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天康生物(002100):管理層與公司利益一致全產業鏈打通壯大
管理層和公司利益一致。新疆建設兵團系統內的上市公司,在股權激勵和員工持股等方面受到的限制較多,公司通過向兵團國資公司、中新建招商、天邦投資定向發行1.92億股吸收天康控股之後,使得管理層和公司利益一致化。
未合並之前,上市公司主營業務是獸藥、飼料,而沒有養殖和加工等環節。合並之後,公司實現了現代畜牧業畜禽良種繁育-飼料與飼養管理-動物藥品及疫病防治-畜產品加工配售4個關鍵環節的完整閉合,全產業鏈順利打通。且目前產業鏈各個環節公司都在尋求突破和加強。
n畜禽周期反轉、規模化持續。畜禽已經經過幾年的價格低迷期,存欄數下滑明顯,未來一段時期內價格上漲概率很大,而價格上漲將帶來存欄數的上昇,從而拉動疫苗飼料的整體需求。規模化又將帶來疫苗飼料需求結構的優化。
信息化猜想。『互聯網+』和全產業鏈趨勢明顯。上市公司中大北農、新希望已經開始布局,唐人神、天邦股份等也在積極進入。作為西北地區的龍頭,天康生物已經完成了全產業鏈布局,啟動了向自治區外擴張的計劃,具備了農業信息化的基礎。中銀國際
千金藥業(600479):國企改革+女性大健康
千金系列5月份已經提價,二線產品放量看今年招標進展。公司主要產品千金系列屬於低價藥范疇,以千金片為例,日均用藥金額約為3.5元,根據國家低價藥目錄政策,制藥企業可自主定價,公司於5月份開始提價,終端反應較好,預計提價效應將體現在明年的業績上。公司二線產品補血益母丸、斷紅飲和椿乳凝膠的增長情況主要看招標進展。另外,千金湘江藥業經營情況良好,有望保持20%左右的增長。
募集資金到位後,公司將加速進行資源整合。公司增發方案已經獲得證監會批復,募集資金即將到位。募集資金將主要用於內生和外延拓展:內生性方面包括千金衛生用品子公司增資、提昇湘江藥業控股權、產品招標後備資金;外延式方面,公司重點關注女性健康領域的產品批文。
盈利預測。公司千金系列在婦科用藥領域擁有強大品牌影響力,千金淨雅為公司邁向女性大健康領域打出了頭陣。我們認為從市值角度來看,公司沒有獲得與之匹配的認可度,其國有體制所帶來的管理機制等問題是主要詬病。然而在國企改革浪潮下,我們認為公司管理、激勵機制將逐步得到完善,提昇空間大,且大股東大比例參與定增更是凸顯對未來發展的信心。主要產品千金系列開始提價,終端反應好,明年業績將會有所體現;千金淨雅推廣力度加大,費用支出顯著,但規模放量也在加速,明年有望實現盈虧平衡;2015年招標有所加速,二線產品補血益母丸、椿乳凝膠、斷紅飲膠囊將受益於招標推進,今明兩年將開始逐步放量。因此,站在當下時點來看,公司各方面已經呈現向好的跡象,明年業績中將得到印證。預計2015-2016年EPS為0.42元、0.56元,考慮到公司國企改革帶來的改善空間、女性大健康領域的成長前景,給予2016年60XPE,上調目標價至33.6元,維持『推薦』評級。財富證券
正海磁材(300224):雙主業齊頭並進持續高增長可期
釹鐵硼磁材國內龍頭地位穩固,海外市場開始發力。公司2014年實現營業收入7.69億元,均為釹鐵硼永磁材料;銷售量3000餘噸,其中用於風電行業約1200噸、佔總銷量的40%左右,用於電梯領域500餘噸,用於電子行業約400噸,另外VCM、空調行業、汽車EPS等均在300噸左右,用於新能源汽車約100噸。公司佔國內風電行業約50%的市場份額;亦佔有空調行業50%的市場份額,是格力第一大供應商、美的第二大供應商;在汽車領域,公司是比亞迪唯一的外部供應商、宇通客車的獨家供貨商;公司在國內多個領域龍頭地位突出。
2014年公司收入同比增長46.53%,淨利潤同比增長45.84%。我們預計這一增長趨勢有望在未來3-5年內持續:全球新能源汽車產業正處於高速發展階段,未來對稀土永磁材料的需求巨大;美的、格力變頻空調佔比目前大約為30-50%,仍有很大提昇空間;公司2013年5月獲得日立金屬授權,海外市場有望進入高速增長階段。2014年公司海外市場收入增長46.84%,遠遠高於同行,今年以來,公司又新開發了西門子、日本電裝等國際新客戶。公司釹鐵硼產品成本優勢明顯,隨著業務重心轉向海外,公司在電子、EPS及新能源汽車領域均有望取得快速增長。
2014年公司釹鐵硼磁材產能4300噸,目前募投項目已投產,總產能已達6300噸。今年以來公司生產任務飽滿,產能利用率保持在80%附近。我們預計2015年公司銷量可達4200噸左右。
進入國內新能源汽車電控系統第一梯隊,持續高速發展可期。公司2015年3月完成對上海大郡81.5321%股權的收購,目前共持有上海大郡88.6750%的股權。上海大郡專業從事混合動力及純電動汽車驅動電機及其控制系統研發和生產,其核心團隊成員自1992年開始就已在美國福特汽車公司從事新能源汽車電機驅動系統的研發工作,2003年開始承擔『十五』國家科技部863電動汽車重大專項,是國內最早從事新能源汽車電機驅動系統研發及產業化工作的團隊之一。目前,上海大郡已開發了ISG、APU、牽引電機、雙電機驅動系統四個產品系列,能夠滿足從節能汽車、混合動力汽車、增程式純電驅動汽車和純電動汽車的多樣化市場需求,涵蓋了乘用車、輕型商務車、公交車以及工程機械等各類應用需求。並憑借體積小、穩定性強、重量輕、運行效率高、性價比高等特性成功批量供貨上汽、東風、長安、北汽、廣汽、金龍、申沃、五洲龍、中通、安凱、銀隆等整車生產企業。
2014年上海大郡銷售電機控制系統5000套,乘用車和商用車各佔一半,總收入約1.4億元,基本盈虧平衡。本次收購,上海大郡承諾2015/2016/2017年淨利潤為2000/3500/5000萬元。由於目前新能源汽車發展趨勢良好,我們預計大郡2015年淨利潤可望突破4000萬元。
根據《中國制造2025》,到2020年,我國自主品牌純電動和插電式新能源汽車年銷量計劃突破100萬輛,在國內市場佔70%以上;到2025年,與國際先進水平同步的新能源汽車年銷量達300萬輛,在國內市場佔80%以上。這意味未來10年,我國新能源汽車產業年均復合增速將達到43%左右。公司的新能源汽車電控系統業務有望迎來10年高速增長時期。
股權激勵調動公司核心員工積極性。公司於2014年5月公布股權激勵草案,擬向中高層管理人員及核心技術(業務)人員共95人授予限制性股票960萬股,首次授予價格為每股8.92元。該激勵計劃有效期最長不超過3年,鎖定期滿後分2年各按50%的比例解鎖,解鎖條件為:以2013年為基數,2015/2016年淨利潤增速不低於60%/80%。由於公司2014年業績增長情況良好,未來股權解鎖的業績條件並不高,但股權激勵計劃仍有利於激發公司員工的工作熱情、提昇公司發展速度。
盈利預測與投資評級。上海大郡二季度開始並表,我們預計公司2015/2016/2017年營業收入分別為14.77/23.07/34.00億元,歸屬母公司淨利潤分別為1.94/3.08/4.64億元,對應EPS分別為0.73/1.16/1.75元。公司新能源汽車業務具有爆發式增長潛力,且未來成長空間巨大,我們認為可給予公司未來6-12個月目標價區間71-83元,對應2016年PE為61-72倍。目前公司股價62.78元,考慮公司未來可能繼續采取外延式發展,及新能源汽車業務仍可能超預期,我們首次給予公司『推薦』評級。財富證券
尚榮醫療(002551):再簽大單深度參與公立醫院改革
醫院建設整體解決方案再獲大單。澄城縣位於陝西關中平原東北部,總人口40萬左右。縣中醫醫院是一所以中醫為主、中西醫結合,集醫療、教學、科研、保健於一體的縣級二甲綜合性醫院。
該項目將進行建設新院,並配置醫療設備,總投資3億元,其中,澄城縣自籌資金30%,其餘70%由公司以買房信貸模式解決。爭取於16年底前竣工並交付使用,工程框算年均合同金額佔14年營收的17.14%,可提昇公司近兩年業績。
深度參與公立醫院改革。公司近期利好頻出,5月19日公告擬與秦皇島市人民政府、北戴河新區管委會共同成立秦皇島市第二醫院管理集團有限公司,總投資約7億元遷建第二醫院,一期遷建工程完成後不少於1000張病床。我們認為,作為國內醫院建設整體解決方案的行業龍頭,公司將持續享受到國內公立醫院改革的紅利,在手訂單及潛在訂單將保障公司未來3年內業績快速增長。
維持『推薦』評級。預計公司2015-2017年EPS為0.28元、0.54元、0.74元,對應2015年5月25日收盤價49.30元的市盈率分別為92倍,67倍和46倍。作為國內稀缺的醫院整體解決方案提供商,已積極布局移動醫療,可享有一定的估值溢價。維持『推薦』評級。國聯證券
美盛文化(002669):業績持續高增長將是大概率事件
產業鏈運營見成效,迪士尼授權產品銷售有望超預期。
公司預告15H1淨利潤同比+50-100%,好於我們預期。我們預計主要源於迪士尼授權服飾收入同比約+60%。展望2015-16年,我們預計:1)公司是迪士尼授權生產商、傑克仕是迪士尼全球分銷商,上海迪士尼店5月20日開業來經營良好,我們看好傑克仕和美盛合資公司盈利前景,將15/16年投資收益由0.1/0.1億上調至0.25/0.3億;2)15年公司或有兩部電視劇播映,我們將15/16年影視業務收入從0.44/0.53億上調至0.54/0.67億;3)《星學院》第1部將於15年7月首播,我們預計16年將上映第2-3部和出電影版,相關游戲或同期上線,該業務收入超過我們之前預期或是大概率事件。
通過並購向產業鏈上下游延伸,構建動漫集團。
13年起公司通過並購完善動漫產業鏈,動漫傳媒集團已現雛形(我們測算收購業務營業利潤貢獻佔比由13年4%增至14年19%)。我們預計未來產業鏈布局將繼續:1)收購/參股創意公司;2)與上星動漫頻道合作;3)美國佔公司動漫服飾收入約70%且銷售空間可觀(14年美國萬聖節消費逾100億美元,服飾消費佔約1/3),預計公司會收購美國渠道商而國內則可能和便利店合作。
估值:上調目標價至45元,重申『買入』評級。
由於對影視、游戲等收入及投資收益預測的上調,我們將2015-17年EPS預測上調至0.44/0.69/1.00元,並上調中長期收入增速假設3.3ppt,基於瑞銀VCAM現金流貼現模型,得到新目標價45元(WACC7.1%)。瑞銀證券
碧水源(300070):PPP大贏家淨水業務或現高增長
政府力推PPP,公司訂單迅速增長。2014年9月財政部發布《關於推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》,正式開啟PPP模式的推廣;2015年4月財政部先後發布《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》、《關於推進水污染防治領域政府和社會資本合作的實施意見》,5月國務院辦公廳轉發《關於在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》。一系列政策的陸續發布,規范並加速了PPP模式在水環境治理領域的推廣應用。公司是我國開展PPP模式最早的企業之一,目前已擁有二十多家PPP模式合資公司,全國水務市場的放開預計將提供幾萬億的市場,為公司帶來巨大的商業機會。
2014年12月公司公布的定增預案顯示,公司擬投資項目總金額高達97.78億元,其中:BT23.67億元、BOT25.06億元、EPC+TOT15.21億元、PPP18.10億元、EPC15.73億元。2015年3月,公司與新疆沙灣簽訂合作框架協議,預計項目金額15.15億元;4月公司與貴州水投水務簽訂戰略合作框架協議,擬在城鎮供水、污水處理及再生水利用領域展開合作;5月,媒體報道公司與浙江省溫州市簽訂合作意向協議,擬在未來3-5年投資500億元助推溫州『五水共治』工作。持續爆發的市場需求為公司未來數年的高速發展提供了保障。
多年積累,淨水業務高增長或將來臨。公司於2010年開始涉足淨水業務,至2014年共實現銷售收入0.89億元,發展速度一直低於預期。但經過幾年的技術與市場積累,目前公司的產品種類日漸豐富,可提供商務及廚房淨水的系列產品,近期又推出新健康理念的納濾淨水機。公司的系列產品可滿足不同用水區域、不同層次的用戶需求。在銷售模式上,公司亦積極推陳出新,2014年12月與藍色光標、神州泰岳、拉卡拉三家公司簽署協議,共同出資創建北京碧水源淨水電子商務有限公司,布局家用淨水電商。公司的淨水系列產品在質量方面已具備行業領先優勢,新的商業模式有望促進公司的產品銷售躍上新的臺階,2015年或將成為公司淨水產品爆發式增長的元年。
定增方案仍在審批過程中,公司目前估值水平明顯低於同行。公司於2012年12月2日公告擬向不超過5名特定投資者非公開發行股票募集資金總額不超過78.86億元,發行價格以發行期首日為基准,擬發行股份不超過2.54億股,募集資金擬投向41個項目,計劃總投資規模97.78億元。目前,公司的定增方案尚處於材料補充過程中。
A股市場上,與公司業務性質相近的可比公司包括萬邦達、巴安水務、中電環保、津膜科技、南方匯通,按照WIND一致盈利預期,以5月22日收盤價計算各公司對應2015年的PE,碧水源僅43倍,為6家公司中最低,另5家公司依次分別為84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2015/2016/2017年營業收入分別為51.70/72.38/97.71億元,歸屬母公司淨利潤分別為13.19/18.46/24.92億元,對應EPS分別為1.22/1.71/2.31元。給予2016年41-47倍PE,未來6-12個月目標價區間為70.43-80.49元,目前公司股價61.15元,維持『推薦』評級。財富證券
新興鑄管(000778):鎳鐵項目進展順利非鋼轉型及國企改革值得期待
新興鑄管公告印尼鎳鐵項目的進展:控股孫公司新興琦韻近日與印尼哈利達、新加坡CI公司簽訂《股東協議》,擬增資印尼鎳鐵項目具體運營公司MSP公司,並最終實現總投資1.05億美元,其中:新興琦韻最終對MSP公司投資0.53億美元,持股比例為50%;哈利達最終對MSP公司投資0.21億美元,持股比例為20%;CI公司最終對MSP公司投資0.32億美元,持股比例為30%。
事件評論
鎳鐵項目進展順利,非鋼轉型及國企改革值得期待:繼3月公告控股子公司新興新加坡與琦韻投資完成合作協議簽訂,雙方共同出資設立新興琦韻公司(簡稱XQ公司)之後,時隔兩月,公司再次公告印尼鎳鐵項目最新進展,公司控股孫公司新興琦韻公司、印尼哈利達集團及新加坡CI公司已完成增資重組鎳鐵項目具體運營公司MSP公司(哈利達集團子公司)的《股東協議》簽訂。此次協議完成後,MSP公司股權結構確立,其中,XQ公司最終對MSP公司投資0.53億美元,持股比例為50%,哈利達集團最終對MSP公司投資0.21億美元,持股比例為20%;CI公司最終對MSP公司投資0.32億美元,持股比例為30%。此外,協議還指出,在MSP公司首次生產日期的18個月內(但不早於12個月),哈利達集團同意MSP公司並購其相關的三個采礦公司。
根據之前公告,MSP公司鎳鐵項目總投資52.63億元,其中,一期建設年產19萬噸礦熱爐產線,固定資產投資19.26億元,流動資金1.29億元。二期建設年產57萬噸產線,最後建成年產76萬噸鎳鐵的煉鋼、軋鋼車間及配套設施。
此次公告,一方面表明目前印尼鎳鐵項目前期進展順利,另一方面也體現出公司在轉型路上積極進取的態度,由此進一步增強了公司中墨能源基金、並購基金等一系列非鋼轉型業務乃至國企改革等帶給市場的期待。
立足主業,積極謀求轉型:雖然公司身處重資產鋼鐵行業,但轉型意願一直強烈。早在鋼鐵行業資源及終端制造相對景氣時期,公司積極進行相關多元化,進軍上游礦石、煤炭資源,並布局下游管道、鍛造等產能。在鋼鐵行業景氣不再的今天,公司積極拓展非相關多元化,涉足能源等領域。總體而言,公司通過多元化謀求轉型的意圖強烈,不排除未來有望形成以傳統業務為立足點,能源、類金融等多領域蓬勃發展的業務格局,而國企改革優化人事與激勵機制將進一步加速這個進程。
預計公司2015、2016年EPS分別0.31元和0.34元,維持『推薦』評級。長江證券
聯化科技(002250):新項目穩步推進增長確定性較高
定位化學和技術解決方案提供商,布局功能化學品領域:目前公司正對戰略進行重新審視和梳理,公司技術、工程能力、客戶以及體系的優勢依然較為突出,具備提供更多服務的能力,有鑒於此,公司對自身的定位將從定制服務商轉變為化學和技術解決方案提供商,突出公司技術能力。業務?劃上,公司將繼續保持農藥中間體定制的領先地位,同時加快醫藥中間體?展的步伐,另外借助技術平臺,公司將布局功能化學品領域,為未來培育新的增長極。
跨國醫藥公司人纔加盟,助力公司醫藥中間體?展:2015年4月公司宣布Andreas Winterfeldt加盟,其擔任醫藥業務負責人。Andreas此前在全球位列十五的著名醫藥公司勃林格殷格翰先後擔任精細化工部門總經理、集團副總裁等職務,在國內外醫藥行業具有豐富的經驗和人脈關系,預計隨著Andreas先生的到來,公司醫藥中間體?展有望加速。目前公司正對現有醫藥中間體產品進行審視,經評估約有25~30個項目處於活躍期,未來?展前景較好。項目建設方面,臺州聯化建設正有序推進,預計GMP車間將在今年10月建成。
鹽城聯化建設穩步推進,農藥中間體仍將保持增長:鹽城聯化是公司重點建設的農藥中間體新基地,3月底首個項目A-NBE開始試生產,生產負荷逐步提昇,後續約10個項目建設按計劃進行,預計2015年下半年起鹽城聯化的貢獻將逐步增強。中長期看,鹽城聯化面積約為500畝,與江蘇聯化相當,全部投產後產值將與江蘇聯化接近。
維持『推薦』投資評級:我們維持此前盈利預測,預計公司2015、2016年EPS分別為0.84、1.05元,對應前收盤價的PE分別為29.6、23.6倍,維持『推薦』投資評級。平安證券
東方雨虹(002271):互聯網思維看雨虹打響第一槍
維持增持評級,上調目標價至80元:我們看好公司結合線上互聯網銷售結合線下『虹哥匯』打造的雨虹『互聯網+』新模式,維持2015-2016年EPS 2.21元、3.27元,目標價上調至80.00元,對應2015年36.2倍PE。
態度堅決,全面擁抱互聯網思維:公司公告投資5000萬元,設立全資『虹網科技有限責任公司』,主營防水、砂漿等建材類產品銷售及『產品+施工服務+保障』一體化系統服務解決方案提供、建材O2O管理平臺系統、大數據營銷平臺的開發、運營等,邁出『互聯網+』第一步,我們認為東方雨虹是建材行業互聯網+首選投資標的。
成功關鍵在於雨虹強大的執行力和學習能力:我們認為,傳統行業拓展新思維擁抱互聯網的過程關鍵點在於執行力和學習能力,行業能曾經有金螳螂等成功案例,而東方雨虹在過往的發展經歷歷經多次轉型調整(大基建——大地產——零售渠道)體現出雨虹不斷的學習的新的盈利模式,並具備高效的決策機制和強有力的執行能力。
已成線下服務能力冠軍,打造『虹哥』生態圈,服務『後地產』:我們觀察到,目前雨虹已經成為建材線下服務能力冠軍,『虹哥匯』目前會員已逾3萬,通過對施工工人的培訓,資質認證,不僅可拓寬渠道,同時具備了由線下向線上變現的能力,並有望進一步打造『虹哥』生態圈,重整『後地產服務』這一消費屬性的建材藍海市場。國泰君安
渤海租賃(000415):新董事長上任,皖江租賃擬進軍新三板
公司發布《第八屆董事會第一次會議決議公告》,三大要點值得關注:一是選舉湯亮先生為公司第八屆董事會董事長;二是公司全資子公司天津渤海租賃有限公司之控股子公司皖江金融租賃有限公司擬依法整體變更為股份有限公司;三是皖江金融租賃有限公司在整體改制後申請在全國中小企業股份轉讓系統(即『新三板』)掛牌。維持買入評級,目標價30.00元。
支橕評級的要點。
新任董事長湯亮先生1999年加入海航集團,現任海航資本集團有限公司副董事長兼首席執行官、首席風控官,聚寶互聯科技(深圳)股份有限公司董事長。聚寶互聯科技(深圳)股份有限公司,成立於2014年5月,是海航集團旗下互聯網金融電商平臺(聚寶匯)。結合此前公司對渤海人壽增資,收購聯訊證券股權等舉措,我們推測,在『以租賃業為基礎構建多元金融協同平臺戰略』的大框架下,公司進軍互聯網金融具有較大可能性。
目前,新三板已掛牌的租賃公司有融信租賃,2014年市盈率為72倍。皖江租賃為金融租賃牌照,相對於融信租賃(內資租賃),市場競爭力顯著佔優,估值應高於融信租賃。但考慮到皖江租賃規模較大,市場給予的估值水平可能偏低。主板市場租賃相關標的14年市盈率平均水平為57倍,我們認為給予皖江租賃三板掛牌後60倍市盈率較合理,對應市值將達到248億元,按上市公司55%的持股比例,皖江租賃市值貢獻為136.6億元。假設主板給皖江租賃估值水平與渤海租賃上市公司一致(14年42倍市盈率),那麼皖江租賃新三板掛牌的市值增量達40億元左右。
評級面臨的主要風險。
皖江租賃新三板掛牌未獲審批通過;新一輪增發不成功。
估值。
A股市場中,公司是唯一純正租賃業標的,其餘從事租賃業公司基本都是多元經營,因此,估值水平僅具有一定的參考性。這類標的2015年預測市盈率水平在35倍左右,公司為30倍左右(不考慮增發)。按照公司未來5年業績保持30%左右復合增長的保守預測,以及公司標的稀缺性溢價,我們認為,可以給予公司2015年35倍~38倍市盈率,目標價30.00元,維持買入評級。中銀國際