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恆瑞醫藥(600276):新產品將帶動營收增長及毛利率擴張
重申買入評級,目標價調整至人民幣53元,以反映股票股利的影響(稀釋30%):我們維持2015/16年稅後淨利潤預估人民幣20.1億元/27.1億元不變(隱含同比增長率為32.6/34.9%),但由於恆瑞發放股票股利(每10股配3股),我們將每股收益預估從人民幣1.34元/1.80元調整至1.03元/1.39元。憑借強大的研發實力,我們認為公司產業地位穩固,而主要增長動能包括:1)Cyclophosphamide在美銷售將帶動營收增長及毛利率擴張;及2)新上市的Apatinib。這些高毛利率藥品使恆瑞2015年1季度營業利潤率擴張6.5個百分點,從2014年的22.8%昇至29.3%。
我們預估2015年Cyclophosphamide注射劑的美國銷售額將達人民幣4億元,佔公司2015年營收的4.2%。恆瑞與國際領先的學名藥廠Sandoz合作,在美國推廣該產品,計劃在三年內獲得40%的市佔率。基於此次成功經驗,恆瑞計劃與其他國際藥廠合作推出其獲美國FDA核准的產品。美國癌癥藥物的售價遠高於中國,亦有助於推昇公司毛利率。
Apatinib於2014年4季度上市,公司預估2015年該產品銷售額將達人民幣2-3億元,較本中心預估高30%。我們預計這將佔2015年恆瑞總營收的2.6%。除Apatinib之外,恆瑞希望PEG-GCSF、Fahmitinib及Repaglinide(1.1類新藥)能在2015/16年獲得藥證,未來幾年將為公司貢獻營收。
康恩貝(600572):大股東增持,彰顯長期發展信心
增持彰顯信心,估值具吸引力,維持公司增持評級。公司外延整合快速推進,維持盈利預測2015~2017年EPS0.86、1.01、1.15元。大股東增持充分彰顯了對公司未來發展的信心,公司外延並購戰略清晰,執行高效,有望支橕業績保持穩定增長。目前公司估值2015年預測PE24X,處於歷史相對低位,具備中長線吸引力,維持目標價43元,維持增持評級。
清晰並購成長路徑,具備中長線業績成長支橕。公司圍繞醫藥產業鏈進行戰略布局,注重產業發展趨勢,也注重短期的業績支橕。從2014年起,公司陸續收購貴州拜特剩餘股權,成為目前業績成長重要動力。
公司戰略收購珍誠醫藥,目前剩餘26.44%股權已完成登記,持股比例上昇至57.25%,為公司向互聯網+轉型奠定重要基礎。公司並購戰略明確,執行力高效快速,前期募集21億資金4月份已到位,並購+內生仍將支持公司業績穩定增長。
短期業績成長有保障。2015年Q1公司扣非淨利增34%,考慮到貴州拜特剩餘49%股權增加並表,珍誠醫藥新增並表57.25%股權,珍視明藥業等剩餘股權並表,公司自有產品營銷調整也逐步到位,預計2015年中報公司扣非淨利維持高增長。國泰君安
用友網絡(600588):股東增持彰顯信心互聯網轉型進展喜人
大股東增持向市場傳遞積極信號,彰顯成功互聯網化轉型的堅定信心。受系統性風險影響,中信計算機板塊5個交易日內深度回撤25%,用友網絡亦隨之回調23.5%。我們認為,在此時點大股東增資2億元向市場傳遞積極信號,表明公司與市場共進退的負責任態度,及實際控制人對公司發展前景的堅定信心。
互聯網業務投入加大、進展喜人,『自身發展+收購兼並+戰略合作』策略並行,加速構建企業互聯網生態圈。目前,用友網絡『軟件+互聯網服務+互聯網金融』三輪驅動進展順利:一、軟件業務受益於端化、國產化及SPS服務等新策略,保持持續穩定增長;二、互聯網服務以客戶量囤積為核心目標,線上企業客戶已接近40萬,特別是小微型企業客戶接入公有雲平臺動力較高,後續公司可將財會、營銷、HR、協同社交、智能制造『4+1』類互聯網服務交由獨立子公司經營,加速客戶量的囤積。值得一提的是,企業客戶的員工用戶已達數百萬,基於此公司後續有望延伸出B2B2C的商業模式,即挖掘240萬企業客戶旗下的海量C端用戶價值;三、互聯網金融方面:1、企業支付&結算線條中,暢捷支付2014年交易規模增長率超過100%,在用友將外部24.9%的股收購之後,將全面覆蓋大中小微型企業客戶,預計2015年實現支付交易額超過千億元;2、企業企業投資&理財線條中,U網銀、U保理、U信貸整裝待發,掘金200萬企業客戶涉及到的100萬億以上的資產規模、300萬億以上的資金規模衍生出的理財需求;3、企業征信/融資線條中,友金所P2P平臺友金e富產品累計成交6.59億,YY理財達7.35億,且全國設立十幾個網點借力用友數千家渠道商資源,加速業務量上行。用友網絡以『自身發展+收購兼並+戰略合作』策略並行,多方合力加速構建企業互聯網生態圈,我們預判,下半年公司將繼續加大互聯網業務的投入,更多創新業務落地值得市場期待。
計算機板塊普漲行情終結,分化來臨亟待去偽存真,我們認為,本次深度調整或是市場的試金石,將部分『泡沫型』公司打回原形,而有能力整合資源、構建生態的龍頭企業,具備安全邊際及長期投資價值,是抄底博反彈的優選標的。不論從客戶量、產品線、技術實力、互聯網轉型轉嫁布局等方面,用友網絡當之無愧是B端互聯網的真正王者,建議調整趨穩後建倉、加倉用友網絡!長江證券
中電遠達(600292):國電投大環保平臺水處理板塊將迎頭趕上
簽署北票市污水治理工程項目投資合作意向協議協議雙方意在采用PPP合作模式,建設北票市污水治理一期工程,設計處理能力為5萬噸/日(移交-運營-移交);北票市污水治理二期工程,設計處理能力為5萬噸/日(建設-運營-移交);北票市污水處理管網(維護、管理)。北票市中水回用、污泥處置等項目進行統籌考慮。北票市政府授予項目公司不超過30年的特許經營權。
減持西南證券,獲利1.6億元截至2015年6月25日,公司通過二級市場累計出售所持西南證券股票745萬股。
本次出售後,尚持有西南證券股票1030萬股。經公司初步測算,扣除成本和相關稅費後,公司本次股票出售預計可實現所得稅前利潤約1.60億元。
投資要點:
水務板塊迎頭趕上,集團環保平臺格局初現。過去公司精力主要聚焦在脫硫脫硝相關業務,作為集團環保平臺的定位,未來水務板塊業務必將迎頭趕上。這次北票市的水處理合同體現了公司新管理層對這一戰略目標的快速響應,未來公司有望借助水十條及PPP行業政策快速擴張訂單。
減持收益為年度業績注入穩定劑。公司通過二級市場減持西南證券,預計稅前利潤達到1.6億元。對比公司2014全年EBIT為3.19億元,減持利潤佔比達到50%以上,此次減持收益將大幅提振年度業績。
打造國內核環保第一上市平臺。政策環境利好,公司將受益於新一輪核電投資高峰,核環保2020年以前市場空間達500億元。公司是國內僅有的三家具有中低放核廢料處理牌照的企業之一,也是第一個以EP方式承擔核電站離堆核廢物處理項目的公司。
布局碳捕捉碳交易,潛在市場空間廣闊。我國二氧化碳排放量位居全球第一,佔全世界排放總量的27.14%。節能減排將成為未來政府工作的重點之一,未來潛在市場巨大。
投資評級與估值:不考慮核廢料、危廢、碳交易等新業務,我們預計公司15-17年收入分別為38.39、42.03、45.15億元(14年為34.84億元),上調15年歸母淨利為4.14億元(原先為2.82),16-17年歸母淨利潤為3.17、3.47億元。對應EPS分別為0.69、0.53、0.58元/股。考慮到公司水務板塊開始發力,公司進入發展黃金時期,重申『買入』評級。申萬宏源
索菲亞(002572):員工及經銷商持股內外利益一致信心十足
投資建議:維持買入。作為定制衣櫃龍頭,公司進一步拓展櫥櫃業務,參股舒適易佰,布局智能家居,業績穩健成長;該次推出員工和經銷商持股計劃將有利於內外利益更加一致,更好踐行公司『大家居』戰略。我們預計公司2015-2016年淨利潤額分別為4.63、6.16億,同比分別增加39.2%、33.3%,EPS分別1.03、1.37元(在低迷的宏觀經濟背景下,索菲亞如此穩成長,實屬不易),當前PE分別為42、31倍,長線繼續看好,維持買入。中信建投
成商集團(600828):大股東資產注入控股比例提高至89%
公司公布定增預案,擬向大股東茂業商廈及其一致行動人注入旗下華南地區商業資產,公司盈利能力明顯提昇,給予買入建議。
定向增發計劃:公司公布定增預案,擬向大股東茂業商廈及其一致行動人以7.37元/股的價格發行約11.61億股,注入總價約85.6億元的茂業國際華南區域百貨業務板塊,大股東對公司的控股比例將由之前的68.06%提昇至89.48%。
注入資產分析:此次注入的資產為茂業商廈持有的和平茂業、深南茂業、東方時代茂業和珠海茂業100%股權,以及華強北茂業77%股權;向德茂投資和合正茂投資發行股份,購買其分別持有的華強北茂業16.43%和6.57%的股權。上述資產2014年實現營收45.55億元,淨利潤6.1億元。根據交易對方的的業績承諾,若今年底前完成上述資產注入,擬注入資產2015-2017年度對應的實際淨利潤合計數額將不低於6.61、7.25和7.92億元,YOY分別增長8.4%、9.7%和9.2%,對應交易價格PE為12.95、11.8和10.8倍。
公司經營:受到消費不景氣和網購衝擊,公司近期的內生增長明顯放緩,外延擴張培育期拉長,使得公司利潤出現小幅衰退。2014和2015年1Q公司分別實現營收20.67和5.83億元,YOY下降6.57%和8.59%,淨利潤1.94和0.36億元,YOY下降5.04%和29.27%。從行業情況來看,5月份百家重點大型零售企業零售額同比增長2.8%,增速同比高2.9個百分點,行業呈現築底企穩跡象,有利於公司業績的改善。
盈利預測:此次注入資產為大股東優質資產,盈利能力較強,我們預計公司2015-2017年將實現淨利潤8.07、8.29和8.84億元,分別同比增長0.38%、2.72%和6.72%,目前股價對應的PE為18.5、18和16.9倍,低於同行業2015年35倍PE的平均水平,且注入資產使得公司利潤提昇明顯,給予買入的投資建議。群益證券
老板電器(002508):高端布局獲得高盈利高盈利護航高端戰略
廚電市場尚有巨大空間可以挖掘:不論是在農村還是城鎮地區,相比冰洗空等其他大型家電,油煙灶具距離一戶一機的標准配置有顯著差距。油煙機等廚電產品的另一大需求來源源自於產品的更新換代,油煙灶具的更新換代期一般為15年左右。此前已經有一定積累的油煙灶具保有量將進入更新階段,成為刺激行業快速發展的另一大因素。
行業整合空間大:廚電行業起步相對較晚、下游銷售渠道繁多復雜、消費者品牌意識差等等多重因素造成了我國油煙灶具市場格局的分散、集中度低的現狀,留給龍頭企業的發展機遇足夠之大。
公司高端定價的品牌戰略獲得成功:采取高端戰略的老板電器在握住高端定價的同時也獲取了高盈利能力,而高盈利又保障了公司的擴張能力和高端布局的戰略執行,對其他有意進入高端市場的廚電廠商形成了品牌壁壘。
新興渠道、渠道下沈為公司發展助力:線上銷售相比線下高端品牌更具優勢,有利於老板等龍頭企業拓展市場,公司布局電商以來線上業務發展快速;近些年來,隨著三四級市場購買力的提昇,家電銷售向較低級市場下沈的成本大幅下降,客觀條件的改善使得一些品牌家電商可以逐步復制自己在一二線城市的商業模式。
盈利預測:預測公司2015年、2016年、2017年EPS分別為1.50元、2.02元、2.70元,對應當前股價市盈率在28.7、21.3、16.0倍左右,給予『買入』評級。財達證券
建研集團(002398):1.6億元收購深圳有棵樹10%股權
邁出戰略布局重要一步,擁抱互聯網+。本次公告收購深圳有棵樹10%股權,跨領域擴張迎來實質性跨步。標的公司主要從事四大業務:跨境電商出口業務、海豚供應鏈(跨境電商進口業務)、維康氏(保稅進口實體店及跨境電商進口體驗店)、無人機航模機器人零配件業務。增資對於建研而言,一方面有利於公司檢測業務向貿易品、消費品、健康產品檢測延伸;另一方面公司也可以和深圳有棵樹一起開發針對電商平臺商品,提供面向客戶服務的具有公信力的質量和性能檢測報告;此外公司還可以利用廈門自貿區的優勢,與有棵樹合作嘗試新業務提供的可能。
收購PE不貴,標的公司盈利基石穩定。1、本次收購對應2015年PE約為23倍,相較目前互聯網產業的定價不貴;2、標的公司承諾15~16年扣非淨利潤不低於7000、9700萬元,具備較好的盈利基石;3、認購完成後,深圳有棵樹原大股東持股比例被攤薄至45%,公司和湯臣倍健並列為第二大股東,持股比例均為10%,具備一定的經營決策權。
檢測業務跨區域擴領域擴張仍將持續。自去年開始,公司業務重心逐漸向檢測傾斜,減水劑業務在保障穩增的同時對盈利質量提出更高的要求,據此判斷公司經營性現金流將逐步改善,而這也將進一步支持公司檢測業務在跨區域跨領域上的擴張,目前公司已從工程檢測拓展至消防、鐵路等。
減水劑走向海外市場,乘風一帶一路。公司在菲律賓成立子公司主要從事外加劑的研發、生產和銷售。另外公司減水劑產品成功中標碧桂園集團旗下馬來西亞公司『森林城市』房地產項目。我們認為海外布局將在一定程度上彌補國內市場的下行,公司減水劑業務仍將保持穩健增長。
並購擴張、業務拓展將是發展方向。公司目前仍在停牌中,計劃非公開發行,而這也將進一步增強公司後續的並購擴張能力。短期若復牌可能受市場調整影響,中期依然看好,預計15、16年EPS為0.75元、0.84元,對應PE為38、34倍,推薦。長江證券
五礦發展(600058):五礦發展電商線下服務中心上線業務推廣有望加速
電商線下服務中心上線:五礦發展電商平臺鑫益聯的公眾號披露『鑫益聯在全國22個重點城市布局電商服務網點,紮根鋼材業務第一線,熟知管轄區域鋼材市場行情的電商專員,將面向輻射區域內的鋼企客戶提供專業、資深、完善的業務諮詢。』電商業務推廣有望加速:這是鑫益聯繼5月20日開始為期一個月的鋼鐵電商節之後的又一動作。我們認為全國服務中心上線有利於鑫益聯的市場推廣。在鋼鐵電商線上體驗還有不足的情況下,有利於改進用戶體驗,推動業務閉環。
後發也有優勢:從行業比較來看,五礦發展的鋼鐵電商業務發展並不突出。但在趨勢確立,但格局未定的背景下,後發也有後發的優勢。
歐冶雲商的戰略布局,上海鋼聯的業務模式,歐浦鋼網的倉儲物流,物產中拓的運營效率等都是可以借鑒的。當然,五礦發展自身對鋼貿、鋼鐵產業鏈以及大宗商品生態圈都有著深厚的積累和認識,完全有能力結合自身的資源稟賦,走好自己的鋼鐵電商轉型昇級之路。
投資建議:我們在深度報告《鋼鐵電商:互聯網革命碰撞產業鏈整合》中認為五礦發展是傳統鋼貿商電商的代表,有望成為未來鋼鐵電商『三國演義』中的吳國。公司有希望借助於鋼鐵電商現實鋼貿業務規模從現在的3000萬噸/年量級向1億噸/年量級的前進,從而體現成長性,維持買入-A評級,6個月目標價50元。安信證券
浙大網新(600797):整合昇級傳統主業全面出擊『互聯網+』
浙大網新控股股東為網新集團,實際控制人為浙江大學,公司主營業務為軟件外包。自2012年,公司確立了『網絡雲戰略』,基於客戶提供全價值鏈的增值服務,實現公司的新一輪快速發展。2015年,在成為『中國領先的IT全案服務商』總體定位下,公司根據『互聯網+城市服務』的戰略導向,發力雲計算和大數據,著重打造基於雲的四大業務架構——網新雲服務、智慧市政、智慧商務、智慧生活,形成立體協同的業務浙大網新體系。
2015年5月29日公布重組預案,公司擬以發行股份和現金方式,作價5.5億元,收購浙江網新電氣技術股份有限公司(簡稱『網新電氣』)、浙江網新信息科技有限公司(簡稱『網新信息』)、浙江網新恩普軟件有限公司(簡稱『網新恩普』)、杭州普吉投資管理有限公司(簡稱『普吉投資』)。本次交易完成後網新電氣、網新信息、網新恩普將作為上市公司的下屬公司,分別在智慧人社、智慧交通、智慧會展、智慧園區、智慧健康等垂直領域拓展業務,尋求新的增長點,與公司原有業務項目補充,形成協同效應,促進業務昇級整合,實現『互聯網+城市服務』的產業布局。
我們預測,2015年-2017年公司的營業收入分別為49.40億元,54.34億元,59.77億元;對應歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為1.25億元、1.47億元、3.21億元;基本每股收益分別為0.15元,0.18元,0.39元,對應當前股價的市盈率分別為126倍、107倍、49倍,謹慎給予『增持』評級。財達證券