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3月29日,上海金茂大廈。中國聯合通信股份有限公司(600050,以下簡稱聯通A股)繼上周五公布業績之後,分別在此舉行了投資者和媒體推介會。
50億存款是安全底線
『我們准備將現在達100億的銀行存款減少到50-60億人民幣,相信這已經足夠維持公司的運營。』中國聯通集團主管財務的副總裁佟吉祿3月29日接受本報記者采訪時透露,聯通A股准備減少銀行存款,以提高現金使用效率。但佟吉祿並未詳細透露減持的現金流向如何。
2003年聯通A股公司業績顯示,截至2003年12月31日,聯通A股現存現金約91億元,較2002年的144億元減少53億元。有投資者質疑,聯通紅籌現金流驟減不利公司未來作出重大資本性開支決定。所謂資本性開支包括網絡建設費用。
3月29日,佟吉祿正是為此特地回應了投資者的擔心。2003年,聯通A股實現自由現金流為正,在經營活動現金淨流入扣去197.6億人民幣的資本性開支之後,聯通紅籌由2002年度的負現金流改善為正51.1億元。用聯通A股董事長兼總裁王建宙的話說,『這標志著聯通紅籌發展進入了新的階段。』
這句話可以理解為,聯通依靠自身業務造血的能力已經初步顯現,今後將逐步從以利用各種融資工具為主,過渡到自我盈收和融資工具並存。
聯通A股自由現金流轉正有望彌補現存現金不如往年的狀況。但亦有分析師對聯通A股可能將於2004年要求向母公司中國聯通集團收購CDMA網絡,表示對現金流進一步減少的擔心。
此前,聯通A股一直是以租賃的形式向母公司租借CDMA運營線路,2003年度為此應付母公司租賃費用約43億元,隨著2004年度聯通定下1500萬CDMA用戶的發展目標,租賃費用在2004年還將大幅增加。但王建宙曾表示,聯通A股收購母公司CDMA網絡未有時間表。
事實上,聯通A股實現自由現金流為正以後,管理層不願看到現金流轉負。目前CDMA龐大的資本性開支一直由聯通A股母公司中國聯通集團承擔。2004年CDMA三期工程建設依舊要投入大量資本性開支,所以在CDMA三期工程建設結束之前談聯通A股收購CDMA網絡為時過早。
2003年初,時任聯通A股董事長的楊賢足和總裁王建宙就提出要在2003年實現自由現金流轉正的預算目標。其中經歷首次向國際資本市場籌借7億美元銀團貸款等經營活動,聯通A股順利實現目標。
剝離尋呼:治標還是治本?
『剝離國信尋呼是長痛不如短痛,這個因素是造成聯通A股利潤下滑的最主要原因。』聯通A股董事長兼總裁王建宙3月29日向投資者解釋為何2003年利潤增長不如意。
尋呼,曾一度是中國聯通安身立命的本錢和巨大的聚寶盆;隨著通信技術的演進,尋呼這個昔日的『香餑餑』已經成為聯通A股的雞肋,投資者要求聯通A股妥善處理這部分國信尋呼資產的呼聲自2001年底就不絕於耳。
2003年,聯通A股頗有『揮淚斬馬謖』的味道,一舉將國信尋呼出售。這一舉動獲得大多數投資機構的認可,但此舉的後遺癥在2003年度的業績報告裡卻悄然迸發。聯通A股2003年實現淨利潤23.3億元,僅比2002年增長6.3%。
王建宙強調,如不計入國信尋呼業務減值及報廢5.6億元和出售國信尋呼損失5.3億元,原本聯通A股有望獲淨利潤27.5億元,同比增長25.6%。顯然國信尋呼是導致聯通A股出現增長減速的主要因素。
也有分析師指出,王建宙就任董事長之後提出『移動為主』的公司戰略,國信尋呼退出聯通A股甚至聯通集團業務群只是時間問題;國信尋呼早處置比晚處置好,如果將尋呼資產放到2004財年度處置,恐拖累更重。
現場有投資者詢問聯通A股高管,在甩掉尋呼包袱之後,聯通A股在2004年是否還存在利潤增長率下降的風險?
面臨兩大風險
部分國內投資機構從聯通A股業績分析,CDMA在用戶上昇的同時,APRU值(平均每月每用戶收入)卻在大幅下降,同時MOU(每月每用戶平均通話分鍾數)也呈上昇趨勢,這證明移動資費市場價格戰仍在繼續。從移動紅籌已經發布的年報看,中國移動整體利潤並未受價格戰影響,投資者擔心價格戰繼續反過來對新興運營商將造成重大傷害。
有電信行業專家提出不同觀點,根據調研,專家認為,移動通信資費價格戰在大部分東部地區已經保持相對穩定狀態,移動通信未來價格競爭的熱點會更集中在西部,東部的競爭態勢將主要集中在移動通信技術方面,例如網絡覆蓋、增值服務等。對於投資機構而言,顯然期望中國移動通信行業的價格競爭,在東部地區不要愈演愈烈能夠保持現狀,畢竟各電信運營商的收入和利潤的重點來自東部;至於西部地區價格戰反而能夠有效促進用戶數量的增加。
2003年度聯通A股還大幅增加了CDMA手機租賃帶來的攤銷成本,總額達58.4億元人民幣,同比增長38.9億元。投資銀行人士分析,大幅增加的CDMA攤銷也是聯通利潤增長不如意的重要因素。這幾組數字表明,2003年聯通A股大幅增加CDMA手機攤銷後,整體CDMA手機待攤成本餘額從67.3億元下降了22.8億元。在2002年及2003年兩年做完約80億元CDMA手機攤銷之後,2004年的攤銷費用將比2003年減少了22億。
聯通A股年報也反映出,聯通與其他電信運營商之間的網間結算正日益增加。聯通一直對中國現有電信運營商網間結算的方式頗有微詞。在現有結算體系中,移動運營商必須向固話運營商單向結算每分鍾0.06元的費用(存在於固話呼叫移動電話中),聯通為此每年付出巨大費用。特別是今年1月1日以後,中國移動與中國聯通開始網間結算。由於中國移動佔據70%以上的市場份額,也造成聯通支付移動網間結算費用可能增加。這一因素在2003年業績中尚未體現。
另外,以中國社科院張晰竹教授為首的小組,正在加緊提出適合中國國情的網間結算模型,直到今日方案如何依然是個謎。不排除進一步提昇網間結算費用的可能,但亦有改變現有結算模式的可能。
對於聯通而言,價格戰和網間結算可謂兩大風險,但亦存在巨大機遇。
雙模手機單騎救主?
盡管利潤增長不如普遍預期成為會場的矚目焦點,但隨後聯通A股董事兼常務副總裁孫謙手裡的三部雙模手機(聯通品牌為『世界風』)成為現場投資者、分析師、媒體競相傳閱的亮點。
之前,有海外投資機構將雙模手機稱為『聯通2004年扮演單騎救主』的角色。三星、摩托羅拉、LG成為首批『世界風』雙模手機的提供商。3月29日,孫謙現場演示了雙模手機的功能和業務。同時,另外一個謎底也已經揭開:聯通的『世界風』雙模手機將支持中國移動的SIM卡。市場曾一度傳聞聯通雙模手機不支持移動GSM,現如今看來不攻自破。這三部與普通手機外表看來幾無差異,單價可望控制4000元以下的雙模手機,將起到一個橋梁作用,逐漸過渡GSM用戶轉網CDMA。
有分析師指稱,聯通發展雙模手機可能將采取早先手機租賃的方式推廣,這可能造成手機攤銷成本的進一步增加。王建宙並不否認聯通將采取手機租賃的方式進行市場推廣,但他同時認為,『世界風』雙模手機主要面對高端用戶。
有跡象表明,聯通正在細分自己的手機租賃政策。一方面普通CDMA手機的成本風險正在嫁接到中間渠道去,從2003年業績手機庫存大幅減少到不足10億元,且減值只有4000多萬顯示聯通正在學會控制手機大幅貶值帶來的風險;另一方面,在爭取高端用戶方面,聯通不會為此省下一分錢。
此間,有消息稱聯通將於7月19日公司成立十周年之際大規模推廣『世界風』雙模手機;另據來自聯通內部的消息稱,7月之前的三個月時間,聯通主要工作將是對雙模手機可能存在的一些技術問題加以解決。
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