上海機場：非航收入增幅顯著，重申“買入”

　　類別：公司研究機構：申銀萬國證券股份有限公司

　　投資要點：

　　業績符合預期，非航收入增幅超過業務量增幅。2014年上半年公司飛機起降架次同比增長5.99%至19.02萬架次、旅客吞吐量同比增長7.83%至2446.98萬人次、貨郵吞吐量同比增長7.53%至149.27萬噸；同期公司收入同比增長11.23%至27.49億元，非航收入同比增長12.12%至8.27億元。受基數影響(2013年4月1日內外航收費並軌)公司收入增速超業務量增速，但更值得關注的是公司非航收入增速超業務量增速。歸屬淨利同比增長15.17%至10.28億元，基本符合此前預期(2014/07/14業績前瞻預計同比增長18.1%至10.54億元)；2014Q2收入同比增長8.18%至13.88億元、歸屬淨利同比增長10.57%至5.19億元。

　　資本開支壓力反應較爲充分。公司資本開支壓力來自於兩個方面：短期看，公司於前期公告2014年度日常關聯交易金額的公告，分析預計2014年公司與集團/公司的關聯交易金額將增加約1.73億元，主要增量來自於場地租賃費的增加(二跑道部分場地、三跑道場地租金單價上調而增加的年租金9392.99萬元、第四跑道將增加租金7206.18萬元)。中長期看，三期擴建工程開工在即。不過，我們認爲市場對於資本開支的衝擊反應較爲充分：主要理由在於公司近期公示三期擴建工程的環評影響，基本確認三期擴建工程的工期但股價對此卻反應相對平淡。

　　國資/國企改革、迪斯尼和滬港通值得期待。我們一直認爲在國資/國企改革的背景下，上海機場大股東機場集團“通過一個整合平臺運營航空相關資產”的承諾也使得公司整體上市有重新提上日程的可能。針對市場普遍擔憂的待注入資產的盈利能力問題，我們認爲資產盈利能力與方案優劣並不能完全劃等號，而是否有利於二級市場股東主要取決於注入資產的價格。我們之前測算迪斯尼將帶來1000萬餘人次的旅客量，滬港通將提升穩定增長類公司的估值(國際可比公司的估值基本維持在20X PE左右)。維持盈利預測並重申“買入”評級。考慮新增資本開支時間尚有一定不確定性，我們暫維持2014-2016年EPS預測爲1.12元、1.29元和1.49元；對應最新股價的PE爲12.5X、10.8X和9.4X。資本開支壓力反應較爲充分，且與海外機場公司估值比較看仍有優勢，我們重申“買入”評級。