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興森科技(002436):繼續加碼半導體業務未來空間更加廣闊
事件:2015年6月11日公司全資子公司興森快捷香港有限公司與美國納斯達克上市公司XcerraCorporation達成意向協議,協議的主要內容是收購Xcerra集團的半導體測試板相關資產及業務,最終交易價格不超過2,300萬美元。公司股票將於15日復牌。
公司繼續加碼半導體業務,PCB和半導體兩翼齊飛局面逐漸顯現。興森香港此次收購的業務主要包括在硅晶圓測試及芯片封裝測試中使用的測試板的方案設計、生產、貼裝、銷售及服務,2014年實現銷售收入3922萬美元。半導體測試板是橫跨PCB和半導體兩個領域的產品,產品門檻和技術難度較高,市場空間在10億美元以上,在國內也有較多的應用,特別是在軍工行業,而目前國內在這個領域處於空白階段,基本都要依靠進口。公司此次收購也是既IC封裝載板項目、大硅片項目之後在半導體領域的又一重大布局,未來公司作為國內半導體材料行業的龍頭,將充分受益於國內半導體和集成電路行業的蓬勃發展,在基礎業務PCB樣板和小批量板穩步成長的同時,半導體業務也打開了公司更大的成長空間。
這也是公司在半導體材料、半導體測試行業進一步的布局。隨著國內半導體行業的蓬勃發展,預計該項業務在國內的市場空間也將迅速擴大。
這是介乎於PCB和IC載板之間的領域,市場空間在8-10億美元,這個領域國內處於空白,國內應用大(軍工較多),基本靠進口。
國內少數有能力向IC載板延伸的企業,高業績彈性可期。IC載板佔據了整個封裝過程大約40%的成本,國內的市場空間在40億美元左右,國產化率低於5%,替代空間非常大。面對國內目前巨大的市場空間和供需缺口,公司未來IC載板業務的客戶的穩定性和影響力以及訂單的確定性較大,產能利用率能保持在高位。14年IC載板項目仍然處於試生產階段,相關的折舊、制造等費用較高,同時產品經驗的積累n投入期造成了一定的業績波動,一季度淨利潤低於預期。公司目前仍然處於IC載板和宜興工廠項目等新業務的投入期,淨利潤的同比下滑主要源於這兩個業務的影響:1、IC載板項目仍然處於試生產階段,相關的折舊、制造等費用較高,同時產品經驗的積累以及心客戶的認證需要一定的時間,依然處於虧損狀況;2、宜興工廠中小批量項目由於季節等因素,一季度產出不足導致一定的虧損,這也使得一季度公司整體毛利率業有所下滑。總體來講,我們認為公司業績增長的束縛正在慢慢消除,未來幾年業務增長點十分清晰,後續業績彈性值得期待。
積極因素正在累積,後續業績彈性值得期待。1)、目前,宜興廠的中小批量板業務上昇趨勢已經非常明確,前期董事長領銜對宜興廠進行了業務流程、人員架構上的調整,『磨刀不誤砍柴工』,現在產能正在逐步地釋放,預計未來幾個月的月產能有望爬坡至1.5萬平米,整個15年將實現扭虧為盈。2)、IC載板業務已經開始小批量供貨,目前每月已有數百平米的出貨規模,良率和客戶反饋情況良好。後續出貨量和良率還將不斷提昇,一些大客戶都在導入階段,後續出貨有望超過一千平米,我們預計15年IC載板虧損額將減少數千萬。短期來看,雖然有一些因素擾動造成業績的波動,但我們能看到一些積極因素正在累積:宜興廠產能釋放由虧轉盈以及IC載板大幅度減虧將帶來近億元的利潤增量,上昇趨勢已經確立,15年有望帶來巨大的業績彈性;此外,軍品和剛撓板業務在下游旺盛的需求帶動下,也呈現出快速增長的態勢;公司的IC載板和參股的大硅片業務將受益於國家集成電路政策、資金的扶持以及國內整個IC產業的發展壯大,半導體材料國產化替代進程將進一步推進;同時,公司近年來不斷地嘗試業務昇級和轉型,目前仍有外延並購來增強公司產品實力和客戶資源的預期,協同效應值得期待。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2015-2016年歸屬母公司淨利潤分別為2.19 /3.29億元,對應EPS分別為0.44 /0.66元。公司作為PCB樣板子領域的龍頭,前瞻性地布局高端中小批量板、IC載板、大硅片等新領域,未來幾年將迎來多年布局的集中收獲期,有足夠理由獲得一定的估值溢價,目標價為40元,維持『買入』評級。齊魯證券
龍淨環保(600388):穩健的業務紮實的財報是進一步發展的基石
具有優異的財務報表數據:龍淨環保具有優於行業水平的負債率,償債能力和自由現金流。在我們對龍淨和整個大氣環保治理行業做的壓力測試顯示,龍淨在最悲觀的情景下,上述三方面表現依然大幅領先於行業平均水平。我們認為龍淨環保具有非常高的抗壓能力,在即將到來的行業整合期內,健康的財務報表將為其提供珍貴的緩衝墊。
公司業務模式十分穩健,除塵業務是亮點:龍淨環保強大的技術水平和優異的服務質量是其在除塵領域的優勢,公司目前在電袋復合除塵方面擁有多項專利。截止2013年底在除塵領域的市場份額居於行業前列。我們預計在2016-2018年,除塵業務將為公司貢獻近100億元收入。
BOT業務和脫硝催化劑業務是未來的看點:我們預計公司會繼續推進在BOT領域的拓展。新疆的項目的毛利潤率超過40%,遠高於傳統EPC業務。我們認為公司會抓住目前低煤價的有利契機,積極開拓在近優質煤產地的BOT項目。公司的催化劑更換業務也將在未來2-3年內迎來高峰,我們預計公司的相關業務將在2年內實現營收翻倍。
投資建議
龍淨在我們的財務壓力測試中表現優異,在負債率,償債能力和自由現金流方面表現顯著優於行業平均水平。我們認為龍淨環保是大氣環保領域難得的穩健投資標的,良好的財務狀況,穩健的業務模式將給投資者提供非常好的中長期投資標的。
估值
我們給予公司未來6-12個月29.50元目標價位,相當於47.5x15PE和33.1x15EV/EBITDA。國金證券
禾嘉股份(600093):有概念有業績的供應鏈管理龍頭
公司於14年9月發布非公開增發預案,以6.06元的股價募資48.48億元,用於:供應鏈管理平臺項目和商業保理項目(總投資額分別為50億元和20億元,擬投入募集資金分別33.48億元和15億元)。其中,大股東九天工貿、滇中集團(雲南省政府派出機構)分別認購20億元/3.3億股,工投集團和國鼎投資(省國資旗下)認購3.0億元/5000萬股,完成後九天工貿持股36.17%。15年4月7日,發行已獲證監會核准,預計將於近期完成增發。
供應鏈管理平臺:提供信息、物流、資金服務,提昇周轉率和盈利
公司擬建設的供應鏈管理平臺主要模式為:整合上下游相關企業,為平臺用戶提供信息、物流倉儲和供應鏈金融等服務,最終實現平臺客戶周轉效率的提昇,並減少中間交易成本。平臺主要業務包括:(1)煤炭供應鏈;(2)借助煤炭模式,逐漸復制到鋼鐵、水泥等大宗品的供應鏈。供應鏈管理平臺項目總投資50億元,其中ERP信息系統等無形資產、物流整合總投資規模為2億元,按照現有客戶合作意向,預計煤炭、焦炭、鐵礦石、鋼鐵和水泥預計經手貨量分別為850萬噸、280萬噸、250萬噸、200萬噸和1800萬噸,經手貨值(不含稅)約241億元,考慮資金周轉後資金需求量約48億元。公司大股東九天工貿,主營業務為煤炭生產和貿易,擁有貴州和雲南地區煤炭產能約390萬噸,年煤炭貿易量約1200萬噸,2014年盡管煤炭市場弱勢下行,但公司營業收入和淨利潤仍分別達到73億元和5億元。淨利率達到7%,九天工貿承諾將終止煤炭等產品批發銷售業務,預計未來供應鏈業務將逐步轉移至上市平臺,確保公司盈利。
保理業務模式:資本金達到20億元,盈利相對確定
公司投資建設的商業保理項目,計劃總投資20億元,按照10倍杠杆提供融資餘額有望達到200億元,由於煤炭及其他大宗品景氣下滑、銀行抽貸等因素,商業保理業務也將提昇供應鏈平臺的客戶粘性。即使按照保守的4%利差測算,公司保理業務帶來的淨利潤也至少為5億元以上。政府背景優勢:政府參與定增,供應鏈業務有望延伸至大型國企
本次參與增發的公司中,滇中集團、工投集團和國鼎投資均為雲南省國資委控股或雲南省政府派出機構,增發後持股比例分別為29.4%、2.7%和1.8%,國資的參與有望為公司帶來更多市場資源。由於大股東在煤炭及物流方面的資源,加上雲貴地區以中小煤礦為主,不同於大多數供應鏈管理平臺,公司服務用戶及客戶不僅針對中小型企業,更有望延伸至國企,預計將有效減小公司風控壓力並提高盈利能力。此外,根據規劃政府將加快建設滇中城市圈,2015年和2020年產值預計分別達到1500億元和6000億元,大宗商品需求巨大,也將為公司平臺及保理業務擴展提供支持。
有概念有盈利的供應鏈企業,維持『買入』評級大股東九天工貿承諾,15-17年公司歸屬於母公司淨利潤不低於4億元(15年按完成時間折算)、6億元、8億元(不足部分由九天工貿現金補償),此外公司承諾15-17年每年分紅率在50%以上。作為互聯網金融潛在龍頭標的,公司盈利確定(實際上按我們測算,盈利有望遠超承諾的水平),分紅率高,兼具概念和安全邊際,相對同行估值優勢也十分明顯,維持『買入』評級。廣發證券
隆平高科(000998):布局耕地修復業務標志公司打造農業綜合服務平臺邁出堅實一步
隆平高科擬與亞熱帶農業研究所、新大新股份及自然人杜志艷共同出資設立湖南隆平高科耕地修復技術有限公司。
事件評論隆平高科擬與中國科學院亞熱帶農業研究所、公司控股股東新大新股份及自然人杜志艷共同出資設立湖南隆平高科耕地修復技術有限公司。其中隆平高科與新大新股份以現金方式分別出資1298萬元和200萬元,持股64.9%和10%,研究所以12項專利技術作價402萬元出資額,持股20.1%,杜志艷作為耕地修復公司未來管理團隊成員出資100萬元,持股5%。耕地修復公司將主要從事耕地重金屬污染治理,土壤生態修復等業務,未來將享有亞熱帶農業研究所科研成果及專利技術的優先受讓權。
中國科學院亞熱帶農業研究所在耕地修復領域科研實力突出,為耕地修復公司提供了豐富的技術專利儲備。研究院下屬亞熱帶區域農業生態研究主要開展區域農業生態系統格局與發展模式以及區域農業生態系統過程與調控等研究,並擁有配套的重點實驗室做科研支橕。自成立以來,研究所在耕地重金屬污染治理與修復領域,承擔了多項國家級、省級科研項目,並已獲得了豐富的科研成果。此次研究所用做出資的12項專利技術均為耕地修復方面的技術專利,這為新成立的耕地修復技術有限公司提供了豐富的可供產業化的耕地修復技術和專利儲備。
我們認為,布局耕地修復業務標志公司打造農業綜合服務平臺邁出堅實一步。主要基於:1、耕地修復是中國現代農業建設的重要任務。今年以來農業部陸續出臺相關文件,強調加強農田重金屬污染治理與修復,據不完全調查,全國受污染的耕地約有1.5億畝,每年因重金屬污染的糧食達1200萬噸,形勢較為嚴峻,預計政府後期在此領域會加大資金投入和補貼力度。2、農田重金屬污染治理將成為公司農業服務體系的重要一環。
隆平高科將自身戰略性定位為『農業服務的旗幟』,未來將加快打造農業綜合服務體系,而土壤修復作為改善農田地力,保證糧食安全的基礎工作,有助於增強公司圍繞種子銷售提供的農業綜合服務的競爭力。
維持『推薦』評級。我們強烈看好公司未來發展前景,預計公司2015、2016年攤薄EPS分別為0.40元、0.49元。給予『強烈推薦』。長江證券
歌華有線(600037):新平臺戰略推進力度大用戶覆蓋有望不斷提高
『一網兩平臺』戰略執行力度不斷強化。自2011年提出一網兩平臺戰略及2012年制訂完成《三網融合業務?展?劃》後,公司明確了由傳統媒介向新媒體、由單一有線電視傳輸商向全業務綜合服務商進軍的目標。我們看到去年以來這一進程已不斷加快,公司密集公布了多項有關新業務方面的拓展,結合本次公司與中影以及阿裡創投等6家企業的合作,我們認為公司整個雲平臺端生態系統的打造已具雛形,轉向新型媒體集團的步伐正提速。
用戶?模提昇下平臺業務空間正被打開。近年來在行業競爭日益激烈的背景下,公司依托北京廣播電視臺,在北京地區不斷積累了大量的用戶基礎。我們認為公司有線電視月費雖然相對較低,但具有高性價比的特點。同時,隨著公司加強雲平臺內容端的建設以及與多地有線網絡的加深合作,公司相關平臺業務如NVOD點播、多形式廣告投放、數字學校、電視游戲、電視購物和彩票等業務均具備?展空間。具體結合早前公司聯合多家省市有線網絡公司成立中國電視院線聯盟,切入電影後市場及本次牽頭組建中國電視院線運營公司的角度來看,未來公司的覆蓋人口有望超過2 億有線用戶,將充分體現出公司用戶需求與平臺業務結合的?展潛力。
公司盈利能力將有望進一步提昇。我們認為,公司設備折舊成本由於業務原因,歷年佔比相對較高,但隨著2009年高清機頂盒將基本折舊完畢,相關折舊費有望進入下降期。同時,針對遠郊雙網改造公司正采用C-DOCSIS技術,覆蓋成本也同樣有望降低,這都將利於公司毛利的提昇。再加上公司已明確受惠於文化轉制企業的稅收減免政策,在我們預計用戶?模將繼續增長的前提下新媒體與增值業務將迎來快速?展,未來盈利能力有望進一步向好。
維持公司『強烈推薦』的投資評級。我們預計2015-2017年公司營業收入為27.88億、32.59億、38.10億元,每股收益分別為0.67元、0.89元、1.05元,對應動態市盈率分別為72.04倍、54.50倍、46.17倍。結合考慮到公司在設立創投中心後的布局有望進一步加快,切入電影後市場的用戶?模增長以及互聯網再造等預期因素下,未來公司業績增長有望繼續向好,維持公司『強烈推薦』的投資評級。愛建證券
三維工程(002469):設立石化貿易公司助力B2B石化電商業務發展
設立石化貿易公司,助力B2B石化電商業務快速發展。公司將產業鏈延伸至石油及制品銷售和貿易經紀等領域,有利於擴大業務范圍,完善產業鏈布局,提昇盈利空間;亦有利於促進公司與持股39%(為二股東)的上海志商網的協同發展,助力其打造全國性化工、石化原材料B2B電商平臺。上海志商網致力於打造國內一流的石化產品B2B線上交易平臺,但在撮合上下游交易的過程中,客戶對供貨量、價格等信息的確定性要求高,目前志商網對資金和貨源穩定性具有強烈需求。公司通過中油三維進行石化產品集采銷售,將成為志商網的一個穩定貨源,有望幫助志商網快速發展,形成上下游交易的良性循環。
石化電商市場空間極大,三維有望提供更多支持助力搶佔市場。石化工業產品采用電商化交易不僅可以極大程度減少經銷商轉手環節、降低交易成本和物流成本,在電商提供的金融服務幫助下還可有效減緩資金壓力、增強貨款支付及貨物交付保障。志商瞄准的成品油及石化大宗商品市場一次交易額9萬億,多次流轉總規模20-30萬億,市場空間極大。當前瓶頸在於資金,三維此前提供2000萬元財務資助,未來不排除以增資等資本運作方式提供資金支持,助力其搶佔市場份額。
主業穩步增長,開拓環保業務力度將不斷加大。公司2014年披露大額訂單達6.2億元,同比增長87%,此次青島聯信再獲大單,訂單趨勢良好,對業績形成重要保障。公司把握石化行業轉型昇級、環境治理政策利好,除在硫回收市場上保持領先優勢外,還將積極承攬產品加氫改質、尾氣脫硫脫硝、廢水處理、裝?尾氣達標排放昇級改造等環保工程項目,依托『一帶一路』戰略開拓海外市場,必要時采用並購手段獲取關鍵資源和能力,進一步拓展發展空間。
投資建議:預測公司2015/2016/2017年EPS分別為0.60/0.79/1.02元,考慮到未來電商、環保業務的巨大潛力,目標價39元(主業2016年預計2.6億元淨利潤,給予35倍PE對應91億元市值;電商業務參考生意寶已達到252億元市值,給予上海志商網100億元市值,公司權益市值約39億元。加總目標市值130億元),『買入-A』評級。安信證券
玉龍股份(601028):布局一帶一路
事件:為滿足公司拓展海外市場的需求,公司和優名集團有限公司擬通過對控股子公司玉龍香港進行增資以進行海外轉投資,投資標的為在尼日利亞設立全資子公司進行油氣輸送管道的生產和銷售。授權增資金額以不超過5000萬美元為限,雙方按原持股比例進行增資。玉龍香港成立於2015年1月5日,公司持有51%的股權,優名集團持有49%股權;
布局能源大國:尼日利亞作為一帶一路戰略在北非的重要節點,是非洲第一大石油生產和出口大國,已探明石油儲量居非洲第二、世界第十;已探明天然氣儲量居非洲第一、世界第八。石油能源發展潛力巨大,到2020年尼日利亞原油儲量將增至400億桶。基於對尼日利亞能源市場的良好預期,其後期對油氣輸送管道的將有強勁需求。玉龍股份作為國內油氣管道輸送商,較早布局海外市場,並在尼日利亞境內積累了豐富的供管經驗,自2012年起公司已開始陸續為尼日利亞石油公司供管。玉龍香港擬在尼日利亞投資設立的玉龍鋼管(萊基)投資有限公司,主要用於投資非洲地區及中東地區油氣輸送管道的生產和銷售,初步確定一期投資金額為5,000萬美元,投資項目為年產8萬噸的高鋼級螺旋埋弧焊接鋼管生產線一條,年產200萬平方米的防腐生產線一條。由於當地油氣管市場的巨大需求,公司未來將可能配套建設相對應的直縫埋弧焊接鋼管生產線;
配合一帶一路產能輸出:今年由於國內輸油管線建設強度放緩,鋼管行業訂單普遍回落,行業景氣度下滑,從上市公司業績表現來看2014年盈利普遍不佳。此次海外建廠為油氣鋼管企業打開新的增長思路,這一舉措不僅能夠抵御國內油氣管景氣度變化給公司業績帶來的影響,增強公司抗風險能力,並且進一步優化了公司業務國內外的區域布局,加速拓展海外市場,符合國家『一帶一路』走出去的思路。通過設立尼日利亞子公司,佔居了非洲能源大國的油氣管道本土化生產的先機,同時向外輻射整個中東地區,從而擴大石油產出大國的油氣管道市場份額。另外玉龍萊基設立後,在建設期內,公司本部有極大優勢獲得尼日利亞石油公司較大的優質訂單;玉龍萊基生產線預計將在2016年度內建設完成,形成生產、銷售,因此對公司未來各年度的經營業績有持續貢獻;
投資建議:國內油企系統的內部整頓導致2014年管線建設進度放緩,目前行業處於景氣谷底,未來隨著待建項目重啟,油氣管線訂單有望再度回昇,公司作為國內油氣鋼管的主要供應商之一也將從中受益。通過本次投資公司實現對北非、中東油氣鋼管市場的提前布局,未來一旦國內外同時啟動,公司將實現業績加速增長,預計2015-2016年公司EPS分別為0.28、0.38,維持『增持』評級。齊魯證券
華發股份(600325):矗立風口踔厲奮發
對的節奏+對的結構=對的企業:公司是2014年市場上唯一敢於在低位加杠杆,並且完成了布局優化的規模地產企業,近期主流市場的回暖也在逐步驗證公司的果決和前瞻。考慮到公司當前充裕可售貨值,我們預計公司將迎來新一輪更有質量的成長,2016年將是兌現增長的爆發期,預計15年銷售120億,16年有望衝擊200億,未來不排除上調銷售目標的可能。
大珠海發展疊加大股東稟賦,成長進入快車道:橫琴自貿區和華納夢工廠主題公園的落地預期將持續激發珠海區域紅利,公司目前在珠海地區擁有286萬方土地儲備(橫琴31萬、斗門170萬、十字門35萬,同時大股東深度參與斗門以及金灣區域的土地開發)都將受益於大珠海區域發展所帶來的價值提昇。同時作為珠海市城市運營商,華發集團已經積累了珠海十字門中央商務區等豐富的一二級開發項目儲備,為公司未來獲取優質項目打下了基礎,這點已經在公司去年獲取的珠海項目上體現。
國企改革浪潮之下的激勵與整合:1、證券化率提昇。華發集團業務覆蓋城市運營、房產開發、金融投資、商貿物流等多元產業,公司作為集團最早且規模最大的上市平臺,且持股比例不高,集團資源整合具備較大潛力。2、激勵機制。我們認為公司的激勵機制存在進一步優化的空間,而且不排除引入與時俱進的方案。
轉型思路堅決:公司目前已經成立珠海華發新科技投資控股有限公司,以互聯網技術整合集團資源,並開展智能家居、智慧社區平臺等服務型生態鏈。公司在大珠海區域擁有深厚的客戶底蘊以及金融資源,未來圍繞智能家居和社區服務的生態體系將是轉型重點方向,我們也期待在相關領域進一步的並購和合作。
盈利預測與投資評級:我們預計公司15-16年EPS分別為0.83、1.03元,維持『買入』評級。中信建投
中國重工(601989):集團資產整合蓄勢待發公司軍船龍頭地位未變
事件:中國重工公告稱,日前接到控股股東中國船舶重工集團公司(以下簡稱『中船重工』)通知,中船重工擬對其自身相關業務進行調整,部分業務涉及到本公司。其中,本公司擬以持有的動力相關資產進行對外投資,參與中船重工擬打造的動力業務平臺公司。公司上述對外投資的方案不構成重大資產重組,也不涉及本公司發行股份。目前方案還需進一步論證,存在不確定性。為保證公平信息披露,維護投資者利益,避免造成公司股價異常波動,經公司申請,自2015年6月12日下午開市起,公司股票停牌。
點評:從公告可以看出本次停牌主要是因為控股股東中船重工集團(北船)擬打造動力業務平臺公司,對集團內部相關業務進行調整,未來中船重工集團的資產整合思路有待進一步觀察,我們預計公司作為集團主營業務的上市平臺地位不變。公司主營業務為艦船制造及修理改裝、能源交通裝備及其他、海洋工程業務和艦船配套四大板塊,按照2014年年報顯示,四大板塊收入佔比分別為50%、21%、16%和13%,本次公告的動力相關資產主要包括在艦船配套板塊中。
在沒有進一步明確消息的前提下,我們推薦中國重工的核心邏輯沒有變:(1)『一帶一路』作為重要的國家戰略必將帶動海軍裝備業的快速發展,而中國重工作為純正的海軍裝備龍頭股,將充分享受『一帶一路』對基本面和估值的雙重積極影響;(2)在國企改革背景下,公司依托強大的集團(北船),存在集團科研院所、軍工資產、非船資產等資產注入的預期。公司仍舊是中船重工集團旗下主營業務特別是軍船業務的重要上市平臺。盈利預測和投資建議:我們暫時不調整公司的盈利預測,預計公司2015-2017年營業收入588、650、766億元,同比增長-3.57%、10.53%、17.88%;歸屬上市公司股東淨利潤23.60、38.66、49.86億元,同比增長4%、5.9%、6.5%,對應EPS為0.13、0.21、0.27元。目標價格21.65~26.90元,維持『買入』評級。齊魯證券
航天信息(600271):買入最便宜的互聯網銀行股
我們將買入評級的目標價調昇至人民幣130元,隱含48%的上漲空間:自本中心3月20日調昇目標價後,航天信息股價累計上漲107%。我們是市場中第一個提出大數據題材將推動該股價值上揚的券商,近期市場陸續調昇該股票的投資評級亦印證了本中心買入評級的合理性。我們現將目標價從人民幣60元調昇至人民幣130元,系因1)航天信息與同業相比估值仍不算貴;及2)公司在中國征信產業具有明顯的競爭優勢,這將創造盈利增長空間,帶來股價補漲機會。
航天信息是中國日益壯大的征信產業中具有強大競爭優勢的數據服務供貨商:隨著中國進入互聯網金融時代,極需更全面的征信系統,以求P2P網貸產業的風險管控更趨完善(請見圖1-3)。我們認為航天信息將成為產業領導者,主要因公司1)擁有獨特且極具價值的中小企業稅務數據庫;2)與銀行關系緊密;3)征信評估平臺的初步發展令人滿意;及4)業務及營收模式清晰(請見第4-6頁)。
我們為何視其為『最便宜的互聯網銀行股』?其他大部分中國本土征信同業尚不具備清晰的業務模式,而航天信息通過征信評估平臺的試營運,能夠協助銀行對無擔保中小企業貸款實施信用評估,展現其大數據服務能力。作為一家執行力強、資產負債情況穩健的優質企業,航天信息股價僅相當於2015年預期市盈率51倍,我們認為與同業高高在上的市盈率(安碩信息和銀之傑的市盈率為466倍/577倍)相比,航天信息的股價估值被嚴重低估。
調整盈利預估及估值:我們將2015/16/17年每股收益預估分別調昇1%/2%/7%,以反映受大數據業務推動下營收及盈利增長假設的調昇。另外,在同時調高盈利預估及目標市盈率下(從25倍提高至80倍,請見第7-9頁),我們將目標價從人民幣60元調昇至人民幣130元。元大證券