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光大證券(601788):國際化布局開啟擴張步伐加快
1)光大證券的全資香港子公司『光證金控』計劃以40.95億港元的購買價向新鴻基收購其持有的新鴻基金融集團有限公司的70%股份。2)購買款為光證金控內部資源及可能的外部融資獲得,在買賣協議簽署之後的一個工作日或之前,光證金控須向新鴻基支付5.85億港元的保證金。3)交割日前,新鴻基會將新鴻基金融的11家附屬公司剝離,剝離的11家公司主要是一些新鴻基金融的參股公司、用於控股運作的公司、銀行等與證券業務不相關的公司,11家附屬公司賬面淨資產值現為3.6億港元。4)本次收購需提交光大證券股東大會批准並須經相關監管部門審批同意後方可實施。
評論
光大證券從『8.16』後的調整、恢復進入到擴張階段的步伐加快,國際化布局開啟:在光大證券設立子公司『光大幸福國際租賃』後我們便判斷其已經走出『8.16』事件的影響,此次收購新鴻基金融70%的股權更是進一步確立了該趨勢,這是重要變化。光大證券不僅在國內進行擴張,同時布局海外。國際化戰略是光大證券五年發展戰略規劃中的重要戰略之一,業務布局的完善有利於其未來整體一盤棋的做大做強。
收購新鴻基金融股權的重要意義:1)收購是國際化布局最好的方式,因為香港市場格局相對穩定,若是新增牌照則業務較難起步,並購則可以很好地切入當地市場,贏得發展香港市場的業務機遇。2)目前香港市場較大型的券商較為稀缺,新鴻基金融是香港當地屬於老牌、有較強實力和根基的券商,這次是繼2009年海通證券收購大福證券後國內券商對香港本土券商最大的並購,有利於光大證券國際化業務更好地落地,拓寬跨境業務的邊界和客戶服務能力。且新鴻基金融與亞洲聯合財務是新鴻基公司旗下最主要的經營主體,除光大證券與新鴻基金融具有較好互補性外,未來與新鴻基公司亦存在合作空間。3)光大集團旗下資源較多,國際化布局時客觀上也需要具有較強實力的券商承接和合作。
預計光大證券將較快使用海外融資平臺:光大證券本次董事會同時通過了《關於公司發行境外債務融資工具一般性授權的議案》,規模為不超過公司最近一期末公司淨資產額的50%(以2014年底淨資產計算為129億元)。收購新鴻基金融後,我們預計公司將以光大金控或新鴻基金融為平臺進行債務融資,海外債務融資成本顯著較低,未來通過RQFII等金融工具或產品設計將資金與國內使用對接(或回國使用,因為此前跨境企業的外匯資金歸集已由審批制轉變為備案制),有利於提昇公司盈利。此次並購將在2月26日的股東大會及相關監管審批後實施(我們預計監管審批或較快),所以我們預計光大證券海外債務融資的進程或許較快。
收購對價相對合理:新鴻基金融2014年11月末的淨資產為31.44億港幣,前11月淨利潤1.72億元(且過去幾年利潤非常穩定)。若簡單年化且考慮即將剝離的公司淨資產,此次並購的對價約1.46倍PB和22倍PE,考慮到香港本土大型券商標的的稀缺性,我們認為整體估值水平相對合理。
投資建議
我們自2014年7月14日發布獨家深度報告《均值回歸》強烈推薦以來,光大證券漲幅已192%。
公司的發展朝著我們推薦的邏輯持續演進並不斷深化,且基於對公司所持有藍籌股豐厚浮盈的判斷,我們認為公司後續的盈利亦具有張力。我們維持公司『買入』評級,目標價位34元,對應2015年4倍PB(不考慮增發)。國金證券
恆泰艾普(300157):寒冬養精蓄銳春暖再創佳績
繼第三季度利潤同比大幅下滑後,第四季度業績欠佳。與上年度同期相比2014年全年公司合並報表中增加了博達瑞恆49%股權、西油聯合49%股權、中盈安信51%股權和歐美科51%股權,子公司報表合並理應收入和利潤維持高速增長態勢,但業績預告表明第三、四季度均低於預期。
反腐後低油價再度延續油服行業低迷狀態,是業績低於預期的主因。自2013年年中以來,國內油服企業經歷了反腐帶來的招標推遲、市場化程度降低,2014年4季度國際油價走低成為繼反腐後壓制油服行業反轉的主導因素。盡管上周五油價強勢反彈、美國油井鑽機數量劇減,美國原油庫存高位以及油服行業滯後油價波動3-6個月的規律,2015年上半年全球油服行業仍處於不景氣狀態。
基於以物探服務和油藏服務為主的核心競爭力,公司具備從勘探到鑽井到完井的石油工程綜合服務能力。作為恆泰艾普的工程技術服務平臺,西油聯合在加入恆泰艾普之後,先後參與恆泰艾旗下的安泰瑞項目和特立尼達項目,結合恆泰艾普為主的地質和油藏工程服務,西油聯合在鑽完井一體化服務能力方面已具備項目施工經驗,已具備承接類似韓國浦項地熱系統項目鑽井和增產服務EPC合同的技術基礎。
基於行業判斷和近期公司經營動態,我們將2014、2015年淨利潤由2.0、3.45億元下調至1.04、1.92億元,14、15年每股收益預測為0.17和0.32元,目前股價對應2015年的市盈率估值為36倍。我們將目標價格由18.00元下調至16.00元,維持買入評級。中銀國際
新開源(300109):業績預告數據符合預期
公司原有業務屬於化工行業,穩健發展,未來將受益於成本下降。公司處於乙炔產業鏈,上游原料BDO仍然處於嚴重的產能過剩階段,而且產能過剩的消化速度並不迅速,加之PVP與下游的供需關系較為健康,因此公司能夠享受到成本下降的優勢。
公司目前正在布局大健康行業。公司2014年設立了天津雅瑞茲,另外,今年最近又公告擬通過向特定對象以13.20元/股非公開發行股份購買呵爾醫療、三濟生物和晶能生物100%股權。公司這一系列舉措,我們認為是其在加緊布局大健康行業。
對公司發展戰略的思考。由於公司的PVP產品市場容量較小,即使需求擴大十倍,PVP產品仍然屬於小宗品。對於沒有資源稟賦的中游化工企業,如果單純追求一體化而向上游或者下游發展,可能將會面臨市場容量瓶頸、上游產能過剩、新裝置成本高企等諸多問題。我們認為公司目前的戰略是將自身的定位從商品制造商向大健康服務商轉變,通過自身的內延發展和外延並購,打開成長的天花板。
內延發展,設立天津雅瑞茲,切入口腔護理領域。歐瑞姿是公司近年開發的新產品,年產2500噸的生產線已投入試生產並取得合格產品,下游是口腔護理領域。公司2014年設立天津雅瑞茲,其經營范圍為活動假牙穩固劑(義齒穩固劑)、假牙清潔片(體外接觸)、漱口水等其他口腔護理材料的生產銷售。這是我們預期之內的舉措。
外延並購,收購三家公司,布局大健康行業。呵爾醫療從事腫瘤(包括宮頸癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等)的早期診斷,是未來腫瘤無創早期診斷的龍頭;三濟生物主要從事個體化治療(包括腫瘤、心腦血管、免疫調節、精神神經、麻醉用藥等領域),應用的技術主要是分子診斷;晶能生物定位於第三方基因檢測科技服務平臺;三家公司都有望成為各自所在領域的前三名,並且三家公司具有很好的協同效應:呵爾和三濟是腫瘤診斷和治療的協同;晶能生物是三濟和呵爾業務發展的助推器,可以為三濟和呵爾提供不斷的技術支持,同時通過與這兩家公司渠道整合,拓展科技服務的業務。
維持『買入』的評級。我們調整自己的盈利預測模型,將收購的三家公司自2015年開始納入合並范圍,預測公司2015-2016年的淨利潤將會達到6825萬元、8819萬元,維持『買入』的評級。民族證券
七匹狼(002029):未來機會更多來自投資領域突破
公司業績快報符合預期,零售端持續低迷帶來的收入下降、毛利率下降和集中處理庫存帶來的資產減值損失增長是公司業績不如人意的主要原因。
根據我們的判斷,公司渠道仍處於較大幅度的關店階段,預計14年底渠道總量在3000家左右,加盟調整預計幅度更大。從目前加盟運營情況看,預計15年仍有一定程度的渠道調整壓力。
線上業務方面,公司與其他品類服裝上市公司不同,仍以存貨為主,專供款佔比比較少,整體保持平穩發展,預計14年線上銷售3億多,公司對原有線上業務策略暫時沒有變化,14年嘗試的極致單品——狼圖騰,未來可能考慮做成一個單獨的品牌,由單獨的團隊去運營。
在近年來國內零售環境調整和公司面臨經營壓力的大背景下,公司除了加強產品開發的調整,積極推動批發向零售的模式轉型外,也在利用充沛的資金進行消費品領域的投資和孵化。根據我們的了解,我們預計公司未來在戰略上更多定位於時尚產業,投資也將主要圍繞消費品、時尚領域做,14年也做了一些投資布局,但未來效果需要觀察和驗證。
從目前行業零售環境看,我們認為男裝行業的調整還沒有結束,15年收入端仍有壓力,報表端隨著存貨處理壓力的逐步緩解,盈利會有望同比改善。
財務預測與投資建議
根據業績快報和跟蹤信息,我們小幅調整公司近3年的盈利預測,預計公司2014—2016年每股收益分別0.38元、0.46元和0.53元(原預測為0.37元、0.48元和0.56元),維持公司2015年25倍PE估值,對應目標價格11.5元,維持公司『增持』評級。我們認為15年公司股價上漲的機會更多來自於投資領域的突破。東方證券
凱樂科技(600260):力轉型信息產業第三步
凱樂科技全力轉型信息產業第三步:攜手大股東,引進硅谷天堂和中融信托成立2只5億並購基金;對外產業鏈上下游並購,對內剝離白酒等非信產主業。公司戰略更加清晰堅定,並購預期更加增強。2014-2016的經上海凡卓並表全面攤薄後的EPS分別為0.29元(2014年不並表0.17)、0.40元和0.49元,目前股價對應的2014-2016年PE為29、21、17倍。再次強調我們的推薦邏輯:『全息手機+全力轉型』;結合上周我們發布的點評報告,維持強烈推薦評級以及投資觀點:1月底2月初是凱樂科技建倉良機,後續關注5大催化劑因素。長城證券
林洋電子(601222):山東分布式項目再下一城,品牌效應凸顯促進項目拓展
1.山東分布式光伏項目再下一城,提昇整體項目盈利水平。
山東省日照條件較好,分布式光伏利用小時數保守估計在1200-1500小時左右,較東南沿海地區高出100-300小時。山東省規定,2013-2015年全部並網的電站執行1.2元/度電價,分布式光伏省級補貼為0.05元。我們預計公司15年山東項目大多執行標杆電價政策,省級補貼力度相對較高,我們按照1.2元/KWh度電標准、1300利用小時、貸款比例70%測算,項目內部收益率將達到20%以上。根據我們測算,公司在江蘇、上海等地的分布式項目內部收益率普遍在15%以上,山東項目的快速拓展有望提昇分布式項目整體盈利水平。
2.品牌效應凸顯促進分布式項目拓展加速。
公司目前在手分布式項目已超過1GW,分布在江蘇、安徽、上海、山東等地,具備極強的跨區域拓展能力,確保其東部分布式光伏行業龍頭地位。2014年我國光伏新增並網裝機9.46GW,其中分布式3.17GW,第四季度分布式新增並網裝機達1.83GW,行業建設速度明顯加快,其盈利模式逐步成熟。我們認為2015年分布式光伏行業建設將延續加速狀態,公司形成的品牌效應將促使其提高獲取優質項目的速度,而15年增發獲取的資金以及傳統電表業務良好現金流將確保項目拓展無資金瓶頸。
3.融資口逐步放開,分布式光伏進入『第二階段』。
2015年以來招商銀行、工商銀行等均表示放開對光伏電站的貸款,表明光伏電站在商業銀行方面融資口已經逐步放開。目前分布式光伏項目融資成本普遍在7%-8%左右,商業銀行的融資放開將有利於貸款比例的提高以及融資成本的降低。我們認為在光伏電站運營數據逐步積累以及政策方面的積極推動下,分布式光伏在2015-2016年後將進入『融資放開階段』,項目財務成本的降低將有效提高項目的ROE水平,行業整體的估值中樞將進一步上移。
4.投資建議。
我們預計公司14、15、16年攤薄後EPS為1.14元、1.57元、1.95元,對應PE為24、17、14倍。公司分布式光伏品牌效應凸顯,項目拓展將持續超出市場預期,維持『推薦』評級!華創證券
廣聚能源(000096):多重催化劑驅動公司價值重估
公司目前總市值40億元。截至2014年三季報公司賬上現金8.43億元;深南電16.72%股權市值約8.9億元,媽灣電廠6.42%股權市值約5億元,其餘長期股權投資按照賬面價值計算,合計約3.27億元;參控股子公司中,南山石油10座加油站盈利穩定,估值5億元,北環園丁石項目1.35萬平米房產價值3.4億元。不考慮廣聚億昇價值達34億元。
公司全資子公司廣聚億昇擁有前海7.1萬平米土地、兩座深水碼頭,300米海岸線,在前海區塊整體土地昇值的背景下,重估空間巨大;公司整體資產負債率僅為6.85%,市值低於目前資產可能的重估價值,股價具有較高安全邊際。
三重催化劑凸顯公司投資價值.
廣東自貿區、深圳國企改革和油氣改革是驅動公司增長的三重催化劑。
廣東自貿區或於2月26日或28日正式掛牌。公司部分業務位於前海蛇口區塊,同時全資子公司廣聚億昇的土地、碼頭和倉儲設備資產位於前海區塊中,公司將充分受益自貿區掛牌帶來的不動產溢價和制度紅利;深圳市是全國國資系統的改革先鋒。2014年11月,由深圳國資旗下重要投資平臺深圳市投資控股公司制定的《深圳市投資控股有限公司全面深化改革實施方案》獲深圳市國資委批准。廣聚能源是區級國資委旗下唯一上市公司,上市以來股權結構、公司治理、業務結構均未有太大變化,在深圳市新一輪國企改革浪潮中,不排除公司成為深圳國資旗下重要的改革樣本;公司傳統的成品油批發零售業務有望受益油氣改革。成品油進口權放開等油氣銷售市場化改革預期使得公司在批發環節有可能具有更多選擇,同時市場化機制的推廣或為公司帶來更多成長機遇。
盈利預測與評級.
公司15年年初出售深南電4.96%股權,將計入15年非經常損益;16年園丁石不動產有望變現,扣稅後約2.4億計入非經常損益。預計2015、2016年EPS分別0.32、0.55元,目前股價對應23.7、13.8倍,首次覆蓋,給予強烈推薦評級。方正證券
山西汾酒(600809):具備業績改善彈性空間
業績大幅下滑:山西汾酒發布業績預告,公司2014年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤同比減少55%-65%,大約3.36-4.32億元,EPS為0.39-0.50元,業績符合預期。公司2014年業績下滑主要是受白酒行業深度調整影響,終端動銷不暢,渠道庫存堆積,公司中高端產品大幅下降,導致公司產品毛利率、淨利潤下降。
Q4降幅收窄:隨著公司2014年對渠道庫存清理的不斷推進,目前經銷商庫存已恢復到2個月左右的合理水平,終端動銷逐步恢復,老白汾系列需求好轉,預計2014年第四季度單季度實現歸屬母公司淨利潤為-6300-3300萬元,同比上年四季度(虧損2.26億元)大幅好轉,相比前三季度66.4%的降幅也有所收窄。
玻汾增長較好:汾酒仍以省內大本營市場為主,由於地處山西,一方面需求受煤炭市場不景氣的影響,另一方面受反腐影響較大,因此14年山西大本營市場需求萎縮幅度較大,估計14年總體收入降幅超過30%。青花和老白汾系列產品受茅五降價、反腐、煤炭不景氣的影響收入下滑50%左右。而面向大眾消費的玻汾增長40%左右,收入佔比提昇至20%。
優化產品結構:為了順應大眾消費趨勢,公司2015年將打造以『1+1+N』(1-青花瓷15年;1-甲等老白汾;N-其他系列)為架構的全國化產品模式。15年省外推青花15年,省內推25年,替換原主力產品,甲等老白汾面向全國推廣,新品價格定位低於原有傳統主力品種,能有效地承接各個價格帶的消費降級,且不會衝擊原有的價格體系,看好在產品結構調整後的新銷售模式下公司未來業績改善的彈性空間。
推進國企改革:公司積極探索改革,已經在一些小領域進行試點。14年6月成立了定制創意公司,其中汾酒銷售公司持有51%,經銷商新晉商持有49%的股權。14年9月在上海試點混合所有制改革,股份制改造後,公司國有股份比例將降到40%。公司營銷改革也在繼續推進,15年事業部體系可能給汾酒帶來新的變化。長城證券
立思辰(300010):全產業鏈布局教育行業全方位迎接互聯網教育浪潮
教育安全雙輪驅動,開啟發展新篇章『教育』和『安全』兩大戰略業務板塊。通過一系列的外延式並購,公司教育及安全方面的布局已經逐漸清晰,在教育領域針對K12提分與大學生就業兩大痛點,自上而下跑馬圈地佔領教育管理系統入口,並初步形成了『平臺+應用』的產品格局,同時建立大學生就業服務平臺,連接學生資源、課程資源、以及實習就業資源;在安全領域,公司則利用傳統業務客戶資源優勢,著力發展國產中間件及鐵路通訊質量監控系統等業務。
K12教育:自體制內切入,向C端拓展
公司K12領域由體制內的B端教育信息化系統入手,跑馬圈地積累學生課業流量數據,並通過課程內容資源逐漸切入C端學生教育領域。公司收購合眾天恆建設B端信息化系統,而敏特昭陽則為公司向C端學生的滲透打下了內容基礎,未來將形成K12領域全產業鏈布局。
職業教育:對接上下游資源,打造開放的職教就業平臺
大學生就業是職業教育的痛點。公司2014上半年控股樂易考,在學生資源端簽約就業指導中心,連接生源平臺;在就業資源端簽約FESCO等人力資源機構,對接人纔招聘平臺。未來職教就業行業廣闊的市場空間和分散的競爭格局給平臺整合商帶來的良好的發展機遇。樂易考實現用戶數量積累階段後,通過對接各類第三方培訓提供商,從而實現生態圈的共贏。
投資建議
公司是國內稀缺的全面布局於K12及職教就業領域的互聯網教育標的。公司緊緊抓住K12提分及大學生就業兩大行業痛點,自體制內切入B端教育信息化系統,逐漸向C端滲透;樂易考對接各方資源,待實現用戶數量積累階段後,通過對接各類第三方培訓提供商,實現職教就業領域的資源整合。我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.35、0.56、0.78,目標價26.86元,對應2015年48倍PE,給予『增持』評級。光大證券
天地源(600665):股東背景實力強有望受益內陸自貿區
投資建議:西安市國有控股房地產企業,具備資產整合預期:公司是一家西安市國有控股的房地產上市公司,具備房地產一級開發資質,屬較為稀缺的西北地區房地產上市企業標的。公司大股東是西安市高新技術產業開發區公司,控股比例達56.52%,其隸屬於西安市高科集團,是西安市高新區開發建設主力軍。目前大股東西安高科集團具有房地產業、制造業、服務業等多個產業儲備,其中下屬的房地產公司共有8個。天地源屬大股東唯一上市平臺。公司2014年半年報顯示,公司大股東承諾在2020年前逐步解決同業競爭問題,未來不排除將相關業務資源進行整合並入上市公司可能。
同等市值公司中土地儲備較多,集中西安等二線城市:公司目前主要業務收入來自房地產開發銷售收入。我們預計公司總項目儲備達到347萬平,在目前A股50億左右市值房地產公司中屬土地儲備相對較多企業。相關地獲取地價相對較為合理,對於公司後期銷售和利潤釋放有較強保障。從區域分布看,西安、蘇州總土地儲備建面佔公司總土地儲備64%左右。從項目規模上看,公司大中型項目(20萬平以上的項目)佔絕大多數。目前公司采取深耕策略,逐步享受大盤後期價格紅利。
區域市場平穩有序。目前整體二線城市的庫存壓力相對一線城市略高,但相較之前的高庫存壓力已經得到很大緩解。公司項目重點分布的西安和蘇州這2個城市整體庫存壓力在二線城市中處於中等的水平。考慮2014年行業土地購置面積大幅下行,後期有望在行業整體供給收縮的格局下形成較好復蘇局面。
公司經營穩健,財務風險低:公司每年營業收入基本保持在20億元到30億元規模,增長率方面維持在10%左右;毛利率則基本維持在30%左右。以上指標各年保持穩健。從負債角度看,一方面公司在積極提高長期債務比例,降低短期債務;另一方面公司目前在手現金可以較好覆蓋短期債務。當前公司並不存在短期債務壓力。整體在負債方面亦延續穩健風格。
或在後期受益於西安市內陸自貿區建設:根據新浪財經2014年11月28日的報道:國家發改委在自貿區『征求國家部委意見』時提出,為綜合考慮東中西部平衡發展,建議將內陸自貿園區也納入考慮。目前,西安市屬設立內陸自貿區重點考慮對象。其在和重慶、武漢等城市競逐首個內陸自貿區時有產業基礎較強和內陸港經驗,科技人纔儲備多以及歷史文化深厚等多領先優勢。一旦政策成型,公司後期有望受益。
投資建議:首次給予『增持』評級。預計公司2014年和2015年每股EPS為0.40元和0.49元,按照2月2日收盤價5.09元的收盤價,公司2014年和2015年的PE估值為12.7倍和10.4倍,我們看好公司後續發展空間,給予公司2015年15倍PE估值,目標價7.35元,首次覆蓋給予『增持』評級。海通證券