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2014年期螺單邊下挫,從年初的3500元/噸下跌至2500元/噸附近,下跌1000元/噸,跌幅達到了近30%。進入2015年,我們認為螺紋單邊下跌趨勢已經結束,將轉入到震蕩偏弱的格局當中,需求端難有超預期表現,供給端面臨著環保政策、差別稅費以及資金成本差別等各方面制約,行業的洗盤和淘汰會更為嚴峻。鋼價在行業供給面改善、成本端繼續下移的背景下,鋼廠平均利潤有繼續提昇的可能。
供給收縮產能利用率將有所提昇
固定資產投資增速拐點已至。鋼鐵行業產能有明顯的周期性,從最近幾年的投資增速來看,投資增速從2011年的14.60%逐年下滑至2014年的-5.9%,一般來說,拐點的特征主要是雖然投資萎縮、需求低迷,但企業的盈利狀況已經出現了好轉,2014年的情況也符合這樣的特征。
2014年鋼鐵產能增長基本停滯。從目前的情況來看,全國鋼鐵產能的增長已經基本停滯,另外,落後產能淘汰的進程正在加速,產能增長的拐點已經出現。我們預計2014年的粗鋼產能將在11.1億噸左右,同比增長約2.7%,而2015年的產能增量為1800萬噸,另外淘汰約1500萬噸產能,產能淨增長為300萬噸。
2015年產能利用率將會有所提高。從直觀的產能及產量預測情況來看,2015年保持與2014年持平的概率比較大。另外,我們應當注意行業內發生的一些新的變化。鋼鐵落後產能的淘汰一直作為國家的重要行業戰略規劃在穩步實施當中,除此以外,信貸、環保等生產要素在行業供給端的影響力逐步擴大,一些落後產能來自於國家的強制淘汰,而另一些產能由於信貸的壓縮,環保標准的不達標導致其生產成本的大幅上昇,已經出現主動退出市場的情況。中長期看鋼鐵行業已處於產能周期拐點附近,產能新建基本凍結的情況下鋼產量的持續增長將轉化為產能利用率的提昇,從而帶來冶煉利潤的提昇。
需求的內弱外強將會延續
通過『自上而下』和『自下而上』兩種方法,我們對於2015年全年粗鋼需求的預測值約為7.50億噸左右,基本與2014年持平。作為鋼材需求主要對象的房地產是2015年最大的不確定因素,從固定資產投資來看,房地產佔到近20%,2014年全年增速為10.50%,我們對於整個2015年的房地產市場並不看好,地產目前的下滑周期已基本確立,2015年增速跌破10%將是大概率事件,未來國家或通過保障房來一定程度上對衝商品房投資下滑帶來的影響。
基建投資將會繼續扮演托底角色。從2014年四季度以來,國家加大了基建投資的批復力度,四季度批復項目投資總額達到1.38萬億元。在在2015年寬信貸的背景下,資金到位情況也會有所好轉,所以我們認為2015年基建投資將依舊保持較高的增速,甚至略高於2014年的水平,基建投資將成為2015年的一大亮點。
出口短期或有衝擊,全年影響不大。2014年全年鋼材出口超過9000萬噸,同比增長46.71%,創歷史新高,鋼材出口成為化解我國過剩產能的一個新的方向,雖然近期硼鋼的出口退稅政策被取消,市場對於2015年的出口形勢產生了擔懮,但我們認為享受出口退稅不是決定我國鋼材出口的根本原因,國內長流程相對於海外短流程煉鋼的礦石成本優勢纔是加強今年出口的主要動力,另外中國出口產品的規模、質量、價格形成的綜合競爭力,國際上很難出現大規模的合適的替代品,因此我國鋼鐵出口增長可能將在較長時期內得到維持。
庫存低位補庫有待預期轉好
2014年二季度開始全社會鋼材庫存便開始持續的下滑,整個行業進入去庫存階段,目前鋼材社會庫存已經到了2009年以來的低點。本輪去庫由中間貿易商的主動去庫存引起,一方面由於鋼材價格持續下跌,鋼貿商囤貨積極性大幅減弱;另一方面,銀行對於鋼貿行業的抽貸較為嚴重,資金受限也使得鋼貿商無法進行大規模的囤貨。從目前的情況來看,庫存對鋼價的拖累作用已經越來越小;反而是一旦預期好轉,補庫需求的釋放會較為強烈。
2015年上半年螺紋鋼或有反彈行情
綜上所述,2015年鋼材內需雖難有明顯起色,但是外需以及存貨調整依然能對需求形成正面改善作用,結合宏觀面預期改善、資金放松等有利條件,2015年不缺熊市格局下的反彈機會,我們認為經過春節前的震蕩反復、夯實底部之後,配合主力合約修復貼水,春節後有望迎來一波反彈行情,2015年上半年螺紋鋼的震蕩區間在2400-2900概率較大;而下半年,市場更多將考驗宏觀預期的兌現程度以及鐵礦石的供給兌現程度,如果供需矛盾重新累積,鋼價則有承壓回落的風險。