據估計，2002年券商行業的整體虧損在400億元左右，這個數字使市場上一直流傳的『券商正在經歷嚴冬』的說法有了一個更明確的概念。伴隨著虧損而來的，是券商的融資需求更為迫切了，證券公司上市和發行長期債券成了被討論的熱點，並且對政策和監管部門前來『救援』的期望也越來越高，不久前上任的證監會主席尚福林在滬深兩地調研時就聽到了不少來自證券公司的抱怨。

　　關鍵是要能盈利

　　1月6日中信證券的上市是國內第一次真正意義上的證券公司首發募股，市場人士認為這標志著券商整體上市步伐的啟動，據悉招商證券、廣發證券、大鵬證券等公司也正在積極謀求早日上市。但是，由於股市低迷、傭金下調等原因導致券商業績下滑，某些老牌券商又存在一系列歷史問題，真正符合上市條件的可能並不多，也就是說上市很難成為解決券商融資需求的主流渠道。於是，發債被認為應是券商首選的融資方式，因為與上市相比發債的要求較低，很多證券公司完全可以達到要求；券商發債已經得到有關部門的大力支持，通過發行金融債券籌資的渠道將會十分暢通；目前我國利率水平已處於歷史低位，發債的成本也處於最低水平。

　　但是證券行業的不景氣給這些關於融資的熱烈討論帶來了尷尬，西浪投資諮詢公司總經理閆斌向記者指出，現在的問題是券商融到資金後拿來乾什麼？在券商幾項傳統業務都面臨虧損的情況下，如果沒有一個新的利潤增長模式、沒有一個好的投資渠道的話，融資並不能解決根本問題，反而會使自己的債務負擔越背越重。如果說某些券商是由於目前就面臨資金鏈將斷裂，而急於去融資，那就成了寅吃卯糧，其風險不言而喻。

　　當然券商們也給出了自己需要融資的充足理由：幾百億元的證券公司自有資產，支橕著每年數百家上市公司上千億元的資金需求，融資已不僅是券商自身生存的需要，更是保持整個證券市場健康平穩發展的需要。而目前我國券商的合法融資渠道大致只有三個——增資擴股、銀行間同業拆借和國債回購、部分券商可用自營證券作質押申請貸款，這些方式各有局限，遠遠不能滿足需求。

　　閆斌說，目前券商的盈利空間很小，經營成本卻很高，競爭壓力非常大，能融到資金只是第一步，而且對一些大的券商來說，融資從來都不是問題，關鍵是要有競爭實力，所以建立一個能盈利的業務模式非常重要。比如引入在國外已十分成熟的綜合經紀人制度，是中小經紀類券商向綜合類券商業務過渡的一種途徑。北京證券研發部證券分析師張九輝就這個問題向記者表示，證券業在中國可能有其特殊性，想通過擴大規模來降低成本、提高效益並不容易，因為地域間的聯合很難做到，規模效應在證券業裡體現得並不明顯。因此，一家券商很難在市場中通過兼並別人而做大，這使許多小券商有了生存空間，實際上在臺灣有許多經紀類小券商都是私人開辦的，因其成本低而代理手續費也可以降低，就跟小賣店和大商場之間的關系一樣。

　　在市場大勢方面2002年可謂一片蕭條，全年股票籌資總額為954.80億元，較2001年減少297.09億元；上證指數和深圳成指全年跌幅分別達17.52%和17.03%，這些自然是造成券商日子難過的重要原因。閆斌預計2003年可能會醞釀出一波較大的行情，因為宏觀經濟總要尋求一條出路，而這必將反映到股市上。

　　控股券商的意義

　　上市公司豫園商城在1月11日就其參與發起設立的德邦證券增加新股東一事發布了公告，擬增加丹東國際信托投資公司和撫順融達投資有限公司2家股東，加上去年5月份就已定下的豫園商城、復星投資等5家股東，共投資10.08億元組建德邦證券公司。在去年券商的全行業虧損已逐漸浮出水面的背景下，發起設立新的證券公司自然更加引人關注。豫園商城董事會秘書曹有源向記者表示，增加股東的這個議案最終要等到2月11日在臨時股東大會審議，估計通過不會有問題，而對於豫園商城以現金出資3.024億元組建證券公司，目前董事會還沒有得到投資者表示反對的意見。曹有源重申了去年豫園商城剛宣布組建券商時的觀點：中國的證券業纔剛剛起步，前景看好，現在介入是明智的。

　　增資擴股作為券商長期資金的一個主要來源，過去也一直對上市公司有著很大的吸引力，因為那時證券業是個暴利行業。資料表明，2000年度參股券商的34家上市公司的每股收益、淨資產收益率等平均指標是市場平均值的2-5倍，即使在券商業績開始下降的2001年，還是有51家上市公司參股了券商，總投資額達41億元以上，平均每家投資7816萬元。但是，隨著證券公司業績下滑，這種『分一杯羹』的風險也凸現了出來，比如去年下半年泰陽證券的績差就同時累及了參股其中的三家上市公司——亞華種業、現代投資和正虹科技，雅戈爾、陸家嘴和天津磁卡等上市公司在去年更是宣布將持有的券商股份進行出。這表明券商到上市公司那裡去融資已不再容易了。

　　但另一方面，民營資本介入證券業卻是方興未艾。最近傳出消息說，北京證券的第一大股東北京市國有資產管理公司將把所持北京證券的股權轉讓給民營性質的『明天系』，而去年剛遷址更名的民生證券民營股權則超過50%，前文提及的豫園商城董秘曹有源也表示，德邦證券可以認為是民營資本控股的，因為豫園商城的第一大股東復星投資是家民營企業，復星投資同時還直接參與了德邦證券的發起。據《新財富》雜志的不完全統計，現在民營資本控股證券公司的數額達到了65億元，加上參股的超過70億元，民營資本佔到了全部證券公司注冊資本總額的13%。復星集團的一位高管認為，控股一家券商將比參股有更大的意義，因為這樣公司不但能分得利潤，更重要的是能認識很多朋友。

　　關於控股券商的意義，閆斌作了進一步的分析：盡管現在券商基本上都是虧損的，表面上看意義不大，但是一個公司因自己所處的行業和階段不同而有所選擇，控投證券公司可以起到保持競爭優勢甚至消滅競爭對手的作用。比如一家生產電視機的企業為了保持技術領先，可以借助券商的資產管理業務來收購兼並競爭對手及上下游企業。閆斌同時也指出，企業有這種計劃當然是好的，但實施起來卻未必能如願，因為50%以上的並購本身就是難以成功的，何況控股券商要付出很大的成本。