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中遠航運(600428):中長期受益『一帶一路』政策推進
老船拆解導致運輸量下滑,重吊、半潛船改善公司收入和毛利:報告期公司拆解8艘老舊多用途船,合14.18萬載重噸;新接4艘重吊,合11.49萬載重噸,全年運力同比減少2.69萬載重噸,導致運量同比下滑2.3%。由於重吊、半潛等高附加值船舶在船隊比重日益增加,公司有能力承攬附加值更高的貨物,借助不斷優化貨源、客戶結構,報告期公司半潛和重吊船收入分別增長32.6%和30%,在運力下滑的前提下實現2.98%的收入增長。同時,半潛船在13年高油價時期拿到部分油氣、海工項目訂單,報告期毛利率同比提昇9個百分點,貢獻毛利額3.5億元,同比增長82.8%,約1.59億元。半潛板塊改善是14年公司主營毛利同比增長2.2億、營業利潤同比增長8556萬元的主要原因。
拆船補貼助推淨利潤增幅擴大。公司於2013-2014年合計拆解19艘老舊船,折合31.83萬載重噸,根據國家相關政策,2014年公司確認拆解船財政補助1.83億元,疊加其它各類項目公司報告期確認營業外收入2.19億,同比增長134%,抵扣支出後的營業外淨收益約為2.12億元,同比增長127%,約合1.19億元。主營的改善疊加營業外收益的大幅增加,公司14年實現淨利潤1.98億元,同比增長506%。
油價下跌或將乾擾半潛板塊,『一帶一路』或將提供新業務量。半潛船主攻油氣、風電等高端項目,14年底全球油價大跌,海油開發和海工訂單很可能會進入下行通道,一定程度會影響半潛船景氣度和盈利能力,而全球大宗散貨的低迷會進一步擠壓公司多用途板塊的運價水平,短期公司經營形勢依舊嚴峻,15年公司扭虧仍可能要依仗拆船補貼,但從中長期來看,隨著『一帶一路』相關項目的落實,中國的基建、高鐵輸出以及海外油氣合作開發都會帶來增量市場,公司經營格局有望逐步改善。
盈利預測與投資建議。2015年航運業經營形式依舊嚴峻,同特種船有一定替代關系的散貨板塊尤為明顯,公司經營壓力較大,而長期利好則主要來自油價下行以及國家『一帶一路』戰略帶來的高附加值市場,預計公司2015-2017年EPS(考慮增發攤薄)分別為0.11、0.13和0.17元。公司是A股『一帶一路』相關度最強的航運公司,短期仍處於利好釋放期,我們維持9.5元的目標價,對應15-17年的估值分別為86、73和56倍,『增持』評級。海通證券
柳工(000528):今年業績有望重回上昇通道
國家一帶一路戰略加速柳工國際化
柳工是國內工程機械行業當中最早推動國際化的企業。去年在海外產能布局方面,完成阿根廷項目的建設與投產、巴西制造基地項目等,並且搭建全球資金運作平臺等。目前政府大力推動以海外基建為核心的一帶一路戰略,會帶動工程機械出口,公司作為行業龍頭將受益明顯。
提昇關鍵零部件能力,夯實管理基礎
公司繼續與康明斯、采埃孚加強在發動機和傳動件領域的深度合作,進行關鍵零部件領域的聯合研發。這些核心技術與關鍵零部件的應用與開發,使得公司裝載機和挖掘機等產品保持行業領先的地位。同時,公司加強內部管理,確保財務資源與資產運營管理的穩健可控。
業績預期及投資建議
預計2015年至2017年公司營收分別為110億、126億和146億,每股收益分別為0.23元、0.34元和0.63元,對應最新股價的動態PE分別為62倍、41倍和22倍。考慮到公司未來業績向好,而且通過國企改革進一步提昇效率的預期強烈,以及目前PB處於歷史較低水平,與同行業其它企業相比較也比較低,我們上調公司評級為買入。廣發證券
史丹利(002588):銷量增速較快未來轉型農業服務公司
1.全國布局並積極加大營銷力度。報告期內河南遂平項目、湖北當陽項目、河南寧陵項目、山東平原二期項目、廣西貴港一期項目已竣工投產,山東臨沭項目、廣西貴港二期項目、江西豐城項目正加緊建設,吉林扶餘項目正在設計中。同時公司的銷售分公司由4個增加到7個,營銷人員達1200多人,組織召開終端會議10萬多場次。公司不斷進行品牌梳理和規劃,在持續加大『史丹利』、『三安』等品牌投入的同時,積極推出高端子品牌『第四元素』並成功導入營銷渠道。公司繼續加強對種植大戶、農業合作社資源的開發,為公司新經營模式的開展積累客戶資源,另外在硝基復合肥、水溶肥、生物肥、緩釋肥、海藻肥等的研發方面取得了新進展。報告期內公司總計實現復合肥銷量約203萬噸,同比增長約10%。由於良好的品牌效應公司產品價格下降幅度小於原料價格下降幅度,綜合毛利率提高2.88個百分點至22.23%。同時我們預計2015年1季度公司銷量繼續同比提高約20%。
2.公司渠道優勢明顯,成立服務公司符合公司發展戰略。未來服務公司主要是通過一級經銷商向種植大戶、家庭農場、農民合作社等提供包括種子、化肥、農藥、農業技術與服務、農用機械等服務的綜合性農業解決方案,同時開展糧食收儲、糧食加工銷售等業務。目前公司擁有遍布全國的一級經銷商超過1470家,與金正大一起處於行業內第一集團。公司同時擁有專賣店超過460家,是公司在行業內一大特色,未來提高農資打包服務優勢得天獨厚。同時公司在東北地區有大型倉庫,物流倉儲便利。報告期內小額貸款公司的設立,對公司產業鏈發展具有輔助作用,同時為小額貸款公司轉變為民資商業銀行積累豐富的金融從業經驗。
3.未來發展空間廣闊。為了打造和完善面向種植大戶、大農場、農業合作社等客戶提供『農資+金融+信息』的農業服務體系,公司將搭建『四大平臺』,即農資一體化平臺、農業技術服務平臺、農業金融服務平臺和物聯網信息化平臺。公司作為最為優秀的復合肥公司之一,未來業績有望保持快速增長。
4.盈利預測和投資評級。我們預計公司2015-2016年EPS分別為2.18元、2.70元,對應最新股價的PE分別為24倍和19倍,我們長期看好公司的發展前景,維持『強烈推薦』的投資評級。方正證券
美的集團(000333):業績靚麗推出長效激勵機制
公司今日發布2014年年報,報告期內實現營業收入1416.68億元,同比增長17.11%,備考口徑下實現歸屬於母公司股東淨利潤105.02億元,同比增長43.88%。單季度來看,4Q實現淨利潤15.49億元,同比增長19.23%。公司擬以2014年期末總股本為基數,向全體股東每10股派發現金紅利10元(含稅)。
預計公司15、16年實現淨利潤125.28億元(YOY+19.28%)、144.40億元(YOY+15.27%),EPS為2.93、3.38元,當前股價對應15、16年動態PE分別為11X、9X,維持『買入』建議,目標價40元(對應15年PE14X)。
業績保持高增長:2014年公司實現營業收入1416.68億元,YOY+17.11%,備考口徑下實現歸屬於母公司股東淨利潤105.02億元,同比增長43.88%。其中,大家電業務(空調、冰箱、洗衣機)實現收入942.02億元,YOY+17.92%,小家電業務實現收入327.10億元,YOY+17.48%。因產品結構昇級、成本管控、原料成本穩定等因素影響,公司全年整體毛利率為25.46%,同比上昇2.17個pct。
主營產品市佔率持續提昇:公司空調市佔率僅次於格力,為24.7%,同比提昇了3個pct,洗衣機為18.4%,冰箱為8.2%。公司電飯煲、電磁爐、電壓力鍋等多類小家電持續保持著市佔率第一。
加強電商管道建設,推進智慧家居戰略:公司在提高產品創新能力的同時,也在積極推動電商業務全管道戰略部署,實現線上線下業務互融。2014年美的電商全網零售額約100億元,全網零售額在家電行業排名第一,單品類佔比第一的達11個,洗衣機、熱水器、冰箱等線上銷售增長超過200%。2015年電商零售額目標為160億。公司2014年發布M-Smart智慧家居戰略,擬基於公司全球最齊全的產品群優勢與用戶基礎,打造空氣、營養、水健康等智慧服務板塊,推動公司轉型昇級。
推出員工持股計畫與股權激勵計畫:公司為進一步完善治理機制,提昇公司整體價值,擬推核心管理員工持股計畫,業績考核指標為2015年淨利潤增長率較2014年度不低於15%,加權平均淨資產收益率不低於20%。同時,公司還發布了員工股權激勵計畫,激勵對象包括公司總部及各事業部的中高層管理人員及業務技術骨乾人員,業績考核指標為2015年、2016年和2017年的淨利潤增長率不低於15%,2015年、2016年和2017年度淨資產收益率分別不低於20%。
盈利預測與投資建議:房地產政策放寬,家電行業增長有望得到支橕,且公司不斷促進自身管理改善和提高競爭優勢,盈利能力確定性強。預計公司15、16年實現淨利潤125.28億元(YOY+19.28%)、144.40億元(YOY+15.27%),EPS為2.93、3.38元,當前股價對應15、16年動態PE分別為11X、9X,維持『買入』建議,目標價40元(對應15年PE14X)。群益證券
聖農發展(002299):15?16年高彈性行情已開啟
2014年公司雞肉量價齊昇,業績扭虧為盈、反轉兌現。自2014Q2開始,國內禽鏈景氣明顯提昇,山東毛雞價格由4元/斤提昇至均價4.5元/近;同時公司客戶渠道優化,肯德基等大客戶銷量佔比提昇,導致公司雞肉產品價格同比增長5-6%,全年均價約11800元/噸左右;另一方面,公司繼續強化大宗產品采購價格鎖定以及精細化挖潛管理,生產環節單位成本下降3%,因此公司單羽盈利約從13年虧損1元到盈利0.3元。而量方面公司出欄維持同步增長,其中因蒲城項目投產Q2屠宰增長43%至7600萬羽左右。因此,公司雞肉產品量價齊昇導致盈利0.76億元,近3年來首次出現較大幅度改善,業績反轉兌現。
供給端繼續受限,強調當前禽鏈處於反轉右側,聖農發展業績高彈性將持續到2016年年底,仍然屬於2015-16年齊魯農業團隊核心推薦標的之一,繼續強烈推薦。從行業景氣來看,由於美國3月份又發生高致病性禽流感(全美禁止進口),那麼導致祖代雞美國進口將至少延緩至9月份,全年預計引種80萬套以下,同比繼續下滑40%;因此,我們將禽業反轉定義為中大級別的全產業鏈機會,產業鏈各個節點的公司都將受益於景氣回昇,而且按照白羽雞生長周期測算,其行情橫跨2014/16年並有望延續到2016年年底,繼續買入的時間和空間俱在。
中期來看,公司2015年將憑借行業景氣反轉、客戶規模采購享受較高的業績彈性,16年利潤有望達12億元。祖代雞引種量繼續保持超低位,供給端去化將自上而下傳導到雞肉端,行業平均單羽盈利有望突破3元,公司在15-16年將充分享受行業景氣提昇帶來的業績彈性。同時,公司的食品安全優勢將繼續吸引大客戶的規模化采購,並將為公司帶來一定抵御周期的能力。其中假設2016年公司單只盈利3元,屠宰3.6億只以上商品代毛雞,大致匡算下盈利有望超過12億元。
長期來看,公司通過引進戰略投資者KKR向優秀食品巨頭轉型,打開產業整合發展空間。公司在引進戰略投資者KKR之後,不僅將在公司治理方面運用先進的理念與管理方法提昇管理效率,同時KKR在全球的資源整合能力也會幫助公司在市場擴張、資源優化配置、品牌打造方面提昇一個層次。公司在向60%深加工產品比例轉型的過程中,將充分提昇產品溢價與估值水平,成為上游原料控制,中游生產管控,下游品牌顯著的禽鏈食品巨頭。我們可以對標國外泰森公司,當前130億美金市值,屠宰產能肉雞21億羽、牛700萬頭、生豬2000萬頭;我們發現不管是產業地位還是市值空間,聖農發展都有很大發展空間。
我們維持公司2014-16年盈利預測,預計公司2014-15年EPS0.08、0.57、1.36元。齊魯農業繼續堅定看好禽業股反轉,2014-16年度整個產業鏈的企業盈利改善和估值迅速提昇,而聖農發展將最為受益的品種之一,繼續強烈推薦。維持公司『買入』評級,目標價24.48元,對應2016年18xPE。齊魯證券
葛洲壩(600068):改革構建騰飛基礎轉型助力遠期增長
三次騰飛基礎:改革重塑活力,轉型贏得成長。公司2014年全年歸屬淨利潤22.87億,同增44.3%,每10股分紅1.5元,符合預期。新任管理層以重塑戰略規劃、增持完善激勵、狠抓內部治理、盤活閑置資產等改革措施造就公司優質成長性,2015年多點開花。我們維持預測公司2015/16年EPS為0.67、0.82元。另考慮近期『一帶一路』規劃出臺指引優質央企海外擴張,水利政策加碼推動重大水利建設等因素提昇公司估值,參考同類公司估值,給予2015年19倍PE,上調目標價13元(原12元),增持。
未來戰略布局:增強傳統行業控制力,順應新興環保轉型風。傳統與新興產業『雙輪驅動』將主導未來:①傳統業務端:提質增效打造6家產值過百億建築施工企業、采取混改模式整合水泥與民爆產業助力公司水泥集團(產能2500萬噸)與易普力(合同儲備200億)細分龍頭地位、聚集一、二線城市發展地產業務(土地儲備175萬平);②新興環保端:依托四大平臺積極推動轉型,其中新設綠園科技開拓三污治理、投資控股進軍水處理、水泥集團依靠技術構建相關環保業務、能源重工發揮混合優勢涉足分布式能源(14年簽約14億,收入1.74億)。公司2014年新簽合同1375億同增16%,其中采取PPP、產業基金等模式的項目佔比達56%。2015年計劃投資399億(同增100%),完成簽約1600億和營收800億目標。
海外擴張可期:品牌國際認知較高,多條路徑進軍海外。公司擁有85家海外分支並且『CGGC』品牌國際認可度高,參與29個國家重大工程建設,工程實力較強。2014年公司新簽國際工程568億元(佔41%),貢獻海外收入137億元(佔19%),海外簽單與收入均呈現上昇趨勢。後續『一帶一路』戰略實施以及尼加拉瓜運河開工順利,將進一步強化公司的海外業務。國泰君安
中航機電(002013):航空機電龍頭價值仍被低估
機電板塊整合持續推進,板塊內優質資產望進一步整合。公司是中航工業機電板塊專業化和產業化發展的唯一平臺,控股股東機電系統公司2013年實現營收284億元,淨利潤7.34億元,預計2014年收入在300億元以上,淨利潤約8億元,分別為同期上市公司的4.0、2.1倍。公司於2012年完成對慶安等7家公司收購後,主營變為航空機電產品,重組後名稱由『中航精機』更名為『中航機電』;又於2013年托管機電系統公司旗下18家公司,2014年收購其中4家。未來隨中航工業集團資本運作的持續推進,機電板塊資產仍存在繼續以上市公司為平臺進一步進行整合的預期,關注由此帶來的投資機遇。
高管參與增發彰顯信心。根據公司非公開發行預案,中航證券擬設立的『機電振興1號』集合資產管理計劃擬認購809.85萬股,由公司及其全資、控股子公司、托管企業的員工(含本公司董事、監事和高級管理人員)認購。我們認為,高管參與增發顯示管理層對未來發展的信心,利於充分激發管理層積極性,提昇上市公司管理運營效率。
盈利預測與投資建議:隨我國軍機采購提速,將拉動公司機電核心業務穩定增長,預計2014-16EPS分別為0.53、0.64、0.77元。若考慮公司2015年完成收購並表及增發帶來的影響,預計2015-16年EPS分別為0.93、1.07元。參考目前中航工業飛機板塊平均約75倍的估值水平,公司目前價值明顯被低估,綜合考慮後我們認為公司2015年的合理PE估值應在50倍以上,上調六個月目標價至46.5元,上調評級至『買入』。海通證券
華蘭生物(002007):原材料庫存大幅增長看好2015業績爆發力
公司公布2014年年報,實現收入12.43億元,同比增長11.26%;實現歸屬淨利潤5.38億元,同比增長13.27%;扣非後淨利潤4.47億元,同比增長8.13%;EPS為0.93元,與公司此前?布的業績快報一致。經營性現金流4.97億元,高於利潤,財務指標健康。
平安觀點:
存貨(尤其是原材料)大幅增長,看好2015業績爆?力。血制品行業嚴重供不應求,產品不愁銷路,企業?展的核心要素是血漿原材料的采集。
公司報表中存貨大幅增加,尤其是原材料賬面餘額達到2.19億元,同比增長46%,其中大部分是血漿原材料,顯示出公司持續的漿源增長能力。
考慮到采漿、投漿、生產、批簽?和銷售整個流程大約1年的時間周期,預計公司2015年投漿量將達到550噸,相對2014年增長超過20%。
血制品提價可期,靜丙彈性最大。2014年,公司血制品業務實現收入10.71億元,同比增長11.55%,其中白蛋白4.35億元,同比增長15.52%,靜丙增長4.31億元,同比增長5.65%,凝血因子等其他血制品增長2.04億元,同比增長16.78%。今年兩會總理政府工作報告提出『取消藥品政府定價』,預計血制品的最高零售價將於近期松綁,根據供求關系,我們判斷靜丙提價幅度最大。公司靜丙業務佔比大,且2014年基數低,將充分享受提價帶來的業績彈性。
外延幵購布局大生物,疫苗靜候WHO認證。公司?展戰略明確,未來有望通過外延幵購實現跨越式?展,實現大生物產業布局(包括單抗、胰島素等)。疫苗業務2014年實現收入1.60億元,同比增長2.71%,短期主要看點在於流感裂解疫苗的WHO認證,通過後將進入WHO的采購體系,有望實現快速放量。
維持『強烈推薦』評級。預計公司2015-2016年EPS為1.25元、1.51元。考慮公司作為行業龍頭的漿源擴張能力,以及產品可能的提價預期,結合同行業可比公司的估值,給予2015年40倍PE,目標價50元,『強烈推薦』評級。平安證券
齊翔騰達(002408):內生外延將帶動業績逐季增長
1.公司3月31日發布一季度業績預告,預計歸屬於上市公司股東的淨利潤為5426.58-7752.25萬元,同比下降30%-0%。
2.公司3月25日發布公告,擬以發行股份及支付現金的方式收購山東齊魯科力化工研究院有限責任公司99%的股權,標的作價8.76億元。其中,向標的公司49名自然人股東發行2630.7942萬股,發行價16.82元,現金支付4.3365億元,此外,將向不超過10名特定投資者非公開發行不超過1446.4993萬股,募集配套資金不超過2.19億元,用於支付交易現金對價,發行價不低於15.14元。此外,公司將投資3.12億元建設8萬立方/小時煤制氣項目,配套建設4.48萬立方/小時的制氫,預計建設期8個月,滿負荷情況下可實現銷售收入56128.53萬元,利潤總額7977.55萬元。
主要觀點:
1.產品價格降至近五年最低導致淨利潤下滑,預計Q1是公司2015年業績低點
國際原油價格一季度仍持續低迷,導致公司主力產品甲乙酮價格降至近五年以來最低,出廠均價僅有7184元/噸,較去年同期下滑約25%,順酐、其它碳四產品價格也均受油價影響明顯,是公司一季度淨利潤下滑的主因。我們判斷一季度將是年內業績低點。國際油價開始企穩,疊加下游需求回暖補庫存將使甲乙酮等價格逐步復蘇,此外4萬噸甲乙酮新增產能將於二季度投產、45萬噸低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用項目(包括35萬噸MTBE、10萬噸丙烯、5萬噸叔丁醇,20萬噸異辛烷已於2014年8月投產)將於2015年三季度投產,年內有望出現量價齊昇的有利局勢,帶動業績逐季增長。
2.通過收購進入催化劑業務領域,顯著增厚業績
齊魯科力為原齊魯分公司研究院掛靠企業,主營石油煉制、石油化工、煤化工行業催化劑的研制、生產、銷售,產銷量和產品市場有率居於國內同行業前列,下游客戶主要為中石化、中石油、中海油、神華佔集團、晉煤集團等大型國有能源集團下屬的石油煉制、石油化工、煤化工企業和地方煉油企業。公司收購完成後,業務將由碳四深加工拓展為化工+催化劑,產生協同效應,也創造新的業績增長點。齊魯科力2014年淨利潤5791.63萬元,相當於公司2014年淨利潤的19.37%。
3.收購方案對標的公司股東約束力強,承諾業績有望超預期實現
齊魯科力承諾2015-2017年扣非淨利潤分別不低於7500萬、8700萬、9850萬元。現金對價支付節奏為:資產交割及2015-2017年承諾業績兌現後,分別支付48.98%、10.2%、20.41%、20.41%;如承諾未完成,原股東優先以股份方式補償,如超額完成,上市公司將超出部分的50%用作獎勵,2017年以現金支付。人纔是催化劑公司的核心優勢,標的公司高管均是中石化和淄博市認定的高層次人纔,其主持研發的項目曾多次獲國家科學技術進步獎及山東省科學技術獎,49位原股東承諾至少在齊魯科力任職至2020年12月31日。
催化劑使用壽命一般為2-5年,屬於工業易耗品,需求剛性,科力近兩年銷售淨利率高達22%,結合科力行業領先地位及持續增長預期,我們預計未來業績超預期可能性極大。
結論:國際原油價格繼續走低導致公司主力產品價格低迷,預計Q1業績將是年內低點,內生外延將帶動公司業績逐季復蘇,且甲乙酮等價格已至近五年最低點,對業績的彈性極大。預計公司2015-2016年每股收益分別為0.78元、1.25元,對應PE27倍、17倍,維持『強烈推薦』評級。東興證券
迪安診斷(300244):與阿裡健康合作發展O2O診斷
本次與阿裡健康合作是迪安診斷互聯網O2O模式的重大突破。公司一直在探索獨立診斷O2O模式的整體解決方案以及挖掘醫療信息的價值。阿裡健康作為一個互聯網雲醫院平臺,具有更加便捷的用戶入口,能夠快速的讓用戶接入業務,此次合作大大提昇了公司第三方診斷業務的可及性和便捷性,有利於公司第三方診斷業務放量增長。
通過與阿裡健康共同完善獨立診斷業務流程,將促使公司進一步發展。阿裡健康致力於發展整合醫療全產業鏈的服務平臺,目前阿裡健康已經具備了下游藥店資源和上游的輕問診和預約掛號資源,尚缺中游的第三方檢測資源。通過此次合作,阿裡健康打通了醫療產業鏈的一個關鍵環節,有助於阿裡健康放量增長,從而帶動迪安診斷O2O平臺業績的提昇。
向客戶推薦雙方的產品和業務,加速市場對於第三方診斷O2O模式的認可。公司與阿裡健康達成協議,約定向雙方的客戶共同互相推薦產品和業務。O2O診斷服務作為一項新興業務模式,市場對於該模式的認可和適應需要一定時間,通過雙方共同推廣,有利於該模式在醫生和患者中以更快的速度被接受。
公司在積極探索第三方診斷與互聯網的結合模式。15年公司先後進軍母嬰診斷,與約翰霍普金斯醫院合作發展遠程診斷,進軍第三方檢測O2O平臺。進軍母嬰診斷拓展了公司的業務領域和銷售渠道;進軍第三方檢測O2O平臺為公司積累健康數據,向藥品福利管理平臺、慢病管理平臺進軍打下基礎;進軍遠程醫療為公司進一步拓寬渠道,並提昇公司的病理診斷能力。隨著公司渠道的擴張和診斷水平的提昇,公司業績能夠持續保持高增速。
盈利預測與投資建議:按博聖生物55%股權增發後股本2.32億股計算,我們預計15-17年EPS分別為0.97、1.30、1.69元,考慮可比公司16年平均PE為117倍,給予公司16年90倍PE,對應目標價117.00元,買入評級。海通證券