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萬達院線:外延並購戰略開啟,環球娛樂航母起航
內生發展轉向外延擴張,海內外觀影市場布局啟動:收購Hoyts等三家公司標志著公司外延發展戰略開始實施,基於公司基本面的變化,我們上調公司2015~2017年EPS至2.64/4.06/5.49元,同步上調公司估值水平至行業平均,給予目標價332.6元,維持『增持』評級。
事件:公司發布重大資產購買草案,擬現金+股權收購澳洲第二大院線公司Hoyts、世茂股份旗下18家影院及數據化電影公司慕威時尚。
內容渠道齊布局。公司此次擬並購Hoyts是公司海外擴張第一步;收購世茂股份旗下18家影院標著著國內院線行業整合開始,公司作為業內絕對龍頭憑借資本和技術優勢有望享受市場集中度提昇帶來的紅利。收購慕威時尚,打通與好萊塢制片公司合作關系,應用大數據技術實現精准營銷和廣告業務拓展,延長公司業務價值鏈。
短期看觀影市場供需兩旺,中期看全球觀影渠道布局,長期看集團強大協同效應。短期內居民收入增長引致線下文化娛樂消費爆發,公司作為國內院線公司的絕對龍頭有望明顯受益於國內觀影市場供需兩旺帶來的紅利。中期內,公司將持續踐行2020年之前控制全球20%的院線市場的戰略目標,公司將有望通過對觀影渠道的控制成為全球領先體驗娛樂消費供應商,攜渠道以令內容,構成公司的核心競爭力。長期內,公司有望與集團內萬達影業、萬達主題公園和電影樂園等其他文娛業態實現內容強化和流量互導,從而形成強大的協同效應。風險提示:收購進程和業務整合或對公司經營構成一定不確定性。(國泰君安)
騰邦國際:設立征信子公司,持續完善騰邦生態圈關鍵環節
騰邦國際6月26日發布公告:公司擬對外投資設立深圳騰邦征信有限公司(暫定名,以下簡稱『騰邦征信』)。騰邦征信注冊資本擬定為人民幣5,000萬元,公司以自有資金出資5,000萬元,佔總注冊資本的100%。
評論:
設立征信子公司,積極布局征信業務
根據騰邦國際6月26日晚發布的最新公告,公司擬出資人民幣5000萬元設立全資子公司——深圳騰邦征信有限公司,進軍征信業務。根據2013年3月15日施行的《征信業管理條例》,經營個人征信業務的機構注冊資本不少於5000萬元,且需要經過央行審批,即個人征信機構實行『牌照制』。因此,公司征信業務的開展還需要以征信牌照的獲取為前提。
從公司的相關工作推進情況來看,公司今年以來一直在積極爭取征信牌照,並將征信牌照的獲取列為公司管理層今年重要的考核指標之一。2015年1月,根據央行《關於做好個人征信業務准備工作的通知》,8家機構首批入圍個人征信牌照公司(主要包括芝麻信用管理有限公司、騰訊征信有限公司、深圳前海征信中心股份有限公司等)。而騰邦之所以今年初未能入圍首批8家個人征信牌照公司,一個重要原因在於公司沒有六個月的數據挖掘歷史記錄。鑒於此,公司年初以來通過設立相關技術平臺積極准備相關數據挖掘工作。伴隨本次征信公司的設立,加之數據挖掘等前期相關准備即將滿足6個月的期限要求,公司將初步滿足申請征信牌照的相關條件,從而有望積極推進征信牌照的申請工作。並且,結合2015年1月新華網等相關媒體報道『這次的8家機構只是首批入圍的,後續央行還會通知一些從事個人征信業務的牌照公司。在這種情況下,我們認為公司征信牌照獲批仍屬大概率事件。
布局征信業務的意義:互聯網金融和大數據業務的重要支橕,騰邦生態圈的重要一環
結合我們此前的分析,大數據業務是完善騰邦『旅游×互聯網×金融』生態圈,有效實現風險控制和盈利變現的重中之重,而征信業務則是公司合法合規開展大數據業務的重要前提和基礎,可以讓公司實現數據互通等業務的合法化。具體來看,公司目前基於現有機票、旅游業務平臺已經掌握了大量有價值的數據資產,如機票分銷及旅游業務交易數據、TMC差旅管理數據、個人客戶旅游消費數據等,未來隨著騰邦生態圈的不斷完善,公司豐富的數據儲備價值將日益凸顯。在這種情況下,依托征信業務基礎,公司通過互聯網技術對這些數據進行分析處理,輸出征信結果,一方面可有效降低業務經營風險;另一方面可將沈睡的數據變現,拓寬公司收入來源,包括針對性營銷,旅游、保險產品設計,為合作企業、個人客戶提供信用綜合解決方案等。
並且,在互聯網金融方面,征信業務更是意義重大。一方面,精准征信是互聯網金融的最大優勢。由於互聯網金融的從業企業通常依托於一個實體或平臺,大量的交易數據提供了詳盡的征信數據,從而不僅可以強化價值鏈上下游的金融協作,強化風控,同時還可以在傳統金融忽略的小微金融領域挖掘新的盈利來源。另一方面,征信資質將提高互聯網金融的入門檻。通過獲取征信牌照,互聯網金融公司可以多渠道獲取數據(包括從電信、公共服務、金融等多方面),從而形成互聯網金融的必要補充。在這種情況下,新進入者將因數據積累的先發優勢而持續擴大與後來者間的競爭力差距。綜合來看,我們認為公司積極布局征信業務將其成為完善騰邦生態圈的重要基礎。
騰邦『旅游×互聯網×金融』生態圈不斷昇級,建議在目前的恐慌性下跌中逐步增持,維持『買入』評級
我們維持公司15-17年EPS0.30/0.44/0.55元(兼顧增發股本和股權激勵攤薄的影響)。公司本次設立征信公司,意在完善公司在征信業務方面的布局,進一步夯實公司『旅游×互聯網×金融』生態圈。我們繼續看好公司『旅游×互聯網×金融』戰略發展前景。我們認為,公司近期股價的恐慌性下跌主要與大盤調整尤其是創業板調整帶來的系統性風險有關,與公司基本面關系不大。作為互聯網金融牌照最全,發展最成系統、戰略最為清晰的稀缺性投資標的,公司的市值空間仍然擁有較強支橕,我們建議可在目前的恐慌性下跌中逐步逢低增持,繼續維持公司『買入』評級。
風險提示航空公司直銷大幅提昇和傭金率明顯下降的風險;機票領域價格戰繼續擴散;並購整合風險;快速擴張可能帶來短期內投入產出不匹配的風險,征信、保險牌照的獲批有一定不確定性。(國信證券)
海蘭信:收購勞雷產業,加速布局海洋/海防信息化第一股
一、事件:
海蘭信6月19日公告以19.16元、發行2870.6萬股、交易對價5.5億元,收購海蘭勞雷100%股權(海蘭勞雷為新設公司,先期收購了勞雷香港、Summerview55%股權,本交易最終目的是實現海蘭信對勞雷香港、 Summerview的控股,後者在根據協議剝離未出售的地球物探業務後,主營海洋監測/勘探調查業務等)。同時海蘭勞雷承諾2015~2017年度的淨利潤分別不低於2840萬元、3200萬、3360萬元。受復牌後市場系統性調整影響,海蘭信股價已回落到3月26日停牌前水平,而期間創業板漲幅仍有43.64%。
二、並購標的『勞雷工業』介紹:
1992年創立於美國硅谷的勞雷工業公司專注於地球物理儀器系統和海洋調查儀器系統的銷售、研究、制造及系統集成、技術諮詢與培訓服務,與全球50多家世界品牌儀器及傳感器廠家建立了長期的獨家代理、分銷及戰略合作。對於中國市場,勞雷工業大多與前述這些廠家采取獨家買斷市場的合作方式,也是目前世界上最大的地球物理儀器系統和海洋調查系統集成及售後技術服務公司。勞雷工業此前主要創始股東方勵等均為大陸改革開放後留美華人,在全球地球勘探、海洋調查方面具有強大的資源整合能力和權威性。
此次勞雷工業考慮與海蘭信雙方合作的漸進性及業務協同性,主要出售海洋相關監測/勘探調查業務板塊(具體包括物理海洋、海洋測繪、水下工程),該部分業務2014年收入4.03億元。
1)勞雷工業海洋調查儀器系統包括:海洋測繪儀器系統、海洋觀測儀器系統、深海作業機器人系統、水面無人艇系統(無人測量船、高速無人偵查艇、復合動力無人艇、波浪能無人艇)
2)勞雷工業已在中國承擔完成的重大海洋項目:三峽大壩水下大范圍精細成像反恐警戒聲納陣列系統、廣州亞運會水下安防設備和工程服務、中國奧運會青島帆船賽區海域流場實時測量播報系統、首次執行遠洋科學考察的『海洋六號』船主體設備的技術方案和安裝實施、成功在西太平洋布放目前我國最深的6100米深海潛標。
三、海蘭信並購勞雷的產業規劃
為客戶提供從傳感儀器設備級產品和服務、到系統工程級、最終提供海洋大數據整體解決方案。
依托勞雷和海蘭信技術研究中心,做強海洋儀器與設備;海蘭信與勞雷合作,坐實海上無人產業平臺產業,包括高速無人艇、波浪能無人艇、海上無人機等,這是實現海洋信息化的重要手段;依托三沙海蘭信,與地方政府和海洋部門合作,推動海島監控和海洋監測項目;最終,從數字水庫、數字湖泊、數字河流到數字海洋,逐步構建海洋大數據,進入海洋運營領域。
為客戶提供海洋信息調查解決方案和海洋信息數據服務,包括領域:反恐、海洋航行安全、海洋監測、海洋氣象、海洋科學、海洋環境、海洋資源開發、海洋漁業、海洋旅游開發、海洋工程建設等。
四、投資建議:
行業機遇上,海蘭信受益國家政策對海洋、海權的重視,加大在海洋信息化、海防信息化方面的投入。Google『數字海洋』計劃凸顯海洋大數據未來前景;十三五國內預期將投入龐大資金建設軍用南海水下監聽網,海蘭信並購的勞雷工業有成熟的相關技術,只是過去受制於美國公司背景,此次收購將為海蘭信在國家南海監聽網未來建設中奠定一個良好的市場地位基礎。
受復牌後市場系統性調整影響,股價已回落到3月26日停牌前水平,而期間創業板漲幅仍有43.64%。我們建議重點關注!風險提示:增發未能通過;行業風險。(海通證券)
中電遠達:國電投大環保平臺水處理板塊將迎頭趕上
事件:
簽署北票市污水治理工程項目投資合作意向協議.協議雙方意在采用PPP合作模式,建設北票市污水治理一期工程,設計處理能力為5萬噸/日(移交-運營-移交);北票市污水治理二期工程,設計處理能力為5萬噸/日(建設-運營-移交);北票市污水處理管網(維護、管理)。北票市中水回用、污泥處置等項目進行統籌考慮。北票市政府授予項目公司不超過30年的特許經營權
減持西南證券,獲利1.6億元截至2015年6月25日,公司通過二級市場累計出售所持西南證券股票745萬股。本次出售後,尚持有西南證券股票1030萬股。經公司初步測算,扣除成本和相關稅費後,公司本次股票出售預計可實現所得稅前利潤約1.60億元。
投資要點:
水務板塊迎頭趕上,集團環保平臺格局初現。過去公司精力主要聚焦在脫硫脫硝相關業務,作為集團環保平臺的定位,未來水務板塊業務必將迎頭趕上。這次北票市的水處理合同體現了公司新管理層對這一戰略目標的快速響應,未來公司有望借助水十條及PPP行業政策快速擴張訂單.
減持收益為年度業績注入穩定劑。公司通過二級市場減持西南證券,預計稅前利潤達到1.6億元。對比公司2014全年EBIT為3.19億元,減持利潤佔比達到50%以上,此次減持收益將大幅提振年度業績。
打造國內核環保第一上市平臺。政策環境利好,公司將受益於新一輪核電投資高峰,核環保2020年以前市場空間達500億元。公司是國內僅有的三家具有中低放核廢料處理牌照的企業之一,也是第一個以EP方式承擔核電站離堆核廢物處理項目的公司。
布局碳捕捉碳交易,潛在市場空間廣闊。我國二氧化碳排放量位居全球第一,佔全世界排放總量的27.14%。節能減排將成為未來政府工作的重點之一,未來潛在市場巨大。投資評級與估值:不考慮核廢料、危廢、碳交易等新業務,我們預計公司15-17年收入分別為38.39、42.03、45.15億元(14年為34.84億元),歸母淨利分別為4.14、3.17、3.47億元。對應EPS分別為0.69、0.53、0.58元/股。考慮到公司水務板塊開始發力,公司進入發展黃金時期,重申『買入』評級。(申萬宏源)
四方股份:參股設立寧夏售電公司,布局能源服務領域
摘要:公司公告,以自有資金250萬元與寧夏晟晏等設立寧夏售電有限公司,持股25%,借此進一步完善和提昇在能源服務領域的布局。我們認為,該投資契合『電改』政策導向;今年以來,公司頻頻投資與原有主業具有一定相關性的新業務,如發展順利,將有助公司優化業務結構,培育新的業績增長點,利好業務長期發展。建議重點關注。
參股寧夏售電公司,契合『電改』政策導向
根據2015年3月印發的中共中央、國務院《關於進一步深化電力體制改革的若乾意見》,我國將『穩步推進售電側改革,有序向社會資本放開配售電業務』。此次公告設立的寧夏售電公司主營電力銷售、風力發電、電力網絡增量配電網投資建設,等等。我們認為,參股設立寧夏售電公司,一方面順應我國加快發展清潔能源的趨勢,另一方面契合『電改』政策導向。
頻頻投資新業務,利好業務長期發展
今年以來,公司積極拓展與電力自動化、電力電子等原有主業具有一定相關性的業務,曾於2015年3月3日公告設立兩家子公司:1)設立『四方創能光電』,公司持股72%,主營銅銦鎵硒(CIGS)薄膜太陽能電池組件大規模產線設備等業務;2)設立『四方開關』,公司持股85%,主營35kV及以下電壓等級的配電(開關)設備與配電自動化智能成套設備。加之此次公告的事項,我們認為,如發展順利,則有助公司優化業務結構,培育新的業績增長點,且具有一定協同效應,利好業務長期發展。風險提示:新業務發展或低預期;行業整體估值中樞能否維持,存在一定不確定性。(浙商證券)
海思科:進軍高端智能醫療器械領域,想象空間巨大
1.事件
公司發布公告,於2015年6月25日接到參股公司Haisight Investment Limited的通知,Haisight於2015年6月24日與Medical Surgery Technologies Limited(以下簡稱『MST』)及MST的相關股東簽署了《C類股份購買協議》,Haisight將使用1,050萬美元認購MST優先股174,993股,佔其完全稀釋基礎上26.66%的股權。
2.我們的分析與判斷
(一)參股公司主要產品屬智能高端醫療器械,想象空間巨大
公司參股公司此次參股的標的MST是一家位於以色列的領先的醫療器械研發公司,其主要產品為『AutoLap』,一種腹腔鏡手術用圖像引導腹腔鏡智能定位裝置(智能化醫療器械臂),是醫療領域全球唯一實時圖像引導定位系統,能夠利用先進的圖像分析和簡便實用的腹腔鏡定位提供引導腹腔鏡移動和定位,實現智能預判醫生需求,智能化較高,操作簡單,並能夠穩定、精確的不斷重新定位外科醫生的視圖,在微創手術中就像『醫生的第三只手』。
為什麼說這個產品未來想象空間巨大?從需求端看,微創手術應用越來越廣泛,而在微創手術中,對醫生精細化操作要求越來越高,手術中人手的抖動,會導致微創手術中圖像的不清晰化,影響手術質量(清晰度不高,影響判斷;同時有可能誤傷內髒),另外,醫生同時需要分散精力去操作圖像定位系統,對手術也會產生一定影響,臨床上對於穩定的、高清的、智能的圖像定位系統需求迫切,這也是未來發展的趨勢。Autolap具備什麼樣的優勢呢?第一,能夠利用先進的圖像分析和簡便實用的腹腔鏡定位提供引導腹腔鏡移動和定位,實現智能預判醫生需求,減少鏡頭頻繁衝洗的問題,縮短手術時間。第二,智能感應,減少誤創。第三,能夠提供穩定的、實時的、高清的3D圖像,提高手術質量。第四,操作簡單,醫生只需面積小,便於安裝。
市場空間巨大,未來想象空間巨大!目前該技術主要應用於腹腔鏡手術,據相關數據顯示,在我國,約1500家三級醫院月均腹腔鏡手術400例左右,約7000家二級醫院月均腹腔鏡手術140例左右,總體估算,總量在1900萬例/年,這些都對上述產品有較強需求,另外,此項技術未來除腹腔鏡手術外,還有應用於其他微創手術領域的可能,保守估計,全球范圍內,面對的市場應該是數十億美元的微創手術市場。目前,美國食品藥品監督管理局(FDA)及CE認證均認可AutoLap能為外科醫生提供對手術過程完全而自然的控制,僅有最低限度的用戶互動。歐洲已經初步形成銷售,美國已經獲得FDA認證,MST計劃在近期申請中國食品藥品監督管理局(CFDA)的認證,團隊已經就緒,注冊周期大概18個月左右。海思科將獲得『AutoLap』在中國的15年獨家銷售代理權(自該產品獲得中國有關部門批准之日起計算),我們預計未來將對公司未來的業績提昇產生積極影響。
(二)外延式仍值得繼續期待
公司在2014年年報中指出:『公司鑒於醫療器械、高值耗材、診斷試劑等產品相比藥品具有審批速度更快、招標頻度更高,而銷售渠道與藥品類似的特征,為進一步充分發揮公司營銷隊伍過硬的招商能力和渠道整合能力,公司還計劃通過並購、獨家代理等多種方式適時引進國內外先進的醫療器械、醫療耗材或診斷試劑等產品,適當的多元化發展。』公司亦在今年上半年成立了並購基金和創投基金,我們認為此次落地只是開始,公司外延式仍值得繼續期待!
3.投資建議
我們維持15-16年預測不變,預計15-16年實現EPS 0.67和0.83元,對應PE 44和35倍,我們認為公司研發實力突出,已經獲批以及即將獲批產品儲備豐富,受益於招標大年的來臨。同時公司創新藥研發進度與布局超預期。另外,公司資金實力較強,有外延式發展預期,創投基金和並購基金的成立強化了這方面的預期。此次通過外延式方式進軍智能高端醫療器械領域又是進一步印證,外延式仍值得繼續期待,我們看好公司的長期發展前景,維持『推薦』評級。
4.風險提示產品獲批進度低於預期,招標進度不達預期。(銀河證券)
蒙發利:聯合國際巨頭,穩步推進大健康戰略
事件:公司公告與日本松下合作開發智能按摩椅
公司公告與日本松下合作開發智能按摩椅,目前產品研發已經基本完成,並將交由上海松下生產。雙方合同約定,最初交付日起至2016年3月31日止內,公司向上海松下采購不少於6000臺智能按摩椅,從2016年4月1日至2017年3月31日,采購數量不低於1.5萬臺。
松下為產品質量和研發方向提供背書,訂單量彰顯決心和信心
日本松下是優秀的按摩椅品牌商和制造商之一,具有強大的研發設計和制造能力,能提供業內質量最佳的核心零部件機芯。與松下的合作有助於提昇產品的質量和體驗,也表明國際巨頭對公司研發方向的認可。據了解,本次合作開發的智能按摩椅可檢測體重、心率、體脂、酸痛等身體指標,遠程記錄數據,並向用戶提供數據分析服務和建議。部分技術分別來自兩家公司,部分技術為共同研發。另外,新產品將使用松下機芯,提昇控制精度,改善按摩體驗。
考慮到公司每年按摩椅銷量僅為數萬臺,且智能按摩椅定位高端,年銷量目標1.5萬臺並不低,也彰顯了公司對於發展智能按摩椅的信心和決心。本次合作為公司在遠程醫療領域的重要進展,隨著用戶的積累,期待公司深度挖掘用戶需求,推進『產品+服務』模式的落地。
盈利預測和投資建議
預計2015-2017年公司淨利潤增速為37.9%、33.6%和31.6%,轉增股本後EPS為0.35、0.47和0.61元。按摩保健器具行業受益於老齡化趨勢和保健需求上昇,成長性較好。公司具有較強研發實力和自主品牌,成功掌握微笑曲線兩端,同時在國內外市場布局趨於完整,預計業績將實現較快增長。公司積極探索大健康領域,盡管按摩椅的受眾面偏窄,但用戶的消費能力強、保健需求高、粘性較強,具有很高開發潛力。維持買入評級。風險提示:宏觀經濟波動影響消費,用戶規模提昇速度慢於預期。 (廣發證券)
新界泵業:定增募資強化優勢,並購預期提昇估值
公司近況
新界泵業擬以17.49元/股非公開發行1,829.6萬股,募集資金3.2億元投資於年產120萬臺水泵技改項目及補充營運資金。特別地,公司實際控制人許敏田及公司高管團隊擬合計認購1.6億元。
評論
董事長及高管團隊認購,彰顯長期發展信心:此次定增公司董事長及高管團隊擬分別認購574.2萬股和340.6萬股,對應認購金額1.0億元和5,957萬元,合計佔此次定增總金額比例的50%。此次定增鎖定期三年,董事長及高管的積極參與體現了對公司長期發展的堅定信心。特別地,2014年12月公司剛剛實施股權激勵計劃,此次高管團隊認購公司股權,將進一步強化激勵。
募投項目把握行業發展機會:公司此次募集資金中2.1億元將用於年產120萬臺水泵技改項目,其中潛水泵/污水泵/井泵年產量分別增加80萬臺/20萬臺/20萬臺,這將進一步強化公司在農業泵領域的龍頭地位,並加速污水泵業務拓展;根據公司測算,項目達產後公司有望新增銷售收入5.44億元,利潤總額7,573萬元,分別為公司2014年收入和利潤總額的47.5%和70.8%。
預期將擇機並購重組:同時公司將募集1.1億元補充營運資金,主要用於開展信用銷售、加強網點建設,特別地,預期公司將擇機通過並購重組方式進一步強化公司在水泵、環保、水處理行業的布局。公司上市以來陸續兼並收購了老百姓泵業、方鑫機電、飛亞電子以及污水處理企業博華環境,公司未來進一步兼並整合值得期待。
2015年具備眾多亮點:我們認為公司2015年存在較多催化劑,包括:1) 2014年遠期結匯合約損失導致低基數;2)農機購?補貼超預期帶來農用泵銷量增長;3) 《新環保法》及『水十條』促
進浙江博華業務爆發;4)兼並收購取得進展等。
估值建議
我們維持公司2015年0.38元的盈利預測,上調2016年盈利預測8.2%至0.49元。當前股價下公司對應2015/16年P/E分別為64.1x和49.8x。考慮到公司充足的激勵機制及並購重組預期,我們上調公司目標價50%至27元,對應55x 2016年目標P/E,維持中性評級。
風險農機購?補貼政策變化導致主業下滑;企業整合不達預期等。 (中金公司)
視覺中國:收購全媒體交互中心,外延布局啟動
收購億訊集團,快速打造優質全媒體交互中心。1)億訊集團為頂級呼叫中心整體解決方案提供商,服務於全球第一品牌Genesys等;2)本次以1.88億元收購億訊集團73%股權,將有助於公司打造全媒體交互中心,推動『智慧旅游』平臺項目進程。
控股設立『中智潤邦』,夯實公司多屏分發技術水平。基於視覺圖片內容優勢,公司今年開始發力C端用戶,本次設立『中智潤邦』構建穩定的多屏分發系統,有助於公司業務向C端延伸,打造基於視覺內容的整合營銷服務平臺。
外延布局啟動,持續深入布局值得期待。1)定增與上海銀行授信,公司獲得30億以上資金使用額度,外延布局實力強勁;2)公司擬通過『造船出海』與『借船出海』方式進軍旅游、體育、娛樂與教育行業,依靠多屏觸達用戶,外延布局是快速到達戰略目標的途徑。而公司收購億訊集團並控股成立『中智潤邦』,昭示公司外延布局啟動。
維持盈利預測,重申推薦。我們維持2015-17年公司全面攤薄EPS分別為0.39/0.47/0.56元的預期,對應PE為106/89/74倍。我們看好,公司視覺素材在主題樂園領域的變現能力;智慧旅游平臺產品推出,並不斷圈入景區和用戶;以及未來圖片社交的成長空間,維持公司『買入』評級!風險提示:盜版風險;旅游平臺推出和體驗不達預期;智慧旅游政策執行力度有限的風險。 (興業證券)
安琪酵母:基本面向好,期待改革東風
1、公司收入增速延續高速增長態勢,國內國外趨勢向好:自2013年三季度以來公司收入連續保持20%以上的高速增長,國內和國外增速均向好,YE等酵母衍生物產品保持30%以上的高速增長。而隨著我國食品工業對品質與安全需求的提昇,對於酵母和YE的需求還有很大增長空間。
2、淨利潤率與歷史水平差距明顯,也是未來彈性所在:與收入增速相對比的是公司淨利潤率水平並沒有顯著提昇,公司2009年曾達到淨利潤率17.7%,但此後持續下滑,2014年僅為4.8%,今年一季度略有回昇,但也僅為6%,與歷史平均水平有較大差距。淨利潤率提昇的潛力主要來自於毛利率提昇,銷售和管理費用率下降以及其他非經常性損益的減少。
3、公司是大眾食品板塊內國企改革彈性最大的公司:公司實際控制人宜昌市國資委在14年12月就提出,安琪集團要依托科技型企業優勢,加大產品研發力度,以酵母為基礎,讓產品向醫藥、食品添加劑等技術含量高、產品附加值高的產業鏈延伸,探索集團管控方式,努力提高集團盈利能力的國企改革方向。我們認為國企改革落地對於公司的邊際改善主要在於1)完善激勵機制:公司雖然已經管理層持股,但是時間間隔較長,新生代管理層沒有得到有效激勵;2)提昇經營效率:銷售管理人員冗餘,人數較2009年增長1倍以上,沒有體現出規模效益;3)加速外延擴張:公司酵母衍生品往B2C調味品業務和保健品業務拓展需要專業營銷團隊,引入外部新鮮血液將使公司煥發新的活力。因此公司是食品板塊中為數不多的既具備行業龍頭地位和護城河,改制後邊際改善效果又明顯的國企。
4、受益糖價反彈,糖業扭虧改善盈利:去年9月以來,糖價已經從不到4000元/噸上漲到目前的5260元/噸,漲幅超過30%,已經越過盈虧平衡線。去年公司子公司藍天糖業和伊力特糖業公司合計虧損6338萬元,而去年全年淨利潤僅1.47億元,糖業扭虧對公司業績改善明顯。
5、盈利預測:我們上調2015-2017年EPS分別為0.74元,1.21元和1.90元,上調至『強烈推薦』評級。 6、風險提示:原料成本上漲,國企改革方案低於預期等風險。 (方正證券)