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2004年2月,深交所完成了新股配售的測試,已經為發行新股做好了技術上的准備。雖然到目前為止,有關方面並沒有發布推出中小企業板的正式決定,但各種跡象表明,中小企業板的推出已為期不遠。
深交所推出中小企業板將是我國證券市場的一種制度創新,對現有證券市場的格局將會帶來怎樣影響?會有哪些投資機會?這是所有投資者最為關心的問題。因此有必要在中小企業板推出之前對這些問題進行一些探討,以達到未雨綢繆的目的。
一、中小企業板市場的推出必將引發市場投資理念的多樣化
當前主板市場的投資理念主要是以大盤藍籌為投資對象的價值投資,而中小企業板將會有很大的不同,對中小企業板上市企業發展前景的預期將是今後投資中小企業板市場的主要依據,也就是說主要是以成長性為投資理念。因此,一大批高成長的中小企業進入中小企業板市場,其良好的發展前景和巨大的增長潛力,必將打開投資者的想象空間,有利於激發市場活力並產生新的投資理念,對整個證券市場的行情發展起到推波助瀾的作用。最終將使主板以業績和市盈率作為投資原則的價值投資理念,與中小企業板以成長性為核心的投資理念交相輝映,使今後的投資理念和市場格局呈現出多樣化的趨勢,從而促進整個證券市場良性互動、共同發展。
二、中小企業板的風險可能要大於主板,這將對投資者的投資理念和操作思路提出新的要求
由於現在證券發行、監管制度越來越完善、越來越嚴格,再加上即將施行的保薦人制度,相信隨著時間的推移,將會有一大批高成長的中小企業進入中小企業板。因此在中小企業板推出的初期,對於投資者來說,可能會有比較好的投資獲利機會,但也與推出時主板的行情有關。若推出時,主板正處於行情的高潮期,這就有可能使中小企業板的股價出現一步到位的情形,從而使投資者失去獲利機會。
因此,中小企業板也和主板一樣是機會與風險並存的,而且風險可能要大於主板。這將對投資者的投資理念和操作思路提出新的要求,要對它的定位和未來的演變趨勢有良好的判斷力,並不是在中小企業板推出時就可以盲目介入的,一定要對整個證券市場的局勢有一個客觀的判斷。
三、中小企業板一旦推出,在短期供求關系支持下將大漲
由於主板市場中已經具有相當一部分的中小企業,其中許多業績優良、成長性良好的公司的市盈率已遠遠高於大盤藍籌股,在中小企業板上市的企業中類似的個股,有望在其示范作用下得到一定程度的炒作,而且很有可能達到投機的程度。,相反,在主板市場上現有的高科技概念股票和其他小市值上市公司的股價定位也將受到中小企業板的影響。但如果中小企業板市場受到過分追捧,投資者短線投機的心態過於濃烈,而缺乏長線投資的意識,這樣對主板市場的衝擊也在所難免。我國證券市場在推出一些新的投資品種時,投資者往往會表現出強烈的非理性投機心理,在推出可轉換債券、證券投資基金時,市場上的非理性氛圍都是相當濃厚的。而目前的主板市場已顯現出牛市氛圍,中小企業板一旦推出,非常可能受到眾多投資者的熱烈追捧,在短期供求關系及概念支持下,中小企業板的股票價格可能在短時間內有較大的上漲空間。這將吸引相當一部分資金、尤其是大批投機資金從主板流向中小企業板市場,再考慮到該板上市公司股本規模普遍較小,而且可供炒作的題材豐富,股價的活躍性和波動性必將大於主板,這樣一來對主板市場的衝擊也就在所難免。
四、隨著時間的推移,兩個市場的變動趨勢在一定程度上將基本一致,但波動幅度將呈現出相當大的差異
在中小企業板的初始投機階段過去以後,股價可能會有一個漫長的回歸過程,以後兩個市場的變動趨勢在一定程度上將是基本一致的。因為不管是主板市場,還是中小企業板市場,兩者所依托的宏觀背景是相同的,政治局勢、經濟形勢以及經濟政策等宏觀因素的變動最終都將反映在兩個市場的股價變動中。兩個市場中任何一個市場的波動都有可能引發另外一個市場的協同效應。但是兩個市場的波動幅度將呈現出相當大的差異,因為市場股價的變動是由每一個上市公司股價變動的共同作用形成的,每一個上市公司的股價變動又取決於其微觀企業層面狀況的變化。由於中小企業板主要是由中小企業組成的,而中小企業的發展往往有很大的不確定性,既有業績高速成長的可能,也有業績迅速下滑的可能,波動很大,風險也很大。而主板市場雖然涵蓋各種類型的上市公司,但大盤藍籌股的權重很大,佔有主導地位,其業績的表現更多地反映了宏觀經濟面,波動相對較小,因而風險也較小。於是引起投資者對兩個市場的上市公司業績及其股價寄予不同的預期,因而其股價變動也會有相當大的差別。但在主板市場中會有一些業績優良、成長性高的中小企業個股走勢將向中小企業板上市公司的龍頭股的股價靠攏。
五、在不同的宏觀背景下,中小企業板與主板的表現程度也將迥異
在宏觀經濟向好的情況下,中小企業的發展速度可能高於主板的大盤藍籌股,股價的表現相對要活躍一些,對資金的吸引力也就大一些;而在經濟蕭條時,中小企業的業績衰退的速度一般要快於大盤藍籌股,大盤股的業績相對要平穩一些,資金處於安全的角度,可能更多地流向主板市場。而現在的宏觀基本面比較好,在中小企業板推出後,資金流向中小企業板的傾向要大一些。
中小企業板畢竟是創業板的過渡階段,最終要向創業型企業開放,上市門檻會逐步降低,導致中小企業板的市場監管難度增大,將不可避免地存在信息的不對稱的情形,而且處於成長期的創業型公司本身的不確定性就很大,因而這些公司的投資風險也就更高,這就會給投資者帶來更大的風險,這是投資者投資中小企業板要特別注意的地方。
六、設立中小企業板,其投資機會的關鍵要看其推出的時機
如果推出時,主板市場的大盤正處於高峰,中小企業板就有可能直接進入投機階段,這時介入中小企業板的風險就比較大,但從目前的大盤行情和中小企業板推出的時間判斷,這種可能性很小。估計在中小企業板推出時,大盤還處於上昇階段,這樣中小企業板的定位就會比較合理,會有一個比較好的上昇空間,從而給投資者一個比較好的投資獲利機會。但經過一段時間的炒作之後必然要進入投機的高風險階段,這一上昇階段的延續時間則是由整個證券市場的宏觀環境決定的,而現在業內外對整個證券市場未來幾年的發展前景總體上還是比較看好的,也就是說,中小企業板在未來的相當時間內也會有比較好的表現。
七、中小企業板個股的成長性分析
首先,行業分析。優秀的成長股一定是成長性行業中的佼佼者。這些行業往往具有一定的市場前瞻性,具有較高的技術或其他壁壘,而且業內沒有已經佔據絕對優勢的龍頭企業。作為企業來說,應有比較清晰的發展戰略,恰當的市場定位。技術和人纔的儲備是成長期最為關鍵的因素,清晰的產權,靈活的激勵機制都是成功的關鍵。目前,生物醫藥、新材料、芯片及軟件設計制造、環保產業等行業都具備比較明顯的成長特征。
在鎖定行業後,怎樣去評估和發掘行業中具有良好成長性的企業呢?財務指標分析將是一件有力的工具。
最為重要的指標是具備持續高速成長的盈利能力。我們可以比較公司過去三年的『主營業務收入復合增長率』,『營業利潤復合增長率』,『應收帳款周轉率』和『淨資產回報率』。與盯住大盤藍籌股的『每股收益』,『動態市盈率』和『資產負債率』不同,這四項指標的高低往往能衡量公司維持高股東報酬率的能力,是判斷公司中長期成長的關鍵。四項指標均保持較高水平的公司往往說明了公司高管層具有讓公司穩定高速發展的能力,此類公司也具有高速繼續成長的可能,與其對應,市場也將相應給予較高市盈率。
其次,過去的利潤增長並不能確保未來的利潤增長。對此,我們可以比較公司過去三年的『存貨周轉率』,『固定資產周轉率』,『每股固定資產』和『每股在建工程』。對於一個產銷旺盛,供不應求的成長型公司,我們首先發現的是存貨周轉水平和固定資產的周轉水平高於同業對比公司;公司往往希望通過持續的擴大產能或技術改造等資本支出來保持市場競爭力和提高市場佔有率。一個目前較高的『每股在建工程/每股固定資產』比率往往預示了未來公司的產能擴大的空間。結合其歷史上的『固定資產周轉率』和『銷售淨利率』,我們往往能夠提前發現公司未來保持高速成長的端倪。
第三,生產力成長是公司持續成長的直接動力,沒有公司自身的高生產力,高競爭力,單靠產能擴大是無法保證公司在未來的生存能力的。一般情況下,生產力水平高的成長型公司中,員工效率較高,技術壁壘較高,生產附加值也較高。這通常直接反映在持續高於同行的『人均固定資產』和『人均銷售收入』,往往也伴隨著較高的毛利率;在公司良性的發展過程中,『第二年的銷售增長/第一年資本支出』呈現出越高的倍數往往也體現出生產力的越大提高。了解這個比率幾年的變化,可以了解公司生產力水平的效率趨勢;特別值得注意的是,在一個良好趨勢下,當目前資本支出增長遠高於員工薪金增長速度時,未來業績即使出現驚人幅度攀昇也不足為奇。
其四、需要討論『成長投資』的安全邊際。由於對於成長性的股票市場將給予一定的溢價,所以,為控制成長投資所帶來的風險,『市淨率』,『市盈率』和『資產負債率』是衡量投資安全性的最為重要參考指標。投資者可以根據不同的風險喜好,設置自己的安全邊際。需要特別提醒的是:在對於公司歷史三年的分析中,如果發現『應收帳款周轉率』,『存貨周轉率』和『固定資產周轉率』中任意一項如果持續明顯減緩的公司,大家應該進一步分析公司披露利潤的真實性。
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