74億元,平均每只基金潛藏的浮盈高達1.37億元。
這樣的現象或許說明,在歷經三年的煎熬後,封閉式基金已經完成持倉結構調整。
這些數據和預期,應該導致封閉式基金溢價纔對。
原因之2稅費不會引起封閉基金大折價
二是基金的管理費率和稅對基金價格的影響。
雖然目前封閉式基金收取的是1.5%的固定管理年費,比開放式基金約高出1個百分點,但是封閉式基金的買賣傭金和股票交易費用一樣,進出一次約為1%,較開放式基金進出一次約2%的贖回費用低1個百分點,綜合看,假設投資者一年買賣一次,封閉式基金和開放式基金兩者的交易稅費差不多。
當然,封閉式基金實行的固定管理費率制存在不合理的地方,比如2003年54只封閉基金的管理費為11.58億元,而50只開放式基金累計提取的管理費為7.74億元,而且開放式基金的規模比封閉基金大。
但從另外一個方面來看,封閉式基金調整管理費的收取辦法是必然的,這也恰恰是它的另一個潛在利好。
此外,由於基金分紅不繳所得稅,封閉式基金的後市投資價值也更加突出。
所以,稅費問題不應該是引起封閉式基金大幅折價的主要因素。
原因之3封閉式基金資產質量優良
封閉式基金持有資產的質量、流動性對其價格有較大影響,但封閉式基金重倉持有的資產流動性好,具有很高的成長性,而且與開放式基金持有資產結構和質量相似。
與開放式基金價格類比,封閉式基金也不應該折價。
2003年底封閉式基金十只重倉股:中國聯通、上海汽車、寶鋼股份、招商銀行、上海機場、中國石化、長江電力、華能國際、南方航空和上港集箱,這些公司都是我國股市最優質的藍籌股,流動性都很強,從QFII選股情況看,國外機構投資者也看好這些股票,封閉式基金在低價位時已經就對這些股票成功建倉,這些核心資產不會導致封閉式基金高折價。
原因之4心理因素可能發生逆轉
影響封閉式基金價格的最後一個因素就是心理情緒。由於以上三個因素不可能導致封閉基金大幅折價,一般專家均同意是由於投資者非理性心理因素導致我國封閉基金的大幅折價。
專家指出,在美國,封閉式基金有折價,也有溢價,平均折價率約10%。我國資本市場是發展中市場,股票的相對價格較美國高得多,而且沒有一家低於面值的股票,而美國1/3的股票價格在面值以下,我國的封閉式基金應該有溢價的情況纔比較正常。
而我國的封閉式基金是國內目前唯一的折價高達25%的金融資產,應該說具有獨特的投資價值,其高折價的情況可能很快就要結束。
投資專家一般把市場分為兩種投資者,一種是理性投資者,他們通過周密計算和策劃,投資未來收益預期良好的資產,不會輕易被市場的波動所左右。比如保險資金、QFII資金等,均屬於理性投資者;另外一種則是非理性投資者,或者說是投機者,他們的投資動機和操作,在很大程度上受心理情緒影響,而影響他們投資情緒的,就是市場的上下波動。
面對封閉式基金這一投資品種,保險資金作為典型的理性投資者,他們看重的是封閉式基金的投資價值,事實上也在不斷地增持封閉式基金,而一些非理性投資者卻漸漸遠離這個缺乏波動、缺乏『刺激』的投資品種。
但是,當保險資金推動這些封閉式基金的價格向其價值回歸的過程中,那些非理性的投資者就會『跟風』,當非理性投資者紛紛買入封閉式基金的時候,將促使整個封閉式基金的折價率降低,甚至推動部分業績好的封閉式基金溢價成為必然結果。
解鈴還須系鈴人
為什麼保險資金要極力推動封閉基金『封轉開』?
由於保險資金大規模進入,導致封閉式基金市場三年多的沈寂和高折價,同時,保險資金也被深套,保險資金必須推動『封轉開』纔能解救自己。
基金高折價是保險資金惹的禍
我國封閉式基金折價並不是與生俱來的。
2000年以前,封閉式基金處於普遍溢價狀態。例如第一個上市的基金開元,上市第一周溢價高達67%,2000年以前,封閉式基金普遍存在20%左右的溢價。
1999年11月1日,基金同盛上網發行,11家保險公司獲准配置9億基金單位,2000年3月,保監委批准四家保險公司將入市資金比例由5%提高到10%,從此,各基金前十大股東開始包括多家保險公司。2003年以來保險公司還在增持封閉式基金。
保險資金大規模入市,緣何造成封閉式基金的大折價呢?
專家分析,因為保險資金是市場中最理性的資金,他們決不會大肆炒作基金,又由於保險公司投資基金的資金龐大,原來投資封閉基金的機構資金者覺得難以與保險資金一搏,難以翻雲覆雨地操縱基金價格,逐步從中退出,一些非理性的中小投資者也覺得該板塊已經『死水一潭』,逐步退出。
極其理性的保險資金,一方面受到監管部門對入市資金比例的嚴格限制,另一方面受到理性投資操作思維的制約,保險資金進入封閉式基金的速度跟不上非理性投資撤出的速度,最終導致封閉式基金全面大折價的局面。
到今年3月,封閉式基金折價已經高達246.62億元,這塊『蛋糕』雖然可以不通過市場競價交易,而僅僅依靠封閉式基金的轉型就可以為投資者所攫取。但是,與部分股票品種動輒10%、20%的昇幅相比,封閉式基金二級市場未來的投資收益率比較有限,它是一種『下跌空間遠遠小於上昇空間的投資品種』。所以,在市道向好的今天,非理性投資者目前還不願忍受等待『封轉開』的苦苦煎熬,從而導致這種折價的局面得以維持。
只有『封轉開』能救保險資金
截至2002年底,保險資金共投入封閉式基金的資金超過230億元,目前,保險公司持有封閉式基金總份額超過250億份。
據測算,由於保險資金進入後,封閉式基金因大幅折價而大幅下跌,保險資金賬面虧損估計在20%左右,約40億元。
如果封閉基金不實現『封轉開』或者有外力推動其價格向淨值回歸,保險資金的虧損不僅沒法扳回,甚至連已經投入其中230億巨額資金都難以在短期內抽回。
因為封閉式基金的二級市場哪裡來這麼大的接盤資金呢?如果保險資金強行賣出,只能是再度壓低封閉式基金的價格,造成更大的虧損。或者,保險資金等上15年,到基金清盤時再收回資金。
保險資金會願意嗎?在國內資本市場,可以預見,除了基金本身外,沒有任何一股投資力量能夠解救高達230億元如此規模的被套資金,而基金是不能買賣基金本身的。
我國保險資金高達9000億元,市場估計今年入市的保險資金約400億元,如果這些保險資金入市成為現實,它們很可能先解救已經深套在封閉式基金中的部分資金,而且保險資金也有能力解救自己。
自救最可行的辦法,莫過於推動封閉式基金轉為開放式基金。
如果保險資金能夠成功推動封閉式基金的『封轉開』,那麼保險資金將獲得約250億元的折價中的約35%的收益(因為保險資金持有的多是高折價率的大盤基金),也就是約80億元的收益,與以前在封閉式基金中虧損的40億元相比,最後保險資金不僅可以全身而退,也許還有約40億元的收益。
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