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偉星新材(002372):股權激勵行權彰顯管理層信心
公司發佈股權激勵行權情況公告,公司管理層將首期390萬份股票期權全部行權,行權價格爲12.15元,此次行權彰顯了管理層的信心,我們維持此前公司量變到質變、渠道放量、市場份額上升,繼續重申強烈推薦。
公司管理層對首期390萬份股票期權全部行權,行權價12.15元。公司2011年12月份通過了對13名激勵對象授予股票期權的議案,公司於22日晚間發佈公告稱,第一個行權期內390萬份股票期權已經全部獲得行權,行權價格爲12.15元,行權股票將於9月24日上市。其中,董事和高管行權獲得的202.8萬股股票將鎖定6個月,其他激勵對象獲得的股票無鎖定期。
家裝爲消費品屬性,高端定位,大衆消費。上半年公司綜合毛利率37.5%,其中PPR毛利率50.7%,多數時間都維持在45-50%左右。公司產品定位於“國內高端管道典範”,但佔比裝修成本很小,屬於隱蔽耐用產品,業主願意接受高品質的產品,定位精準,這給公司帶來了高毛利空間。
市場份額開始上升,競爭優勢難以複製。公司目前在PPR領域的份額爲4%左右,未來有望繼續提升,挑戰其他品牌的地位。主要原因有兩個1、終端能夠接受高定價,品牌美譽度最高,這個需要時間累積2、渠道扁平化,利益最大化。這個考驗管理難度。公司在精細化管理方面是很優秀的。在直銷和渠道的銷售模式中,其實最終我們發現渠道的盈利和現金流是最好的,不管是北新建材還是東方雨虹的例子(我們一直強調,雨虹的重要看點是渠道建設的進展).
行權彰顯管理層信心,重申“強烈推薦-A”投資評級。行權彰顯公司管理層對公司前景和股價的信心,我們判斷公司的渠道建設逐步進入收穫期,家裝部分消費品屬性變強,公司的期間費用率也將逐步出現下降,工程部分取決於地下管網建設投入的進展以及公司對現金流的控制。考慮到股本攤薄,預測2013-2015年EPS爲0.89、1.11、1.35元,給予今年20-22倍目標估值,目標價[18,20]元。事實上,在塑料管材企業中,公司的質地是最優異的,目前的估值水平卻一直偏低,隨着公司基本面的驗證,溢價將顯現出來。招商證券
蘇寧環球(000718):被市場忽視的幾個地方
我們認爲公司近期無論是在管理上戰略上都顯現出了相當的積極變化,而市場還是以老目光來看待公司,因此特地提出我們的看法。
對此,我們點評如下:
預售數據近幾年持續增長,未來幾年每年預售預計將過百億。2011年公司預售30億元,2012年預售66億元,今年上半年完成預售40億元,公司全年銷售計劃是完成100億元,我們承認全年100億元銷售難度不低,但認爲完成可能性較大。今後公司的推盤量將保證2-3年每年預售超過100億。
RNAV折價率高。前期公司現金收購浦東公司16%的股權,按照我們的測算,按照12.48億元的收購價格,樓面價大約2600元,和目前南京江北7000-8000元/平的成交樓面地價相比,顯著低估。考慮注入後公司RNAV10.52元,折價率高。
管理層趨於穩定,戰略積極。公司對南京房價的判斷是基本合理,但是江北還存在一定的低估,隨着地鐵3號線即將通車,江北的房價已經有了較爲普遍的上漲,公司願意隨行就市,快速去化。這點從公司這幾年銷售較快增長也可部分驗證。另外公司以往不太穩定的管理層,近期呈現穩定的跡象。
目光放到3年後,公司每股現金和每股淨資產可觀。公司RNAV折價高,加上今年和未來幾年的快速去化,再考慮公司3年沒有獲取新的土地,到了2016年每股淨資產和目前公司股價接近,到2014-2015年,公司在手現金將在每股6-9元間。公司屆時將會有很多選擇,有錢不怕沒有好的項目。
盈利預測及投資建議。維持公司2013/14/15業績爲0.58/0.85/0.95元。
公司存在明顯低估,維持“買入”評級,維持目標價格8.5元。宏源證券