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潞安環能(601699):探索電商和股權激勵公司正悄然變化
維持公司增持評級。公司2014年實現收入160億,歸屬母公司淨利潤9.8億,同比分別下降17%和36%, EPS0.43元,公司盈利高於我們之前預期,主要是四季度公司大幅減少成本所致。由於煤價持續下跌,我們調整公司2015-2017年盈利-0.03/-0.15/0至0.26,0.30,0.41元,由於目前行業平均PB已經上昇至1.5倍,而公司具有較好的資源優勢,且已經開始探索電商和股權激勵改革,我們給予公司2倍PB,上調目標價至16元。
我們過去看好潞安環能主要基於公司基本面在煤炭行業的絕對優勢。近期煤價尋底,股價仍在整理,公司已是實業投資者很好的投資標的。
2015年公司三大新看點:1、積極探索電商轉型,搭建電子交易平臺,實現產品網絡銷售。2015年公司要求重視營銷,雖然仍然計劃拓展自身優質煤的資源優勢,但加快推進營銷配套,加快優質煤替代進口劣質煤的提法仍然給了市場對公司轉型降本和互聯網+的期望。2、計劃注重人力資本激勵,探索實施職工持股、核心人纔持股和期股等股權激勵措施,激發職工的積極性、主動性和創造性。3、嚴控生產管理成本,從嚴考核,采用約談、減薪等辦法來管理。
隨著場外資金不斷湧入市場,目前煤炭板塊的估值優勢開始顯現,雖然短期不能預期煤價反彈,但再下跌的風險開始減少,煤炭行業基本面下行加速度開始減緩,而股票的走勢並沒有反應此項基本面的變化,我們長期看好市場中有核心競爭力且已經悄然開始探索機制改革的潞安環能。國泰君安
天康生物(002100):兵團改革先鋒,養殖、疫苗雙驅動
上調目標價至19.5元,維持『增持』評級。公司擬注入生豬養殖資產,將充分受益於養殖景氣回昇,成長性良好。招采體制改革背景下,口蹄疫、豬藍耳市場潛力巨大,H5N1禽流感預期批文獲得開闢新增長點。暫不考慮增發影響,預計2014-2016年EPS分別為0.49元、0.65元、0.85(+0.06)元;若考慮增發,預計2014-2016年EPS分別為0.47元、0.7元、0.93(+0.06)元。給予公司2015年30倍PE,上調目標價至19.5元,維持『增持』評級。
養殖短期受益景氣回昇,長期發展路徑清晰。公司養殖受益景氣回昇。天康畜牧已建成產能50萬頭,2014年出欄量約30萬頭,預計2015年出欄量約40萬頭。新疆地區規劃出欄量100萬頭,同時在河南地區逐步布局種豬養殖。
產能瓶頸打破,口蹄疫、藍耳市場苗有望齊飛。口蹄疫懸浮工藝技改投產突破產能瓶頸,市場苗高成長可期。公司天津株藍耳苗是全球首個雙基因缺失弱病毒疫苗,可辨識野毒,極具市場潛力。2014年小反芻獸疫全國普疫,未來將以增量免疫為主,將成為公司穩定的利潤來源。公司儲備品種包括豬瘟E2、豬圓環、高致病性禽流感H5N1。
飼料業務穩定發展,逐步配套服務養殖。公司飼料業務包括西北、中原、東北三個區域市場。飼料將逐步服務於養殖業務發展,為未來公司合作養殖戶提供內部支持服務。國泰君安
寶鋼股份(600019):行業復蘇公司持穩
行業復蘇、公司持穩:受供給收縮周期推動,2014鋼鐵行業加工利潤整體恢復,行業噸鋼盈利水平提昇,但公司業績同比略有回落,弱於行業表現。其中四季度盈利低於市場預期,從鋼鐵業運行情況來看,我們測算的四季度熱軋板行業噸毛利好於一、二季度,冷軋板噸毛利則為年內最高,公司業績偏低可能由自身因素造成。四季度公司四號高爐大修影響產銷量約40-50萬噸,加上四季度屬於年修高峰期,維修費用發生較多,導致成本上昇。此外寶通鋼鐵進入經濟運行,資產折舊減值等因素影響盈利水平;
打造全流程電商平臺:2014年全年公司電商平臺銷量451萬噸,營業收入為151.1億元,2013年為35.1億元,同比增長330.9%。目前鋼鐵電商商業模式仍在探索階段,線上平臺+倉儲、物流、金融配套服務模式的全流程電商平臺認同度較高,而公司已經形成線上(上海鋼鐵交易中心)-東方付通在線支付、線下倉庫-動產質押平臺(誠融動產)全流程生態鏈,背靠強大的後臺體系有利於公司搶佔市場先機;
湛江項目持續推進:湛江鋼鐵計劃15年四季度部分投產,完全建成後項目將形成鐵水產能823萬噸、鋼水892.8萬噸、連鑄坯874.9萬噸、鋼材689萬噸。項目臨近港口、消費地,且定位高端,在生產銷售成本及產品附加值上有望處於行業優勢地位,且鋼鐵行業產能已進入收縮周期,板材供需環境正在改善之中,湛江項目未來投產時的噸盈利情況可能優於市場預期;
激勵機制逐步完善:2014年公司推出限制性股票計劃,同時設定有效期、授予日、禁售期、解鎖期,規定授予及解鎖條件,如第一次解鎖條件為:『2015年度利潤總額達到同期國內對標鋼鐵企業平均利潤總額的2.5倍,且噸鋼經營利潤位列境外同行對標鋼鐵企業前三名,並完成國資委下達寶鋼集團分解至寶鋼股份的EVA考核目標;營業總收入較授予目標值定比增長率2%,達到1848億元,且不低於同期國內同行業上市公司營業總收入增長率的平均值;EOS(EBITDA/營業總收入)不低於10%;且不低於同期國內同行業上市公司EOS的 75分位值。』我們認為股票激勵計劃的實施將有利於寶鋼競爭優勢的長期維持,並促使管理層繼續秉承股東利益最大化的目標;
投資建議:2015年鋼鐵行業將繼續受益於供給收縮周期,利潤大概率呈改善趨勢。細分產品方面近期取向硅鋼價格大幅上漲,公司擁有30萬噸產能,預計今年將貢獻可觀利潤,但四季度湛江項目投產初期可能較難獲得盈利,兩者盈虧將形成對衝。預計2015-2016年EPS分別為0.40元、0.45元,維持『增持』評級。齊魯證券
交通銀行(601318):業績經營壓力依然較大關注改革落地效果
公司2014年全年營業收入同比增長7.9%,其中淨利息收入增長僅為3.2%,是目前公布業績上市公司中最低的。雖然手續費及傭金收入(14%YoY)彌補了部分收入下滑,但生息資產?模增速(+4% YoY)以及息差(-16BP YoY)的收窄對淨利息收入仍造成雙重打擊。由於存款較大壓力以及重定價結構的影響,在降息及利率上浮區間打開之後公司4季度息差環比下降了18BP。公司未來計劃加大資產負債結構調整以對衝減弱息差收窄帶來的影響。在負債端,2014年公司繼續主動壓縮高成本負債比例,其中公司和個人定期存款的?模分別減少10.5%和5.1%,而公司和個人活期存款的?模分別增長1%和10%。資產端,公司在降息環境下主動拉長久期同時采取偏向固定利率定價政策手段來鎖定利率下行風險。另一方面,公司繼續朝著』兩化一行『的目標推進,積極擴展中間業務和境外業務。中間業務中銀行卡和資產管理業務實現了較快增長(分別16.9%/24.7%YoY),事業部制改革成效初顯。同時,集團境外機構實現淨利潤同比增速達到29.4%,佔集團淨利潤比重也上昇至5.5%。
資產質量壓力依然存在,撥備壓力明顯加大。
2014年末不良率為1.25%(+8bps QoQ)。公司加大了核銷的力度,本年度核銷合計158億元;也推進了信貸業務的減退加固和資產重組。我們估算公司核銷前不良生成率0.83%,其中4季度單季度不良生成率較3季度增加了近一倍。
公司年末撥備覆蓋率179%(- 22.4pct QoQ)和撥貸比2.24%(-12BP QoQ)繼續出現雙降。兩者距離監管要求達標壓力明顯加大。2015年交行在撥備方面的業績調整空間已經不大。
混合所有制改革值得期待,估值較低,維持『推薦』評級。
市場對於交通銀行混合所有制改革給予厚望。在業績會上管理層提出,未來希望通過混合所有制改革達到:1)厘清公司大股東和監管層之間角色重疊;2)?揮除國有股東以外的資本作用;3)對於管理層和經營團隊做出更加市場化的激勵以帶動交行整體的業績增長。我們對交行未來改革看點值得關注。我們調整15年/16年盈利增速至0.7%/3.0%。由於目前交行股價對應2015年0.9x PB和7xPE為所有上市銀行最低,安全邊際較大,維持『推薦』評級。平安證券
復星醫藥(600196):業績增長穩健著力打造全產業鏈航母
公司發布公告,2014年實現淨利潤21.13億元,YOY+33.51%(業績增速較快的主要原因為公司調整會計政策及醫療服務業務快速成長所致),折合ESP為0.92元,符合預期。2014年公司扣非後淨利潤為13.31億元,YOY+29.75%,可以看出公司主營業務利潤繼續保持了良好的增長勢頭。公司Q4實現淨利潤5.76億元,YOY-26%,主要為2013年4Q轉讓子公司獲得一次性收益墊高基期所致。
公司2014年實現營業收入120.26億元,營收增速YOY+22.30%,其中:藥品制造業務收入73.37億元,同比增長+11.43%;醫藥分銷及零售業務收入15.48億元,同比增長+2.73%;醫療服務業務收入11.86億元,同比增長+149.66%(合?范圍增加禪城醫院);醫學診斷與醫療器械制造業務收入15.04億元,同比增長+38.20%(合?范圍增加AlmaLasers)。2014年公司綜合毛利率為44.12%與上年同期基本持平,公司費用率控制良好,期間費用率為36.64%,相比去年同期略有降低。
核心業務醫藥工業板塊實力強大:公司現有17個規模過億核心產品,奧德金、阿拓莫蘭年銷售額均超過5億元。公司在研新藥及疫苗119項,已有5個單抗產品向SFDA提交臨床申請,其中單抗藥物抗CD20單抗已經獲得臨床批件。
加快布局醫療服務領域:公司先後布局了美中互利、南洋腫瘤、佛山禪城等醫院,在民營醫院收購和管理方面取得了豐富的經驗,公司未來將會繼續加快在醫療服務方面的布局。
加碼醫學診斷與醫療器械板塊:公司投資了美國個性化藥物檢測企業及體外診斷產品供應商,?對韓國快速診斷產品生產企業SDB進行了第二輪增資,進步豐富了診斷產品線;醫療器械領域,公司收購了全球領先的激光美容醫療設備商AlmaLasers,其在球細分市場處於領導地位。
盈利預測:預計2015/2016年公司實現淨利潤27.97億元(YOY+32.37%)/34.21億元(YOY+22.31%),EPS分別為1.21元/1.48元,對應A股PE分別為20倍/17倍,對應H股PE分別為17倍/14倍。公司作為醫藥綜合平臺,資源優勢突出,目前A/H股估值都比較低,繼續維持公司A/H股『買入』建議,A股目標價30元(對應2015PE25X),H股目標價33港幣(對應2015PE22X)。群益證券
和而泰(002402):萬物互聯蓄力智能家電生態鏈
業績穩步增長,優質大客戶助力成長:作為專業從事智能控制器的龍頭,具備研發設計生產,平臺數據運營能力,深入國際高端市場,定位優質大客戶,成為伊萊克斯、惠而浦、GE等合格優秀供應商,建立戰略伙伴關系利於公司長期穩定發展。受傳統家電特性影響,用於家電的智能控制器整體毛利率不高,公司產能擴廠,通過規模效應的釋放,加強供應商整合能力,保證了行業內較高的毛利率水平,客戶訂單增多。
控制器產能2015年依然有提高空間:據2014年公司所發布的數據,我們預計光明田寮廠總產能約為4000多萬套(智能控制器),而明年下半年光明二期廠房建設完成後,新增有效產能約2800萬套,公司的整體產能依然還有5-7成左右的提昇空間。
通過家居在線雲平臺累積用戶數據:以智能家居在線平臺C-life為基礎,為所有合作家電廠商提供數據接口,用一個app統一管理控制家庭智能設備,即提供統一家電智能入口,而後通過後臺挖掘用戶使用過程所累積的數據,可形成有效家居生態數據庫。隨著後續家電品牌引入數量與覆蓋應用種類的增多,未來平臺的集成度將穩步提高,數據有效性將能逐漸體現,成為公司從單一控制器產品向互聯網化的持續催化劑。我們認為:雲平臺為所有合作的家電廠商開放,既可以作為共通的平臺(不同的品牌對應平臺上不同的模塊接入),也可以通過給家電商自己的平臺開放數據接口使用。但數據是統一在這個平臺上面處理的。因此,公司的平臺建設思路很明晰,先積累用戶數據,再通過開放接口可以考慮和任意應用合作。
給予公司增持評級:我們預計公司15-16年的EPS分別為0.33、0.39元,目前股價對應今年與明年EPS的估值分別為96.18倍和80.94倍,雲平臺的推廣進展是維系當下估值的重要因素,給予增持評級。國海證券
海寧皮城(002344):奔跑吧,皮城金融!
海皮模式昇級:從重資產的市場擴張,轉向輕資產的品牌&管理輸出最近兩年對公司的研究,我們深深感受到管理層的務實、眼界和創新,而這些基因將助力海皮從1.0時代跨越到2.0時代。1.0時代以自建重資產實體市場外延擴張,而2.0時代更多是品牌&管理輸出的輕資產擴張。無論是皮衣市場拓展,還是P2P金融等新業務,都體現了公司擴張模式的昇級。
這篇深度報告我們再次對公司目前最核心的P2P供應鏈金融做詳細闡述。
場景化+虛實結合的供應鏈金融模式更具優勢
在魚龍混雜的P2P市場,我認為基於場景化、虛實結合的供應鏈金融模式更具優勢。場景化加強借貸雙方的互信度,有效降低利率水平,真正緩解實業壓力;而虛實結合在目前征信體系不完善的背景下,是最為有效的風控體系。海寧皮城以商鋪承租權費為抵押,一旦發生違約則將商鋪收回轉租(這一模式適用於所有經營穩健、商鋪供不應求的商業地產),通過P2P形式建立閑?理財資金和短期貸款資金的匹配平臺,而不同市場季節性的互補將極大地提昇P2P平臺的資金效率。未來公司將以管理輸出、利益分成、股權合作等方式對外擴張(今年預計8-10個市場),至此皮城金融面對的不再是本部百億流水,而是中國專業市場的千億規模。
線上線下融合的中韓跨境電商,有望成為下一階段新亮點
在中韓自由貿易協定加快落實的背景下,公司與韓國理智約合作的跨境電商以及10月開業的韓國時尚中心,有望真正實現韓國時尚商品的線上線下融合,滿足國內消費者的豐富選擇,成為公司又一新業務亮點。在此時點,我們繼續堅定看好公司的創新轉型,預計15-16年EPS為1.0和1.2元,目標價30元,維持『買入』評級,與優秀商業模式和企業家共成長。廣發證券
新希望(000876):改革成果顯現創新業務起航
新希望是我們長期跟蹤的農牧企業,因為它是產業鏈最完整,同時是橫跨『豬、雞、鴨、魚』品種最全的一家農牧上市公司。自2013年5月以來,我們對其跟蹤更為深入和細致,是因為我們發現它已經發出了變革的信號,之後我們陸續發布了新希望深度報告《今朝花開勝往昔,料得明日更趨紅20140630》以及新希望系列研究報告來展示公司的變化。表面上看,新希望的變革是無奈之舉,2011年以來行業景氣度不斷下滑,再加之速生雞事件,2012-2013年新希望發展明顯放慢,大象的步伐已顯不穩,深入來看,也是新希望看到了行業發展變化的事實。一方面消費者對肉制品的需求發生變化,安全可靠成為首要因素,另一方面產能過剩的問題已經凸顯出來。2013年7月新希望從組織變革開始,到模式轉變(從『公司+農戶』變為『基地+終端』,再到產銷分離,再到福達計劃和互聯網金融。經過一年半的變化,新希望已經從變革開始期的不適應、懷疑到現在的主動擁抱互聯網都顯示改革已經有了階段性成果。盡管因為農村互聯網金融使新希望站在了互聯網的風口上,短期受到高度關注。但仔細分析下來,這也是新希望整體轉型的一種必然。所有的這些變化都是圍繞著公司戰略來進行的,所有變革的目的就是轉型:從傳統農牧企業轉型為現代農牧食品供應鏈管理平臺,其中隱含兩層含義:1)從傳統的飼料生產企業轉型為農牧生產供應鏈管理平臺:面向養殖戶,整合飼料、種苗、金融、養殖技術、環保、農場信息化等全套生產性物資與生產性服務;2)從傳統的屠宰加工企業轉變為餐飲消費供應鏈管理平臺:面向餐飲消費,整合食品開發、物流配送、金融、餐廳信息化等消費性產品與消費性服務。我們梳理了2013年以來重要的變革動作,未來公司還會在商業模式、事業平臺、分享機制上繼續創新,大象終於起舞了!伴隨著這些變化,新希望的經營業績開始持續回昇,我們預計未來的經營成果會展現的更充分,畢竟公司擁有1500萬噸的飼料、200萬噸肉制品銷售量、近800億的銷售收入,資源整合的空間巨大。
(1)組織變革。拆分中心,設立片區。公司通過拆分中心(將三北、成都、青島三個中心拆分,目前僅保留海外中心)、設立片區的形式,將公司原有的四層管理架構(總部→中心→各個事業部→分子公司),轉變為更加扁平的三層架構(總部→大區事業部→分子公司),極大的提昇了管理與運營的效率。2015年又提出聚落式組合架構,整合產業鏈上各環節企業,進行統一考核,有力減少利益衝突,實現資源的最優分配。
(2)模式調整。『公司+農戶』向『基地+終端』模式轉變。食品業務實施產銷分離,基地端由各個區域負責,聚焦於為養殖戶創造價值,消費終端由禽肉事業部負責,聚焦於分銷渠道管理、終端建設、與消費者真正做好溝通等。
(3)新希望六和+。公司采取『新希望六和+』的開放式模式,充分依靠資本的力量加速終端產品的突破。公司與上海勤強合作,與廣東溫氏合作,與電商渠道京東、本來生活等的合作也開始逐步成熟。未來公司仍將尋求更多優勢營銷力量、現代物流業、傳媒公司、平臺型企業等優質合作伙伴,孵化更多的合作項目。
(4)全面提昇養殖效率:福達計劃。通過整合各方養殖資源,提昇農戶養殖效率。最終目標:1)公司自有養殖場效益行業最佳、2)飼料客戶養殖水平區域最高、3)食品安全可溯、4)吸引容納優秀技術人纔。海通證券
三安光電(600703):業績大幅增長毛利率新高進軍半導體
2014年公司淨利潤大幅增長,同時毛利率創新高,彰顯公司強大的生成研發能力及規模優勢。長期來看,公司躋身全球主流LED企業行列,在立足本土市場的同時,其海外市場空間也進一步打開,同時進軍半導體功率器件領域,在提昇自身業績的同時,將補強大陸半導體砷化鎵、氮化鎵器件產品短板,將對公司估值有顯著提昇作用。我們預計公司2015、2016年可實現淨利潤19.3、25億元,YOY為32%、29.5%,EPS為0.81元、1.04元;目前股價對應2015-16年PE分別為23.6、18.2倍。維持『買入』的投資建議。
2014年毛利率4年新高,淨利潤大幅增長:受益於行業景氣提昇,2014年公司實現營收45.8億元,YOY增長22.7%;實現淨利潤14.6億元,YOY增長41.2%,EPS0.61元,公司擬每十股派現金股利2元。其中,第4季度單季公司實現營收11億元,YOY增長0.1%,實現淨利潤4.1億元,YOY增長49.8%。
從毛利率情況來看,芯片業務毛利率持續回昇,公司全年綜合毛利率45.1%,較上年同期上昇8.8個百分點,創4年來新高。其中4Q14綜合毛利率53.4%,較上年同期提昇16.6%個百分點,環比亦有9個百分點提昇,為歷史新高。
增發擴產LED,進軍半導體功率器件:擬發行不超過2.35億股(佔總股本9.8%),發行價格16.58元/股,共計39億元,用於廈門光電產業化項目二期(24個月)及通信微電子器件項目(45個月),預計項目達產後可增厚公司營收72億元,淨利潤12.6億元。未來公司業務將從目前的LED行業拓展至半導體行業,在提昇自身業績的同時,彌補大陸半導體砷化鎵、氮化鎵器件產品短板,將對公司估值有顯著提昇作用。
盈利預測與投資建議:綜合判斷,我們預計公司2015、2016年可實現淨利潤19.3、25億元,YOY為32%、29.5%,EPS為0.81元、1.04元;目前股價對應2015-16年PE分別為23.6、18.2倍。維持『買入』的投資建議。群益證券
昌紅科技(300151):積極布局基因診斷耗材產業鏈
公司發布公告,和科華生物簽訂投資意向公告,擬收購科華生物持有的科華檢驗80%左右的股權。
結論:
我們繼續看好公司的長期投資價值,公司董事長和中鈺資本設立醫療並購基金,此次擬收購科華生物的真空采血管子公司,這一系列動作體現了昌紅科技在醫療領域的布局正在積極推進,我們認為2015年將是公司在醫療行業大有作為的一年。我們維持之前的盈利預測,預計2015-2016年公司EPS分別為0.50元和0.65元,繼續給與公司『強烈推薦』的評級。東興證券