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天津松江(600225):受益京津冀一體化等政策,定增緩解財務壓力
主要觀點:公司借助大股東乾線建設和一級開發實力(有助於公司低成本獲得二級開發項目),公司房地產已形成沿乾線區域開發中高端大盤模式。除保持天津環郊競爭優勢外,公司還通過大股東優勢拓展外地項目。目前公司項目儲備權益建面357萬平,可滿足未來三年開發。2014年公司計劃銷售22億元增長29%,近期公司定向募集17億元獲得通過將緩解公司財務壓力,但是考慮到目前公司財務壓力仍然較大,梅江南·0#島項目轉讓存在一定的不確定性,因此,我們暫不進行業績預測。目前,公司的RNAV是10.08元/股。截至11月10日,公司收盤於7.71元/股。盡管近期公司業績存在一定的不確定性,但考慮到公司受益於京津冀一體化和天津自貿區建設,因此我們建議給予關注,暫不評級。海通證券
上海凱寶(300039):股權激勵授予完成
11月10日召開的臨時董事會,審議通過了《關於向激勵對象授予限制性股票的議案》,確定2014年11月10日為授予日。
點評:
1、壓制股價因素消除
授予價格7.01元/股(對折),共1000萬股,激勵對象面較廣,共217人,解鎖條件為以2013年淨利潤為基數,2014-2016年分別增長15%、30%、45%,分三年解鎖(第一、二、三年解鎖比例為30%、30%、40%)。
總費用為2875萬元,攤銷到2014-2016年分別為233萬元、1557萬元、755萬元。
相對2014-2016年預測淨利潤的比例很小,分別為0.6%、3.1%、1.2%。
2、痰熱清產能釋放,銷售額將提速
(1)痰熱清原有產能4500萬支,產能利用率一直遠超100%,產能的增長很大程度上決定了現階段收入的增長;
(2)目前覆蓋醫院4000多家,目標醫院10000多家,還有6000多家空白醫院待開拓,未來仍將是開拓醫院和單個醫院上量的狀態;
(3)痰熱清為清熱解毒類中藥注射劑,具有清熱、解毒、化痰的作用,對應常見病,同類型熱毒寧(上半年銷售增長40-50%)、蒲地藍(上半年增長約30%)等產品均增長快速,因此,痰熱清二季度增速放緩不是市場問題,而是產能問題;
(4)三期5000萬支痰熱清注射液提取物的中藥提取產能,估計上半年四五月份剛投產,分三年達產,將解決目前產能不足的問題,預計能滿足30億銷售額的產能,今年下半年開始將重回20%以上增長。
3、痰熱清二次開發
(1)痰熱清膠囊新劑型瞄准非住院處方藥市場。膠囊適用於輕度患者及鞏固期的人群,已獲取生產批件,准備上市招采工作,預計今年開始貢獻收入。
(2)5mL小劑型瞄准兒童市場。與上海食品藥品檢驗所合作痰熱清注射液增加5mL規格研究,截至2014年6月30日,按照新標准開展穩定性考察,並繼續進行大分子深入研究。
(3)痰熱清口服液。與北京繼發堂中藥設計研究院合作共同研究,目前處於三期臨床。
利用原有痰熱清注射液(10mL)在醫院處方系統的優勢,膠囊、口服液劑型、5mL規格將填充細分市場,使整個痰熱清品種生命周期延長。
4、體外培育熊膽粉
根據『重大新藥創制』科技重大專項領導小組《關於重大新藥創制科技重大專項(民口部分)十二五第四批項目立項的批復》,公司『體外培育熊膽粉關鍵技術及臨床前研究課題』(編號:2014ZX09301306007)已獲得立項支持。我們認為,該項目將從長遠解決原料問題。
5、盈利預測與投資評級
考慮到產能釋放,預計2014-2016EPS分別為0.63元、0.80元、0.98元;『公司目前正加大新產品研究、上市,以及抓住產業結構調整機遇,加快並購重組工作,從而優化產品結構』,維持目標價不變19元,對應2015年24倍。海通證券
長城汽車(601633):新一輪產品周期開啟有望重回增長軌道
經歷過2014年的銷量低迷後,公司即將迎來新品集中上市周期。公司計劃於Q42014至H22015陸續推出5款新SUV車型(H1/H9/H8/CoupeC/H7)。我們認為新車型將帶動公司2015/16年銷量快速增長,預計公司憑借其H6車型建立的品牌聲譽及SUV車型在中國市場的高速發展,公司汽車銷量在14年下滑9%後,有望在2015/16年同比增長17%/14%。
產品結構昇級及產能利用率的提高有望帶來利潤率的改善
公司3季度毛利率下降至27.7%,為過去7個季度以來最低,主要是由於H2車型毛利率下降及轎車銷量疲弱所致。但隨著新SUV車型逐步放量、產品結構昇級以及產能利用率的提高,我們預計2015/16年毛利率有望回昇至29.2%/29.8%。
市場對公司H8車型及轎車業務或過於悲觀
H8上市推遲12個月後,公司或將在Q12015推出性能更佳的H8車型,但我們對該車型仍存擔懮。我們預計H8車型在15年僅能實現銷量36,000輛,公司預計達80,000輛。然而伴隨著CoupeC及H7車型的臨近投放以及下半年的強勢增長,我們認為無需對H8車型過分擔懮。我們預計15年轎車銷量將持續低迷,但基於更好產品帶來的高銷量,公司整體產能利用率有望提昇。
估值:上調目標價至38.2元;上調評級至『買入』(原『中性』)
由於轎車銷量疲弱及費用超預期,我們將14年EPS預測調低5.5%至2.67元。基於新推SUV業績貢獻及利潤率改善的假設,我們將2015/16年EPS預測分別調高9%/15%至3.47/4.05元。目標價38.2元基於瑞銀VCAM貼現現金流估值模型(WACC=8.8%),對應15年PE為11X。瑞銀證券
美亞光電(002690):估值仍有提昇空間
前三季度營業收入4.8億,同比增長17%;淨利潤1.94億,同比增長30%。Q3單季收入2億,淨利潤8700萬,同比增長16%/12%,業績基本符合我們預期。Q3單季增速較慢原因2013Q3軟件收入退稅較多,已包含在我們預期中。從歷史看,四季度單季利潤佔比約30%,是傳統產品的旺季,加上軟件退稅影響,我們預計四季度的增速會恢復。
新產品增長較快,盈利能力提高
正如我們預測,在收入分部中,口腔CT,X射線異物檢測機等新產品增長較快,口腔CT的增速超過100%。前三季度淨利率從36%提高到40%,主要原因是毛利率從55.7%提高到57.7%,與我們的預測一致。
估值面臨切換,仍有提高空間
美亞目前股價對應2014/15年PE為46/35倍,我們認為其未來一年估值仍會提昇:1)公司估值跟傳統的檢測儀器可比公司持平,我們預計2015年及之後主要增長點是在口腔CT機等非傳統領域,2016年口腔CT等毛利佔比近25%。市場對其估值應會與醫療器械公司靠攏(45倍x);2)公司有較強意願做行業並購和移動互聯網業務,其負債率僅8%,市值160億,我們認為有足夠財務資源推進並購整合,實現外延式增長;3)瑞銀經濟學家預計未來一年將有三次降息,無風險利率下行應會使估值中樞上行。
估值:上調目標價至53元,維持『買入』評級
我們維持2014-16年盈利預測0.93/1.24/1.61元,我們認為估值仍有提高空間。我們基於瑞銀VACM工具(由於近半年無風險利率下降,公司Beta值從0.92下降至0.89,WACC從9.3%下降到8.7%),通過現金流貼現得到新目標價53元,對應2015年43xPE(高於傳統業務,低於新興業務的均值)。瑞銀證券
普邦園林(002663):定增吹響商業模式演進號角
公司商業模式轉型應對產業周期,稀缺成長性再添動力。受近期宏觀景氣度下滑影響,地產園林施工結算受阻,行業收入增長有所放緩。公司為應對行業生態變革,積極推動商業模式演化,稀缺成長性再獲動力。公司未來主攻兩大方向:1、確立『以地產園林為主,市政、旅游園林兩翼齊飛』的戰略定位;2、打造設計平臺,嘗試『設計+施工一體化服務』的新盈利模式;考慮到短期業績仍受宏觀影響,下調2014年EPS至0.74元(原0.75元),遠期以並購方式打造平臺,帶動新興商業模式演進,上調2015年EPS至1.00元(原0.98元),維持增持評級,另考慮到公司戰略定位清晰,商業模式轉型穩步推進,給予2014年24倍PE,目標價18元。
PPP模式助力市政園林新戰場:緩解資金缺口、保障順利回款。公司新涉足的市政園林領域,由於地方政府負債較高、資金不足無法承載日益增長市政園林投資,公司通過創新的PPP公私合作模式,有效解決地方政府資金困境,順利完成淮安市白馬湖森林公園市政園林項目的接單。該模式核心在於市政項目由公司和其他戰略投資者墊資建造,政府以未來的公園景區收入和土地作為付款保障,減小企業回款風險,達到政府和企業雙贏的局面。後續公司將繼續復制該模式,獲取更多市政園林業務。
並購打造設計平臺,邁向施工+設計產業一體化之路。公司現以完成4家設計院的自建並對城建達和泛亞環境進行收購,雙輪驅動邁向產業高附加值環節。未來,公司將會以打造設計平臺為商業模式演進方向,加速外延式發展路徑,實現盈利模式從單一施工向一體化服務的進化,加強自身總承包能力。此外,苗木基地建設有望降低交易成本,保持施工成本優勢。國泰君安
萬豐奧威(002085):收購寧波達克羅,提昇公司估值
收購價格合理,提昇公司估值。按照寧波達克羅2014年度承諾利潤1350萬元測算,本次收購市盈率為7.11倍。收購寧波達克羅是公司達克羅業務戰略的進一步延伸。2013年11月,公司通過收購上海達克羅進入達克羅涂復行業,此行業是國家政策大力支持與倡導的健康、環保、綠色的新材料與新工藝工業,較原有業務更有技術含量。收購將進一步提高達克羅業務的佔比,提昇公司估值。
寧波達克羅具有較強的地域競爭優勢。公司目前擁有5條生產線,包括3條環保達克羅生產線。公司另外在建1條環保達克羅生產線。建成後,4條環保達克羅生產線具備5500噸/年加工生產能力,在行業中處於中上游水平。公司主要市場集中在浙江,在寧波擁有40%-50%的市場佔有率,在浙江省擁有約25%的市場佔有率。
公司未來看點。一,在吉林和重慶新建的汽車輪轂項目將從2015年釋放產能,預計帶來175萬件的增量;二,公司將繼續深化在達克羅產業鏈的拓展,進一步提昇其競爭優勢;三,邁瑞丁注入依然存在較強預期。
維持『推薦』評級。我們預計2014-2016年EPS分別為1.08、1.27、1.48元(不包括寧波達克羅業績)。公司業務趨向多元化,且前景都非常良好,符合節能環保大方向,我們維持『推薦』評級。國聯證券
和邦股份(603077):進軍碳纖維,轉型昇級戰略更進一步
公司簽訂碳纖維項目交鑰匙工程合同
和邦股份發布公告,公司在中國香港與德國某工程公司簽訂合同,擬在中國境內投資建設一座工業級碳纖維生產裝?。德國工程公司負責為公司提供用於航空、國防、汽車、民用的T800級別碳纖維項目的交鑰匙工程,生產規模為1500噸/年。
延續高端化思路,轉型昇級戰略更進一步
2014年,公司擬定了往高端產業發展的戰略,即:通過引進世界一流技術、並購優質企業,發展以雙甘膦、草甘膦、蛋氨酸為起點的高端農化產品;同時,引進新材料項目等高端精細化工產品項目。我們認為,此次公告的碳纖維項目即是公司高端化戰略的一部分。
碳纖維復合材料已經在軍事及民用工業的各個領域取得廣泛應用。在碳纖維技術方面,我國和發達國家仍存在較大差距,T800及以上級別碳纖維的規模化生產還有待攻關。此次和邦股份通過德國公司進行技術引進,將有助於在國內搶佔碳纖維的技術高點。1500噸/年T800級別的碳纖維生產裝?在全球范圍來看也屬較大規模,項目將具備成本優勢。
低成本、高端化,新項目各具優勢,陸續投產
盈利預測與投資建議
由於碳纖維項目尚處於初期階段,投資進度尚不確定,我們暫不對公司盈利預測進行調整。在不考慮增發攤薄情況下,我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.82元,0.56元,0.69元,對應目前股價11.76元分別為14倍、21倍、17倍,給予『買入』評級。廣發證券
雙環傳動(002472):增勢強勁,勇攀高鐵齒輪、機器人減速機高峰
傳統主業:結束調整,增勢強勁。2014年公司已結束調整期,銷量的增長、投資規模和費用的控制為業績復蘇提供了強有力的支橕。公司積極開拓國外高端市場,推動如康明斯、采埃孚、卡特、博格華納等大客戶深度合作,引進如沃爾沃、現代岱摩斯等外資高端客戶,出口快速增長,預計15年仍將增長40%以上。在國內市場公司引進上汽通用五菱、海馬、眾泰、上海通用等新項目,公司15年有望突破國內大型合資汽車企業,為國內業務增長提供強勁動力。
軌交齒輪:切入高鐵供應體系,城軌、輕軌市場開拓可期。隨著中國高鐵『走出去』戰略的實施,高鐵關鍵零部件國產化進程將加速。公司與德國采埃孚自05年就建立了良好的合作關系。今年供給采埃孚的CRH380高鐵變速箱齒輪樣品反饋良好,明年有望批量供貨。高鐵訂單除了貢獻部分業績外,對公司更大的意義是通過切入壁壘最高的高鐵齒輪供應體系,公司在軌交齒輪領域樹立了品牌形象,有助於進一步開拓城軌、輕軌齒輪市場。
機器人減速機:技術突破在即,銷售放量可期。隨著國內機器人需求高速增長,16年RV減速機市場容量將達38億元。公司對機器人核心零部件業務極其重視,將之定位為未來五年的重要支柱業務。目前已完成五個型號減速器的研發設計,進入測試和優化階段。根據目前進展和行業通行的研發節奏,預計公司機器人減速機於15年上半年進行臺架測試,下半年機試,年底試供貨。市場反饋良好情況下,16年可實現批量供貨。假設公司在16年市佔率為3%,則銷量可達1.2萬臺,收入可貢獻約1.1億元。
盈利預測和投資評級。隨著新產品陸續量產、客戶結構優化,公司傳統齒輪業務仍將保持增勢。在做強傳統優勢領域的同時,向高鐵齒輪、機器人減速機等新興產業核心零部件領域延伸,產品研發和市場突破有望超預期,股權激勵為公司業績增長添保障。暫不考慮機器人減速機業務的業績貢獻,預計公司2014-2016年EPS為0.40元、0.57元、0.75元,按照13.65元的股價計算,對應市盈率為34倍、24倍、18倍,給予『強烈推薦』的評級,目標價20元,對應15年35倍PE。東興證券
盛和資源(600392):與中鋁稀土漸行漸近
事件:近日,盛和資源公告稱,其第二大股東自然人王全根先生將其擁有的3.05%的股權托管給中鋁整合稀土行業的平臺公司-中國稀有稀土有限公司(即中鋁稀土)。
進一步拉近關系:我們注意到,根據該托管協議,未來若盛和資源完成非開工發行,導致股本擴大,王全根也將追加股份托管給中鋁稀土,以維持3.05%的股權比例不被稀釋。我們查閱了盛和資源公司章程,根據該章程,單獨或者合並持有公司3%以上股份的股東,有權在公司召開股東大會時向公司提出提案。因此通過股權托管,中鋁稀土將獲得盛和資源的提案權。同時根據托管協議,中鋁稀土擁有向盛和資源推薦一名董事、一名管理人員的權利,我們認為這無疑將使中鋁稀土介入盛和資源的經營業務,從而加深了盛和資源與中鋁稀土的合作,雙方在漸行漸近。
此前雙方已有合作。今年3月,盛和資源已經與中鋁稀土成立合資的中鋁四川稀土以整合四川地區的稀土企業,盛和資源持有中鋁四川稀土30.5%的股權,其托管的漢鑫礦業也持有中鋁四川稀土20%的股權。8月,盛和資源進一步與中鋁四川稀土簽署了價值1.5億元的關聯交易銷售合同,這和我們前期估計的一致,即透過中鋁稀土來實現對國儲等的供貨。
業績承諾保障業績。根據公司與此前重組方簽訂的《盈利補償協議》:2014年標的資產的盈利承諾是20,093.38萬元。而截至9月前三季度的盛和資源實現的淨利潤僅為2,900餘萬元,與業績承諾還存在較大差距。在稀土氧化物、稀有金屬價格連續下降期間,公司看好稀土行業的前景,大量采購了稀土氧化物、稀有金屬,導致公司9月末存貨比年初激增132%,我們認為即使這些存貨在4季度全部實現銷售,該收入距離完成業績承諾所需要的數據仍然差距較大。
業績預測與估值:基於公司存貨大幅激增的現狀,以及鄰近年尾加大銷售,我們調昇公司2014-16年EPS分別為0.20元、0.32元和0.42元。評級由『中性』提昇至『增持』。西南證券
光迅科技(002281):股權激勵給國企插上騰飛的翅膀
投資要點:上調目標價至56.5元,維持『增持』評級:光迅11月11日公告了股權激勵方案:236名高管和骨乾員工獲得644萬限制性股票,行權條件為ROE不低於8%。啟動速度和幅度都超出了市場預期,我們認為此舉有助於公司5年內從全球光器件市場排名第六躋身為第一,收入和扣非利潤有望從2014年的26億和1.7億增長到2019年的100億和12億,市值有望從2014年的80億增長到2019年的500億。我們維持2014-16年EPS0.84/1.13/1.59元,參考雲計算和芯片板塊的可比公司估值,我們給予光迅科技2015年50倍估值,上調目標價至56.5元,維持『增持』評級。
光迅的競爭力被低估:市場認為美國的光器件技術領先且有規模優勢,光迅很難超越,但我們認為光迅5年內有望成為龍頭,理由:①工程師紅利。光器件的核心是光芯片,光芯片的最大成本是研發工程師成本,中國研發工程師的綜合成本只有美國同行的1/10,光迅在中低端光芯片已經自研並打敗美國同行,目前正突破高端芯片②產業鏈和政策紅利。下游華為和中興的全球份額超過30%,上游元器件國產替代成為趨勢;芯片在美國是夕陽產業但在我國是朝陽產業,我國政府的扶持力度有望持續加大。
光器件的空間被低估:市場擔心光器件空間2019年達到120億美元後難以繼續增長,我們認為5年後硅光技術成熟,光的應用將從交換延伸到計算和存儲領域,空間將從百億美元擴大到萬億美元規模。國泰君安