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上周,兩大熱點話題左右著股市的運行:一是央行提出將穩步推進利率市場化改革研究,進一步統一擴大貸款利率浮動幅度的政策和步驟;二是傳聞印花稅有望單邊收取。從市場隨後的反應來看,政策在一定程度上被誤讀,而傳聞的利好作用卻被無限地放大。這從側面反映了目前股指膠著在千五點、上下兩難的節骨眼上,市場心態依然脆弱,股指上行還欠缺火候。
之所以說『利率市場化』這一政策被誤讀,是因為在多空偏向上,它基本上屬於中性的。央行在20日發布的《2002年中國貨幣政策執行報告》中強調,利率市場化改革的基本原則是『正確處理好利率市場化改革與金融市場穩定和金融業健康發展的關系,正確處理好本、外幣利率政策的協調關系,逐步淡化利率政策承擔的財政職能』。可以看出,管理層推出的利率市場化並不等於利率自由化,改革的前提是金融市場的健康穩定發展。
但市場普遍認為,利率市場化對於股市有更多利空成分,可能影響市場資金的供應。這一判斷的主要依據是,去年初在八個縣農村信用社所進行的利率市場化試點改革中,貸款利率浮動幅度由50%擴大到100%,存款利率最高可上浮50%。
但是我們首先要明白,存貸款利率浮動幅度放寬,並不等於只上浮不下浮!表面上看,存款利率允許上浮的空間很大,但是即使上浮後利率依然維持在一個較低的水平。目前一年期的存款利率為1·98%,上浮50%,也只有2·97%。農村信用社雖然存在著上浮存款利率加大吸儲力度以做大做強的問題,但目前整個金融形勢是,城鄉居民存款已直逼10萬億元,居民存款熱情高漲,民間投資意願不強。貨幣政策的當務之急是引導龐大的民間游資直接或間接投資實業,而非將『籠中虎』放虎歸山、養虎為患。如果存款利率進一步提高,整體銀行業所面臨的壓力無疑將是空前巨大的。進一步擴展到整個宏觀經濟層面,盡管利率中長期存在著上昇壓力,但目前積極財政政策依然佔據著主導地位,國民經濟快速健康穩定發展的整體要求,從根本上決定了利率即使上浮,空間也將是非常有限的。
由此可見,市場對利率市場化的政策存在一定程度的誤讀,而誤讀的結果便是消息見報當日,多空雙方暫時的平衡被打破,股指放量大幅下挫。但很快峰回路轉,股指在上周二閃電般收復千五點失地。這全賴印花稅單邊收取傳聞的『鼎力相救』。緊接著,各大證券專業媒體競相討論降低印花稅的可行性,市場反應熱烈。具有代表性的觀點認為:『調低過高的證券交易印花稅,不僅可以降低證券市場的交易成本,糾正市場的非理性行為,而且可以抑制資本外流,提高資本形成率。』
但是降低印花稅對刺激股市上漲究竟能夠起到多大的作用呢?2001年11月16日調低印花稅,只刺激股市高開低走拉出根大陰線;2002年5月調低傭金,除了使券商苦不堪言之外,並未收到刺激成交的效果。可以看出,試圖以降低交易成本來刺激市場的舉動作用非常有限。盡管利好效應被放大,但傳言振翅乏力,依然未能將股指拖離千五點拉鋸區域。最後國家稅務總局明確表示,該問題正在研究中,但目前並沒有調整方案,傳聞終於無疾而終。
從市場對這兩件事的反應,我們可以看出,一項中性的政策被看作是利空,而一個被證明作用非常有限的利好的傳言,又被市場當作救命稻草一樣捧在手裡,表明經過持續一年半的深幅調整,投資者心態脆弱。要想令市場重新恢復活力,不動點真格的,怕是很難奏效的。
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