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梅安森(300275):智能安防布局深化有望改善盈利
1.傳統業務下行,公共安全領域業務凸顯。公司主營煤礦安全生產監控、非煤礦山安全生產監控、公共安全監控和電力監控四大類產品。報告期,受煤炭行業量價齊跌的影響,傳統煤礦安全生產監控主業下行;與此同時,公共安全領域業績凸顯,實現營收4599萬元,同增352.84%,佔主營總額16.84%,公司產品結構轉型加快。
2. EPS下滑較大。2014年公司基本每股收益0.18元,同降70.58%,主要系主業不振及期間費用大增所致。主業方面,公司煤礦類系統量價齊跌,銷售量413套,同降10.41%,售價48.71萬元/套,同降13.34%;期間費用方面,總額10646萬元,同增46.26%,系四大原因所致:1)公共安全監控領域市場拓展投入加大,2)技術研發投入增加,共支出2988萬元,同增50.62%,3)折舊及攤銷增加,4)項目投資加大,利息收入下降。
3.智能安防領域布局深化。公司近期公告顯示,為進一步拓展城市管網安全監控業務,擬投資3500萬元主導設立『梅安森派譜』。為有效降低業務拓展風險、保護股東利益,公司選定『天堂硅谷』作為投資伙伴,天堂硅谷出資3500萬元;同時,公司管理層以自有資金成立『和嘉森』,和嘉森出資3000萬元。梅安森派譜經營范圍為,城市管網監測監控系統、信息化系統的銷售、研發、服務及運維;股權結構為,梅安森和天堂硅谷各持有35%的股權、和嘉森持有30%的股權。
此外,公司近期與江西『飛尚科技』簽署了《投資合作框架協議》,擬通過增資及股權轉讓的方式持有飛尚科技不低於20%的股權。飛尚科技是基於物聯網(傳感網)的結構狀態,集安全監測研發、生產、銷售、系統集成和雲計算服務於一體的高科技公司,具備為市政、交通(橋、隧、坡)、地鐵、水利大壩、尾礦庫、礦山、特種設備等各個行業提供結構安全監測一站式解決方案的能力。本次投資合作完成後,公司產品結構轉型有望加快,業務結構將更加合理。
4.股權激勵計劃彰顯業績增長信心。2015年1月,公司通過股權激勵議案,以定向增發的形式向高級管理人員、核心技術、業務、管理人員授予預留限制性股票50萬股。該計劃為2013年股權激勵計劃的第二階段,2013年股權激勵計劃擬授予限制性股票500萬股,佔激勵計劃簽署時公司總股本的3.04%。計劃分兩階段進行:首次授予限制性股票450萬股,佔激勵計劃簽署時公司總股本的2.74%,授予日為2013年8月15日,授予價格為6.68元/股;預留50萬股,佔激勵計劃簽署時公司總股本的0.30%,授予日為2015年1月7日,授予價格為8.99元/股。
激勵計劃首次授予的限制性股票分三期解鎖,預留限制性股票分兩期解鎖,實際可解鎖數量與激勵對象上一年度績效評價結果掛鉤。
預留限制性股票的業績考核條件:以2012年度營業收入、淨利潤為基數,2015-2016年度的營業收入相對於2012年度增長分別不低於90%、155%;2015-2016年度的淨利潤相對於2012年度增長分別不低於90%、155%。
5.盈利預測及估值。目前煤炭行業低迷現狀造成公司主業萎縮,考慮到煤炭行業整治力度加大,預計未來公司煤礦安全監測監控業務將平穩發展;公司加快主營業務外延式拓展,積極布局城市管網安全監控領域,該領域市場空間廣闊,有助於公司快速發展;管理層出資設立投資公司支持業務拓展,股權激勵計劃調動高管及核心員工積極性,利於公司可持續發展。考慮到以上幾點的合力作用,按照當前股本及業績承諾,我們預計公司2015-17年EPS分別為0.29、0.32、0.35元;目標價方面,可比公司估值較高,公司目前估值也超過100倍,考慮到股市價值回歸投資邏輯,給予公司2015年85倍左右估值,目標價24元,增持評級。海通證券
眾生藥業(002317):外延整合再下一城迅速拓寬產品線
外延整合突破品種瓶頸,進入新階段,維持增持評級。公司2014年底開始通過受讓批文獲得了一批眼科品種,此次又通過收購先強藥業拓展產品線,公司有望突破品種資源瓶頸,進入新的發展階段。維持2015~2016年EPS0.78、1.03、1.25元,收購後的備考EPS為0.90(+0.12)、1.16(+0.13)、1.41(+0.16)元,考慮到收購後EPS將顯著增厚,上調目標價至30元,對應2015年PE38X,按備考EPS為33X,維持增持評級。
並購整合拓寬產品線。先強藥業以化學制劑為主,共6個劑型54個品種,重點品種為單磷酸阿糖腺?、頭孢克?、利托君、非諾貝特等抗病毒類、抗生素類、產科類及心腦血管類用藥,與公司中成藥產品線互補。先強藥業核心品種單磷酸阿糖腺?、頭孢克?具備一定的競爭優勢,二線品種非諾貝特具備較大市場開拓潛力,通過自主研發和代理,後續有豐富的產品儲備。此次並購將迅速拓寬產品市場領域,突破品種資源瓶頸,形成新的增長點。
並購帶來業績彈性。2014年先強藥業在產能瓶頸下,淨利潤為6026萬元,目前粉針生產線已通過認證,2015年將會恢復性增長,並承諾15~17年扣非淨利8000萬、9600萬,考慮收購資金成本,預計收購先強藥業將增厚EPS0.12、0.13、0.16元,為公司帶來業績彈性,公司收購之後與先強藥業的整合效果值得期待。國泰君安
新開源(300109):新老產品齊發力進入快速成長期
PVP與歐瑞姿齊發力帶動業績大漲。募投項目5000噸PVP一期建成後,公司PVP產能翻倍,新廠硬件設施與工藝流程不斷優化,顯著提高PVP質量,同時主要原材料BDO價格持續低迷,使PVP銷量與毛利率均明顯增長,2014年銷售毛利率達30.33%,同比提昇2.85個百分點,淨利率11.89%,同比提昇2.26個百分點;高毛利新品歐瑞姿Q1銷量達50餘噸,增厚淨利潤350餘萬,折合噸淨利高達7萬,與我們此前預計的噸價格15-20萬、淨利率40%一致。新老產品齊發力是2015年Q1業績繼續大漲的主要因素。
公司進入加速成長期,看好PVP與歐瑞姿的巨大發展空間。全球PVP與歐瑞姿市場規模高達80-90億,公司PVP排名世界第三,但2014年收入僅有約2.5億,國外認證通過後將逐步打開歐美高端市場,公司產品結構將更加優化,整體毛利率有繼續提高空間。歐瑞姿市場規模約15億,公司已開始給國際日化企業小批量供貨,因其在全球僅有Ashland一家競爭對手,且高價格、高毛利率,一旦放量將大幅增厚業績。
產業鏈繼續延伸,並購重組初戰告捷。公司成立天津雅瑞姿向下延伸產業鏈進入口腔護理領域,目前100萬支假牙粘合劑生產線工藝設計已完成,其產能釋放後既可帶動歐瑞姿產品銷售,又直接受益國內口腔護理潛在巨大市場。公司2014年最大亮點是通過收購呵爾醫療、三濟生物、晶能生物三家醫療服務公司進軍腫瘤早期診斷、分子診斷及基因測序等領域,開闢新的利潤增長點,並進入大健康產業領域,未來公司將在雙輪驅動下實現未來高成長。
公司2015年經營目標為主營業務收入不低於3億元,歸屬於上市公司股東的淨利潤不低於4000萬元。我們基於對PVP新增產能及歐瑞姿銷售的樂觀判斷,預計2015年業績超預期的可能性大。
結論:
公司受益新老產品齊發力,業績進入加速增長期。收購醫療服務資產進入大健康產業領域,大幅提昇估值,未來將在雙輪驅動下實現高成長。鑒於證監會核准工作目前尚未完成,盈利預測暫不考慮收購標的公司,預計公司2015-2016年EPS分別為0.50元、0.80元,分別對應PE為88倍、54倍,維持『強烈推薦』評級。東興證券
建研集團(002398):檢測擴張恰逢其時
維持『增持』評級:公司2014年實現收入17.89億元,扣非後歸母淨利潤2.1億元,分別增長0.95%、-1.67%,折EPS0.84元,符合預期。考慮淨利潤佔比70%的減水劑業務進入增長平臺期,下調2015-16年業績0.50/0.65元,預計公司2015-17年EPS0.94/1.05/1.17元。考慮公司原淨利潤佔比20%的檢測業務佔比提昇,內生及外延步伐加速,參考2015年可比公司估值PE25.50X,上調目標價到24.00元,維持『增持』評級。
受益原材料跌價及檢測擴張加速,淨利潤增速抬昇:2014Q4收入增速仍為負值,但公司淨利潤增速已由負轉正,源於減水劑主要原料工業?、環氧乙烷價格下降,預計2015或持續受益,同時檢測業務擴張步伐加速,2015年淨利潤增速或抬昇。
2015減水劑毛利率或穩中微昇:2014年減水劑業務實現收入12.8億元,綜合銷量65萬噸,三代佔比繼續提昇,主要原料的價格呈下降趨勢,預計2015年毛利率穩中微昇。公司減水劑業務位居市場龍頭,預計2015年銷量增長進入平臺期。
檢測擴張或恰逢其時:2014年技術服務收入2.4億元,持平2013。
2014年底子公司拿下檢測資質、新增檢測項目,內生增長可期;與天津、廣東建科院簽戰略合作協議,預計公司或借地方建科院『混改』契機,通過股權合作等形式大力外延擴張,開闢新的增長空間。國泰君安
雙塔食品(002481):2015年業績持續高增長
1.一季度業績大幅增長,粉絲業務業績超預期
公司一季度業績大幅增長的原因有兩方面。一季度蛋白整體銷量我們估計有2500噸以上,相比去年同期量的增長並不顯著,但因為2015年一季度蛋白產品中80%以上純度產品佔比提昇,噸產品價格提昇帶來盈利增長。另一方面原因是公司粉絲產品銷售一季度超預期,估計一季度粉絲收入同比增長達到30%以上。粉絲業務收入增長的原因是公司針對春節銷售旺季做了一些針對性活動,並且改善了銷售人員激勵機制,一線粉絲銷售人員士氣提昇。我們認為公司粉絲業務將在2015年二次發力收入增長將繼續超預期。
2、2014年業績略低於預期,但2015年業績高增長仍確定
公司之前也發布了2014年業績預告,2014年歸屬上市公司股東淨利潤1.73億元,同比增長35.31%。公司2014年業績略低於我們之前的預期,我們判斷業績沒完全釋放的原因可能是在粉絲銷售環節,粉絲銷量的增速低於蛋白產量的增速,會造成淀粉原料過剩。淀粉作為大宗商品銷售會帶來業績流失。一季度粉絲銷售收入的增長顯著,2015年剩餘的淀粉將會轉化為盈利的粉絲產品銷售。公司2015年業績高增長將不僅來自蛋白業務的持續放量,粉絲業務綜合盈利水平的提昇也會帶來業績增長。
3、定增已經完成,2015年蛋白和粉絲產能繼續提昇
公司之前已經使用自有資金8197萬元投入本次建定增蛋白和粉絲產能項目,預計2015年內定增的產能將陸續達產。公司目前核心問題已經不是豌豆蛋白的海外銷售,而是淀粉產量的消化,也就是國內市場粉絲銷售的增長。我們認為公司2015年將繼續對粉絲銷售模式改進,提昇雙塔粉絲的渠道競爭力,對2015年粉絲業務收入增長我們持樂觀預期。
結論:
公司一季度業績大幅增長,奠定了全年業績增長的基礎。公司現在已經形成粉絲和蛋白兩個盈利核心,看好海外豌豆蛋白市場的增長,國內粉絲業績增長將是公司未來3年蛋白業績釋放的關鍵。公司目前已經是粉絲行業絕對龍頭公司,粉絲行業作為傳統行業市場集中度非常分散,公司未來必將作為粉絲行業整合者的角色出現。預計公司2015年至2017年EPS分別為每股收益分別為0.43元、0.59元和0.75元,對應PE分別為61.00X、41.58X、34.95X。維持公司『推薦』評級。東興證券
中聯重科(000157):工程機械逐步築底農機環衛新產業加速發展
行業需求低迷及公司收緊銷售策略,導致2014年營收降幅較大。固定資產投資增速持續放緩,混凝土機械、起重機械兩大產品市場需求進一步下滑,營收分別同比下降38.6%和40.5%。另外,為控制經營風險及改善資產質量,公司全年堅持從緊的銷售政策,對公司收入也產生了一定的影響。
期間費用率大幅上昇8個百分點,導致淨利率下降較多。2014年綜合毛利率較去年小幅下降1.3個百分點至27.9%,但是14年期間費用率大幅提高8個百分點至22.1%。分項來看,銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別較去年提高2.3、2.4及3.3個百分點。
公司全力推進戰略轉型,逐步由一家大型工程機械企業轉型為集工程機械、環境產業、農業機械、金融服務等多板塊業務於一體的全球高端裝備制造企業。
收購奇瑞重工,組建中聯重機,在農機板塊的發展戰略取得實質性突破。
境產業搬進新園區,解決了產能瓶頸,經營業績實現較大幅度的增長。
財務公司籌建申請獲得中國銀監會批准,未來將有力支橕金融板塊業務發展。
工程機械、農機、環保三大產業布局齊頭並進,看好公司中長期發展前景。
樓市新政或影響地產投資復蘇,工程機械國內需求預期改善;亞投行籌建加速『一帶一路』推進,中國工程機械海外市場空間極大提昇。
農機行業市場大集中度低,入主奇瑞重工實現強強聯合,該板塊業務有望持續高增長。
環衛機械滲透率較低,行業仍處成長期,未來3年有望維持30%增長。
業績預測及投資建議:預計2015-16年收入分別約為270、302億元,EPS分別約為0.20、0.31元/股,對應PE分別為37、24倍,維持『推薦』。長江證券
豫園商城(600655):受益於迪斯尼開業的黃金珠寶股
高基數及金價持續疲軟導致全年黃金珠寶業務收入下滑:2014年全年,公司收入大幅下滑14.96%,主要是由於:1)2013年黃金價格急跌後刺激了消費,公司收入大幅增長,從而使得基數較高;2)2014年(尤其是3月至11月期間)金價走勢疲軟,持續下滑,導致公司黃金珠寶業務收入下滑14.91%。公司的餐飲、食品板塊和投資業務保持了良好的發展勢頭,使得公司業績實現穩定增長。而2014年公司來自於招商地產的投資收益僅1.21億,遠低於2013年的1.86億,也對公司利潤有較大影響。公司扣非後利潤大幅增長,主要是由於2014年公司將對衝金融工具產生的投資收益及公允價值變動損益列為經常性損益項目。
四季度收入及利潤高速增長,主要是由於去年同期基數較低:從單季度拆分看,2014年4季度公司營業收入48.85億元,同比增長44.39%,增速高於3季度的-25.82%;公司4季度收入大幅增長,主要是由於去年同期由於訂貨會收入下降,基數較低所致(2013年3季度單季度收入同比下滑41%);歸屬於母公司的淨利潤41,922萬元,同比增長47.47%,增速高於2014年3季度的45.93%。扣非後淨利潤35,658萬元,同比增長217.73%,增速高於2014年3季度的-3.47%。
評級面臨的主要風險n黃金價格大幅下滑導致大額存貨跌價准備。
估值
我們給予公司2014-2016年每股收益預測分別為0.79、0.92、1.07元,以2014年為基期未來三年復合增長率為15.3%。我們將公司目標價由14.22元上調至16.59元,對應15年21倍市盈率。公司作為上海本地傳統黃金品牌,在外地客中擁有較高的知名度和認同度,未來也將收益於迪斯尼開業,維持謹慎買入評級。中銀國際
南方航空(600029):供需好轉成本壓力減小,國際航線布局見成效
單位收益跌幅收窄,匯兌損失不改盈利好轉趨勢。2014年南航航空營業收入增長10.38%。雖然公司提高運力投放帶動旅客周轉量同比增長12.27%,但座公裡收益平均下降1.69%導致客運收入同比增長10.05%,小於旅客周轉量增幅。航油成本因油價在2014年底大幅下降同比僅增長6.2%,小於收入增速。但職工薪酬、飛機折舊等成本增速大於收入增速而導致營業成本增長9.29%。同時由於2014年美元較人民幣昇值而導致公司匯兌淨收支同比減少30.36億,財務費用同比由負轉正。最終公司營業利潤較2013年下降71.38%。公司14年歸屬母公司所有者淨利潤同比減少6.44%,降幅小幅營業利潤的主因是政府補助較13年增加5.5億,以及因處置固定資產而得到3.7億而使營業外收支增加39.02%。
受益油價下跌,Q4業績扭虧為盈。單季度來看,4季度公司營業收入同比上昇11.73%,營業成本同比上昇6.86%,毛利率同比上昇4.13個百分點至9.42%,歸屬於母公司淨利潤為5.17億,同比去年4季度扭虧為盈,實現EPS為0.05元。2014年四季由於國際油價降低較快利好公司控制營業成本,使毛利率同比大幅改善4.13個百分點,但四季度的淡季效益依舊明顯,營收環比減少16.22%。
客、貨表現良好,國際航線貢獻最大。客運方面供需基本持平,過去幾年南航一直重點投放國際航線,可用座公裡增加16.82%的情況下,依然實現客座率提昇2.21個百分點。貨運方面,南航在2014年5月正式成為國際航協CARGO2000會員,標志著南航貨運已建立起符合國際化標准的航空運輸服務管控體系。
供需好轉成本壓力舒緩,上調至『推薦』評級。1)如不出現巨幅波動,2015年1-3季度油價都會處於同比大幅下降的范圍內;2)反腐對單票價的邊際影響越來越弱化,客公裡收益跌勢基本見底;3)公司是對國內航線和油價業績彈性最大的標的,我們預計公司2015-2017年的EPS分別為0.59元、0.65元和0.70元,上調至『推薦』評級。長江證券
瀚藍環境(600323):業績符合預期固廢增長是亮點
公司發布2014年年度報告,全年公司實現營業收入24.35億元,同比增長12.94%;實現營業利潤4.54億元,同比增長8.97%;歸屬於母公司股東的淨利潤3.09億元,同比增長7.31%;業績增長完全符合我們此前的預期,我們前期預測公司淨利潤為3.1億元,其中固廢處置的業務增長是亮點。
點評:
14年業績增長完全符合預期,後續繼續關注固廢業務的拓展。14年公司的主營業務增長主要來源於供水、污水處理、固廢處置以及燃氣業務,營業收入和淨利潤實現了穩定增長,完全基本符合我們前期的判斷。從分項業務收入看,14年供水業務實現收入5.43億元,同比增長13.02%,收入佔比為22.3%,污水處理業務實現收入1.92億元,同比增長2.18%,收入佔比為7.89%,固廢處置業務實現收入為3.78億元,同比增長24.75%,收入佔比為15.59%,另外燃氣業務實現收入為12.61億元,同比增長14.25%,收入佔比為51.79%,是收入的最主要來源。從分項業務的收入看,固廢處置業務增速較快,主要是南海固廢處理環保產業園內各個項目正常運營,南海垃圾焚燒一廠改擴建項目和南海餐廚垃圾處理項目積極推進,從而帶來循環經濟產業園區的污泥乾化收入及垃圾處理收費量、上網電量及飛灰處理量增加,固廢處置業務實現了較快增長。未來較長的一段時間,公司的固廢處置業務仍將成為業績持續成長的亮點。隨著並購創冠中國的實施完成,公司固廢處理業務將快速擴張到全國多個省市,垃圾焚燒發電規模從3000噸/日增加到14350噸/日,增加了近4倍,未來幾年將為公司業績的持續成長打下了基礎,同時憑借公司在南海的循環經濟產業園區的標杆效應,有望在全國逐步復制自有的成功盈利模式,打造園區建設模式,後續可以持續關注公司的固廢處置業務的發展和全國布局情況。
管理費用率、財務費用率略有下降。全年公司的管理費用實現1.2億元,較去年同期增長24.28%,管理費用率為4.93%,較去年同比下降2.29個百分點。財務費用實現9500萬元,同比增長10.04%,主要是是銀行借款增加、新桂城水廠投產後借款利息停止資本化轉為費用化以及公司債券利率上調。財務費用率實現3.9%,同比下降4.73個百分點。期間費用率總體波動幅度不大,顯示公司的費用控制力度良好。
經營性現金流有所改善,但應收賬戶的回收壓力仍在。14年經營性現金流8.29億元,較去年同期增加1.36億元,主要是銷售收入增加帶來的現金回款增加。從應收賬款的情況看,14年應收賬款為2.13億元,較年初增加1.33億元,應收賬款的大幅增加帶來了一定的回款壓力,持續關注應收賬款變化。
維持『推薦』評級。如果考慮後續的並購增發因素,我們給予15年、16年、17年EPS(攤薄後)分別為0.49元、0.78元和1.07元,對應PE分別為34倍、21倍、16倍。公司未來將逐步躍昇為固廢處置行業的第一梯隊,我們看好公司未來長期的發展空間,繼續維持『推薦』的評級。國聯證券
中達股份(600074):中國Mobileye即將起航
保千裡:車載夜視技術真正實用化的領先者。保千裡長期專注於攝像機及機芯設計,並在此基礎上探索掌握了微光及主動紅外激光夜視技術,解決了全天候成像、雙向高速移動高速對焦、消除激光散斑等難題,具有真實還原圖像、容易量產、成本低等優勢,目前高端車型如奔馳、寶馬等配置的紅外熱像儀價格為15000元,保千裡夜視儀顯示效果更好、價格只有3000元,有望推動車載夜視儀的快速滲透。
戰略清晰、向智能駕駛和時尚消費電子進軍。目前汽車智能駕駛領域龍頭是Mobileye,保千裡與它的共同點是都沒有采用熱成像技術,而是光學成像及其處理和識別。Mobileye的優勢是圖像處理算法及專用圖像SoC芯片設計,保千裡的優勢是環境條件差的情況下識別能力強,100米范圍內可同時識別、跟蹤多個目標,識別率高於90%。保千裡最新推出針對苹果等高端手機的附屬設備:手機darling,具有10倍光學變焦+夜視+可分離控制拍攝+行車記錄+充電寶等功能,大大拓展了手機的使用價值,有望推動消費電子產品的時尚潮流,前景看好。
安防、商業顯示等領域也有眾多看點。保千裡提供安防監控攝像機和機芯產品,掌握除圖像傳感器之外的其他核心技術,營銷方面自有品牌和渠道銷售雙管齊下,跟隨安防行業繼續增長。在商用顯示領域,保千裡的產品高端、美觀、控制靈活、功能強大且實用,目前商用顯示行業集中度較低,保千裡有望憑借技術、成本優勢以及在創意、體驗等方面的綜合創新能力快速壯大。
『推薦』評級。預計2015-2017年EPS分別為0.19、0.31、0.56元,估算2015年夜視儀、安防、商顯三塊業務的淨利潤分別為:2.3、0.99、1.1億元,分別給予100倍、40倍、30倍PE,市值總計為303億元,對應合理價格13.43元,考慮到保千裡在其優勢的汽車夜視技術基礎上正在向主動安全預警以及智能駕駛領域進軍,在A股具有稀缺性,在上述合理價格基礎上可享受一定溢價,給予推薦。國聯證券