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漢得信息(300170):收購競爭對手提昇市場地位供應鏈金融值得期待
漢得信息發布公告,擬以發行股份和支付現金的方式收購揚州達美100%股權、上海達美55%股權。收購完成後,公司將持有上海達美100%股權。本次交易的初步對價為12931萬,其中以12.29元/股發行450萬股公司股票用於收購揚州達美,以7400萬現金購買上海達美55%股權。
內容:
對價較為合理。上海達美原股東承諾,上海達美2014年扣非淨利不低於1200萬。本次交易對應2014年市盈率不高於11倍,在近期A股計算機行業並購案例中處於較低水平,估值較為合理。
將有顯著協同效應。上海達美以SAP軟件的實施服務為主要業務,是國內第二大本土品牌SAP軟件實施服務商,與漢得信息業務類型較為一致。我們認為本次交易將產生顯著的協同效應:首先,產品和服務方面的協同。漢得信息的實施服務覆蓋SAP和Oracle的全面產品線,而上海達美覆蓋SAP部分產品線,意味著漢得信息的部分產品線,如電子商務,可應用到上海達美原有客戶。上海達美的平臺服務業務也有可能應用到漢得信息原有客戶中;其次,行業覆蓋的互補。上海達美以時尚零售行業為主,而公司以制造業見長。在O2O興起之時,上海達美的加入將給漢得信息未來業務發展提供更多想象空間;最後,並購上海達美將顯著增強公司競爭地位。上海達美直接服務260家以上客戶,是僅次於漢得信息的本土第二大SAP實施服務提供商。在並購上海達美後,公司在本土SAP實施領域的龍頭地位將更加穩固,提高了與國外對手競爭中的勝算。
內生增長穩健,供應鏈金融或有驚喜。公司前期已預告2014年歸母淨利增長20-27%。在日元大幅貶值導致公司對日業務下滑、競爭對手業務增長乏力的背景下,公司仍能實現盈利穩健增長表明其國內ERP實施市場份額仍在持續提昇之中。展望2015年,公司供應鏈金融和在線教育這兩項新業務均值得期待。其中,公司供應鏈金融業務目前已經有數家客戶,也有部分供應商接入供應鏈數據雲平臺。鑒於公司目前賬面仍有5億以上現金,即使不考慮與銀行的合作,公司供應鏈金融業務在今後幾年仍有望實現十億級交易額和億級營收。同時,鑒於並購已成為公司重要戰略,我們也不排除公司通過資本手段迅速擴大互聯網金融領域布局的可能性。
市場地位提昇,持續資本運作可期,維持『買入』評級。我們預測公司2014~2016年全面攤薄EPS分別為0.33元、0.44元和0.60元。本次交易若能成功,在提昇公司競爭地位的同時,也將小幅增厚公司業績。鑒於並購已經成為公司重要戰略,而互聯網金融和在線教育是公司重要的新業務領域,我們認為公司持續的資本運作或可為投資者帶來驚喜。近期軟件板塊強勁反彈,可比公司如用友軟件、鼎捷軟件等2015年動態市盈率早已超越40倍。公司目前股價對應約30倍的2015年市盈率。我們維持『買入』的投資評級,並給予18.00元的6個月目標價,對應約41倍的2015年市盈率。海通證券
天奇股份(002009):全產業鏈布局廢舊汽車回收與拆解產業
擬向天奇投資發行4009.8萬股購買力帝集團100%股權
標的資產力帝集團主營金屬打包、金屬剪切機、廢鋼破碎生產線等再生資源加工設備,估值4.9億元。按照每股12.22元,公司擬向天奇投資發行4009.8萬股購買其持有的力帝集團100%股權。同時公司與天奇投資簽訂《業績承諾補償協議》,力帝集團2015-2017年扣非後的淨利潤不低於4000、4700和5400萬元。
擬向沈德明發行股份及支付現金購買寧波回收66.5%股權
標的資產寧波市廢舊汽車回收有限公司主營廢舊汽車回收與拆解,是寧波市唯一擁有廢舊汽車回收與拆解資質的企業(浙江省經濟貿易委員會認定),負責寧波市海曙區、東江區、江北區所轄范圍的報廢汽車回收與拆解業務。2014年寧波回收淨利潤1317萬元,采用收益法,寧波回收整體估值1.3億元。公司擬向沈德明以每股12.22元發行353.7萬股、並支付4232.5萬元現金,購買寧波回收66.5%股權。
擬向實際控制人黃偉興及天奇員工募集配套資金約1.3億元
配合本次資產收購,公司擬向黃偉興、天奇股份2015年第一期員工持股計劃以每股14.95元發行869.6萬股募集配套資金1.3億元,其中實際控制人黃偉興擬認購配套募集資金約8500萬元。募集資金在扣除發行費用後,將用於支付收購寧波回收66.5%股權現金部分對價4322.5萬元、寧波回收擬建的廢舊汽車破碎中心項目4800萬元、力帝集團擬建的垃圾處理裝備生產基地項目約3000萬元,不足部分公司自籌解決。
全產業鏈布局廢舊汽車回收與拆解產業,未來仍將繼續開拓
公司2011年就與德國ALBA合作,開始布局以廢舊汽車回收與拆解業務為核心的循環經濟業務;2014年分別收購永正嘉盈科技20%股權、蘇州再生70%股權;2015年伊始又增資吉林白城東利再生(持50.93%)。本次交易完成後,公司將實現對安徽、江蘇、吉林和浙江省市場的定點覆蓋,同時形成了在廢舊汽車回收與拆解產業的全產業鏈布局。廢舊汽車回收與拆解是公司未來在循環經濟領域的重大布局,預計未來公司將進一步向產業鏈的縱深開拓,並通過不斷的並購實現深層次的行業資源整合。
盈利預測與投資建議
預計公司自動化物流業務將保持平穩;對風電產品及客戶結構的調整,14年風電業務將實現盈利。循環經濟業務重點是獲取回收資源,預計公司以類似收購蘇州再生和寧波回收方式獲取其他回收資源的可能性大,外延式發展將提高公司盈利能力。考慮到本次交易後公司總股本將增加至3.73億股,預計14-16年攤薄EPS為0.39、0.53和0.71元,維持『增持』評級。中信建投
金龍機電(300032):員工持股計劃激勵強,彰顯管理層信心
事件:公司發布了『成長1號』員工持股計劃,擬對高管及核心員工合計不超過150人實施員工持股計劃。具體方案是通過設立『成長1號』員工持股計劃,向激勵對象籌集資金總額不超過2450萬元,再由長城證券提供融資7350萬元,合計9800萬元,計劃6個月內通過大宗交易購入金美歐持有的或二級市場競價方式購入金龍機電股票總計不超過432萬股。該持股計劃存續期3年半,分三年解鎖,三期解鎖比例為4:3:3,業績考核基准以2014年淨利潤為基數,2015年、2016年、2017年淨利潤增長分別超過150%、225%和325%。若達到業績目標,持股計劃解鎖減持收益率約定50%,超出部分仍歸持股計劃,不足部分控股股東補償;若未達到業績目標,持股計劃解鎖減持收益率約定8%,超出部分歸控股股東,不足部分控股股東補償。
業績考核基准高,彰顯管理層對公司的信心。2015年公司業績考核目標相對2014年淨利潤增長150%,主要原因是2015年對子公司博一光電和甲艾馬達全年並表,2014年並表11、12月。根據我們換算,公司業績考核基准為每年淨利潤同比增速約30%,在A股股權激勵業績考核目標中處於較高水平,顯示了公司管理層對公司業務與業績的信心。
員工持股計劃保底收益,激勵明顯。公司控股股東為員工持股計劃承諾保底收益8%,體現了控股股東對員工的讓利,有利於公司在業績不達標時穩定核心團隊;在業績達標情況下承諾50%的超額收益,可進一步激勵員工的工作熱情。
公司業績拐點到來,後期成長空間大。根據公司2014年業績預告,全年實現淨利潤1.12億元~1.19億元,同比增長430%~460%,業績增長主要來源於線性馬達的放量和兩家子公司11、12月並表。剔除新增子公司並表影響,2014年第四季度公司實現淨利潤7000多萬元,環比三季度1381萬元大幅增長,公司業績拐點已經到來。後期,隨著公司線性馬達切入A客戶其他產品,以及在國內中高端智能手機的應用,超硬減反鍍膜項目的啟動,公司未來成長空間大。
業績預測與估值:預計公司2015-2016年EPS分別為1.12元和1.57元,對應PE分別為24X和17X。鑒於公司業務持續向好,以及員工持股計劃帶來的激勵效應,我們維持公司『買入』評級。西南證券
復星醫藥(600196):開拓新業務可期
1月27日,復星醫藥與齊齊哈爾市第一醫院(齊一院)簽訂投資合作框架協議,擬共同出資成立盈利性混合所有制醫療機構–齊齊哈爾市第一醫院南院(齊一院南院)。根據協議內容,復星醫藥將通過全資子公司上海醫誠以現金出資獲得齊醫院南院53%的股權,而齊一院擬以土地、建築、相關實物等資產出資獲得47%的股權。框架協議有效期三個月,隨後簽訂的最終合作協議的有效期將不少於10年,到期另行商議。
分析。
我們重申對復星醫藥的積極看法(2196.HK評級為買入/600196.SS為強力買入),我們認為該協議標志著公司在醫療服務領域又邁出了堅實的一步。齊一院南院將是復星醫藥旗下的第9家醫院,並且是繼其在臺州成立一家全科醫院和康養中心計劃之後的第三個全新項目。
齊齊哈爾是黑龍江省第二大城市,人口570萬,齊一院是當地最大的醫院,編制床位數1,500張,目前床位數約為1,000張(利用率約120%)。齊一院南院將按照『三級甲等醫院』標准建設(500張床位以上),並作為齊一院的分院以滿足不斷增長的醫療需求。齊一院南院將重點關注幾個專科領域,同時仍然提供綜合醫院的基本服務。新醫院擬建立法人治理結構,復星醫藥委派董事長,院長由齊一院院長兼任。復星醫藥和齊一院還將成立一家藥械公司(復星醫藥/齊一院各佔51%/49%的股權),管理層認為該公司將通過集中采購藥品和醫療設備提高議價能力,從而有助於降低醫療成本。高盛高華
海康威視(002415):業績快報符合預期,業績持續走強
總體來看,我們認為雖然收入超出預期,但公司業務基本面與我們對其2014年的看法一致:1)我們估算2014年主要前端和後端業務收入符合我們之前預測的同比增長28%/74%,而重慶項目則推動工程業務超預期,硬盤銷售推動了其它銷售收入超預期;2)因此,我們目前預測2014年總體毛利率同比下滑200個基點以上,主要是三季度以來以上產品結構變化所致,因為工程和其它業務的毛利率僅為20%-30%,而前端/後端業務毛利率超過50%。我們仍然認為與1-3季度相比,四季度後兩項核心業務的毛利率相對穩定,受到解決方案銷售佔比上昇以及規模效應的支橕;3)在核心業務增長保持強勁的同時,海康威視的視頻分析業務以及面向消費者的攝像頭品牌等新業務發展迅速。我們的模型尚未計入這些新業務的貢獻,但我們將密切關注相關進展。
潛在影響
考慮到收入走強以及毛利率走軟的部分抵消作用,我們將2014-17年每股盈利預測上調了1.1%-2.2%。我們的12個月目標價格為人民幣33.8元(之前為33.2元),基於我們覆蓋的硬件領先者企業5.6倍的2015年預期市淨率vs.37.1%的2015-17年預期平均淨資產回報率(之前為36.7%)計算,並應用了30%的溢價(不變)。維持買入評級。主要風險包括核心業務需求低於預期;毛利率下滑快於預期。高盛高華
承德露露(000848):關注穩健增長下的長期競爭優勢凸顯
承德露露最新跟蹤觀點。
2.我們的分析與判斷。
(一)新品力爭引領全國化擴張。
公司在杏仁露絕對優勢的基礎上,一直在不斷積極開發新產品。分別於2008年推出了美顏坊、2009年推出核桃露、2010年的花生露以及近兩年又開始大力推廣核桃露。其中,純核桃露作為公司的高端產品推廣,而果仁核桃作為大眾產品進行重點推廣。我們認為,這其中既有對新市場的試水,也有對於其他蛋白飲料競品的防御性戰略舉措。在杏仁露隨行業繼續增長的同時,預計果仁核桃露也將有望實現新增長。據我們測算,2014年果仁核桃於核桃露佔比接近90%,同比增速預計可高達100%,已成為絕對主力。預計在此前的低基數水平下,2015年果仁核桃仍有望維持高速增長。
同時,為了彌補公司目前在中部市場的不足,未來的總體戰略是要通過果仁核桃先進入中部地區市場,杏仁露跟進,組合引領全國化擴張。
(二)產能釋放緩解公司壓力。
公司現有產能主要是靠承德本部廠區(現產能約30萬噸,市政規劃本部搬遷,新址設計產能40萬噸)以及河南鄭州廠區(目前運行6萬噸,實際可超過10萬噸)共同承擔。按照目前現有設計產能計算,我們預計,公司2016年產能將有望加速提昇,可較好的滿足公司未來產品銷量增長所需。
(三)優質企業有望在行業規范中勝出。
核桃露國家標准於去年12月1日開始執行,我們預計,隨著市場的不斷規范,未來核桃露行業將會經歷一輪淘汰整合,剩下少數幾家高品質公司,因此,看好露露在這一市場的長期領先地位。
3.投資建議。
我們認為,承德露露在良好的品牌背書下,依靠新品擴張+渠道下沈等策略,可確保公司未來長期穩健增長。如果能考慮引入具有快消品相關渠道或營銷優勢的戰略投資者,則有望提昇其在現有行業格局中的競爭優勢。因此,預測公司2014-16年EPS為0.81/1.03/1.28元,對應PE為28/22/17倍,給予『推薦』評級。銀河證券
欣旺達(300207):鋰電池一體化整合,盈利加速拐點明確
公司收入高速增長,源於大客戶戰略和核心供應鏈地位的優勢。公司發展規劃清晰,在行業歷經洗牌進階到現在的階段,從客戶到供應廠商,基本只剩下幾個強勢龍頭,對於客戶的把握變得越來越重要,欣旺達一方面實現國內外一流客戶全覆蓋,包括國外的苹果、亞馬遜、寶時得、百得、惠普和國內的聯想、oppo、華為、步步高、小米、清華同方,另一方面公司基本都是客戶的第一供應商,佔到百分之四五十的份額,核心供應商地位牢固,這使得公司在收入方面表現突出,尤其是四季度苹果iPhone 6 plus的熱銷,增銷又增利(苹果業務的利潤率要比國內客戶好很多)。
公司業績翻倍增長,與公司前三年在自動化昇級改造方面的布局緊密相關。面對中國人口邁過劉易斯拐點和勞動力成本不斷上昇,深圳今年很多制造企業在考慮自動化改造,而欣旺達兩三年前就已經在做了,成立自動化事業部,從目前看效果不錯,交出了令實業和資本市場滿意的答卷。目前公司的大客戶可以實行全自動化,像苹果產品就非常適合全自動化,小客戶一般就半自動化。公司未來目標是達到40%的全自動化,40%半自動化,剩下20%人工,一方面減少用人成本,另一方面提高生產效率,人工線的話每小時400到600批次,自動化最低標准是800批次。參照行業內自動化程度較高的新普,其淨利潤率也高達6%,可以預見隨著自動化程度的進一步提昇欣旺達的盈利能力提昇空間非常大。
儲能項目及新能源汽車開拓了消費電子電源以外的新增長點。公司承接了國家863項目並在青海設立儲能基地,14年在特種儲能電池、應急式儲能方面有了可喜的進展,今年預計將會有訂單放量貢獻業績。另外,公司與英威騰合資設立欣旺達電動汽車電池有限公司,邁開了向新能源汽車進軍的重要一步,將多年積累的充放電保護、電池安全保護監控、多電芯平衡及領先的鋰電池模組生產經驗引進到新能源汽車領域,帶來電動汽車相關的系列產品和整體解決方案。同時成立『行之有道』電動車租賃公司,盈利模式跟康迪車業差不多,但可以供應電動車的核心零組件,目前是艾瑪、雅迪電動車電池模組主要提供商,並為一汽、長風、廣汽、柳州五菱等國內主要汽車廠商小批量供貨。
收購東莞鋰威,向上游電芯材料延伸,增強市場競爭力和穩定供貨能力。東莞鋰威的主要產品軟包鋰聚合物電芯技術要求高,生產難度大,市場競爭力明顯,處於公司所處行業產業鏈的上游。與欣旺達的牽手有利於擴大東莞鋰威在鋰聚合物電芯的市場佔有率,有利於公司實現縱向產業鏈的一體化,為公司的產業鏈拓展提供支持和幫助,保障公司產品的生產能力,是實現公司戰略目標的重要一環。據我們了解,鋰威在鋰電池電芯領域積累深厚,目前已經通過了華為、聯想、OPPO等國內一線客戶的認證,突破可期。
大陸電池產業正在崛起,對臺灣同行的替代大勢所趨。鋰電池下游電池模組組裝屬於電子制造業,重視工藝創新,成本控制和快速響應。鋰電池企業對臺灣同行的替代主要有幾個有利因素:1.勞動力成本:國內工程師和中層、基層管理人員平均工資大大低於臺企,充足的大學畢業生使國內電池模組企業未來可以繼續享有『工程師紅利』。2.產業集群及廣闊的內需市場:中國大陸手機、平板電腦以及筆記本電腦等消費電子產品的產業集群已經形成,本土企業具備快速響應的服務優勢。3.估值差異:過去幾年國內二級市場電子行業高PE,為國內電子企業產能擴張提供了充足、低成本的資金支持。臺灣與大陸電池企業競爭力的差距已經逐漸增大,如苹果等國際一線龍頭企業都在不斷提昇國內企業的份額,未來這一趨勢還將會不斷強化。
鋰電池一體化整合驟然成型。極強的成本控制能力、優質的客戶網絡、戰略意識超前的優秀管理層是公司未來不斷發展壯大的內因;國內產業優良的產業配套環境及產業轉移大趨勢是地利;新能源汽車時代的開啟是天時;苹果的高度認可、國內外客戶的全面放量是人和,我們認為公司快速增長的各種因素沒有發生變化,加之在青海儲能、合資電動汽車電池公司、電動車租賃公司、鋰威電芯的收購等外延式上下游產業鏈一體化整合到位,公司未來打造鋰電池及新能源汽車領域全產業鏈龍頭的布局清晰可行,市場空間在千億量級。
盈利預測:我們預計公司2014-2016年營收分別為34.53、53.16、74.45億元,淨利潤分別為1.70、3.20、4.48億元,對應EPS分別為0.67、1.27、1.78元,對應15年動態估值分別為26.38倍。我們認為公司是鋰電池向大陸轉移的最先受益龍頭企業,盈利能力拐點以明確,維持『買入』評級。齊魯證券
上海凱寶(300039):產品系列化開發進入收獲期
事件:2015.1.27,上海凱寶發布新產品『痰熱清膠囊』上市公告,正在積極鋪展招商代理工作,已經陸續進入各地醫藥領域。
痰熱清膠囊是定位中輕度患者,與注射劑形成協同互補。與痰熱清注射劑定位中重度患者不同,痰熱清膠囊主要定位在中輕度患者和重度患者恢復期使用,和注射劑形成了一定的互補,有望借助公司已有的銷售體系形成的客戶粘性快速放量。
痰熱清膠囊定位高端,終端價格預計300元/盒左右,日使用費用150元/人左右。根據2014年痰熱清注射劑在廣東、湖南、重慶、上海等地的中標情況分析,痰熱清注射液的中標價格在30元/支左右,日使用費用60元/人,因為痰熱清膠囊的有效成分含量基本相當於注射劑的3-4倍,我們估計其終端日使用費用在150元左右,接近注射劑的3倍。同時,我們預計該劑型推廣初期主要定位在二三級醫院進行推廣。因為定價較高,建議投資者關注其後續進入醫保(地方、國家)的進程,這一點也是判斷該劑型能否快速形成銷售規模的關鍵因素。
自營+代理的銷售模式保證產品快速放量。公司公告痰熱清膠囊作為處方藥,確定采取自營+區域招商代理的模式,我們認為公司目前招商工作處於初期,後續隨著代理商招商工作、2015年招標工作的加速,公司後續系列化產品有望逐步放量,豐富公司產品梯隊。
點評:我們認為公司產品系列化開發逐步進入收獲期。通過『產品系列化開發+產學研結合+並購重組』,持續拓展公司產品線,解決業績支橕品種單一的問題,是公司堅持的發展方向。痰熱清膠囊是公司『產品系列化開發』收獲的第一個品種,我們認為該品種同痰熱清注射液一樣,產品申報壁壘高(熊膽粉制劑國家限制其他企業再申報),作為口服制劑符合目前的用藥趨勢,而且在臨床應用方面可以做到和注射液的互補,有望在一定程度上替代、補充注射劑市場,預計2016之後將和痰熱清口服液一同,逐步貢獻新的業績增量。
盈利預測:公司業績短期仍然由痰熱清注射液支橕,中期來自系列化產品(痰熱清膠囊、口服液)的逐步放量。鑒於痰熱清膠囊處於上市市場開拓初期,我們維持之前的盈利預測,預計公司2014-2016年收入分別為15.03、17.32、21.43億元,增速分別為13.59%、15.22%和23.71%,歸屬母公司淨利潤分別為3.70、4.42和5.55億元,同比增速16.10%、19.54%和25.41%,對應14-16年EPS0.59、0.70、0.88元。目標價區間為13.3-16.8元,對應2015年19-24倍PE,維持『增持』評級。齊魯證券
二六三(002467):投資慧友雲商移動互聯網布局加速深化
公司公告:公司以自有資金出資1500萬分兩期投資北京慧友雲商科技有限公司,全部投資完成後,公司將持有慧友雲商14.268%股權。
投資慧友雲商,公司移動互聯網布局將加速深化。慧友雲商的主要產品『大家社區』是一款以B2B2C模式運營的企業社區雲平臺。一方面通過企業對外社區來提供微客戶和微伙伴服務,從而為企業吸引、挖掘、黏著客戶和伙伴,增加企業收入,減少企業經營成本;另一方面,通過內部團隊工作社區來進行微管理,從而提高對前臺業務支持效率,減少企業經營成本。目前已有1000家企業客戶。此次投資能夠與公司既有的企業互聯網業務發揮協同效應,增強公司在移動互聯網領域優勢。其實,公司在2014年底拿到移動轉售牌照(虛擬運營商資質)後,就已經向市場發出了一個強烈的信號,公司要加速推進移動互聯網布局,而此次投資正好印證了這個邏輯。
企業互聯網市場有望在移動互聯網與雲計算發展下快速崛起,公司將顯著受益。(1)過去二十年是B2C端互聯網的黃金二十年,但無論是騰訊微信謀劃『企業號』全面布局企業管理市場,還是Salesforce市值超過360億美金,都表明企業端互聯網開始嶄露頭角。(2)公司雲通信產品迎合BYOD移動辦公趨勢,且能顯著節約企業成本、提高溝通與管理效率,是企業內外溝通的『入口』,具有平臺價值。(3)企業郵箱是雲通信的入口,我國雲通信市場規模可達百億元,而企業郵箱市場規模僅約8億,市場規模擴大了10倍以上,且增速更快;(4)公司是企業郵箱第一品牌,擁有400萬戶收費郵箱用戶,可快速轉化為雲通信用戶。我們認為,公司從企業郵箱的小眾市場切入10倍以上的雲通信大市場,價值需重估。
維持『增持』評級。我們維持公司14-16年EPS為0.32/0.46/0.61元,對應14-16年PE分別為46/32/24。未來幾年雲通信、IPTV及其增值業務將可能大幅提昇營收水平,我們看好雲通信的平臺價值與IPTV的高附加值,維持『增持』評級。申萬宏源
華魯恆昇(600426):估值較低
業績略低於預期:公司發布業績預告,預計2014年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.34~8.81億元,同比增長50%-80%,折合EPS0.77~0.92元,比我們此前的預期低9%~24%。單季度來看,公司Q4實現淨利潤1.13~2.60億元,yoy-31.57%~+57.57%,MOM-46.25%~+23.76%,折合EPS0.12~0.27元。
原料漲價、醋酸跌價致毛利率下滑:根據我們監測的數據顯示,環渤海動力煤價格指數Q4均價為510元/噸,環比Q3上昇4%;醋酸平均價格為3150元/噸,環比Q3下跌19%;尿素市場均價為1637元/噸,環比Q3基本持平。原料煤炭價格小幅上漲和醋酸價格較大幅度下跌導致銷售毛利率下滑,因此公司Q4業績低於預期。
未來毛利率有望企穩回昇:(1)原料煤炭價格有望保持低位:在煤炭行業整體產能過剩、環保壓制需求以及下游行業景氣度較低的影響,我們預計煤炭價格仍將維持低位;(2)尿素行業有望走出低谷:經歷了2年的價格下滑和1年的底部整理,尿素行業新增供給開始逐步減少、落後產能部分退出,供給端開始改善。2014年國內尿素累計產量3218萬噸(折純),yoy-2.95%;受出口關稅下調影響,2014年尿素出口1362萬噸,yoy+65%。據我們測算,2015年新的出口關稅政策有望使尿素出口稅負進一步下降三成左右,因此,我們預計在出口的帶動下,國內尿素行業供需格局有望明顯改善,價格築底回昇概率較大。(3)醋酸價格進一步下跌空間有限:隨著原油價格暴跌,以天然氣為原料的甲醇制醋酸路線成本持續下降,加上下游需求低迷,醋酸價格不斷下滑,目前醋酸價格已跌至近幾年的低位。隨著油價企穩,我們預計醋酸價格進一步下跌空間有限。綜合來看,廉價的原料和產品價格的企穩回昇有望使得公司毛利率情況好轉,從而提振業績。
盈利預測:鑒於醋酸價格大幅下滑,尿素價格漲幅不及預期,我們下修公司的盈利預測,預計公司2014/2015/2016年分別實現淨利潤8.29/9.22/11.08億元,YOY分別為+69%/+11%/+20%,折合EPS分別為0.87/0.97/1.16元,目前A股股價對應的PE為13/11/10倍。鑒於公司估值較低,尿素行業有望走出底部,因此維持買入建議。群益證券