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大華農(300186):併購佛山正典拓寬主營業務
(一)、完善產品佈局增強公司盈利能力
佛山正典球蟲病疫苗含三價活疫苗、四價活疫苗兩個產品,可用於白雞、黃雞、蛋雞和種雞等多個品種。雞球蟲病七價活疫苗也正在申報新獸藥證書,公司擁有合法完備的技術專利證明文件和批量生產資格。本次股權收購,可進一步拓展大華農在獸用生物製品、獸用藥物製劑及飼料添加劑的產品品種,快速取得雞球蟲病疫苗的核心專利技術和人才團隊,提升公司在國內外的市場競爭力,增加新的盈利增長點。
(二)、佛山正典-亞洲首家雞球蟲病活疫苗企業
球蟲病是嚴重危害家禽生長髮育、造成產蛋下降和嚴重環境污染的一種疾病。長期以來,治療該病的手段主要依賴藥物,疫苗則依賴進口。佛山正典研發生產的雞球蟲病四價活疫苗,結束了我國雞球蟲病疫苗依靠進口的局面。該疫苗在種雞、肉雞的使用,不僅可以有效提高球蟲病的防制水平、而且可以大大降低用藥成本並減少肉、蛋中的藥物殘留。佛山正典是亞洲首家生產球蟲病疫苗的公司,其技術已達到世界領先水平,目前,該疫苗在國內多家大型養雞企業得到了廣泛使用,並贏得了用戶的高度認可。
(三)、球蟲病疫苗的市場空間巨大
佛山正典爲國內第一家通過GMP認證並獲得生產批文生產雞球蟲病疫苗的廠家。按照球蟲疫苗GMP生產車間的建設常規流程,國內其他的球蟲疫苗產品最快也要3年才能實現批量上市銷售。未來3~5年內國內市場上佛山正典球蟲疫苗產品基本獨家銷售的有利局面,競爭少、市場大。
(四)、約束機制保證佛山正典業績穩定增長
佛山正典股東承諾和保證:佛山正典2013年實現淨利潤不低於1855.79萬元;2014年實現淨利潤不低於2138.23萬元;2015年實現淨利潤不低於2611.66萬元,上述所稱淨利潤均指扣除非經常性收益後經審計確認的值。如果實際經營成果未達到上述目標則就其差額進行經濟補償(補償限額爲股權轉讓價款的20% ,3168萬元)。鑑於公司雞球蟲病疫苗銷售正旺,大華農預計佛山正典13年/14年/15年淨利潤爲1477萬元/2644萬元/3570萬元,增速爲79%/35%。大華農控股佛山正典60%,預計貢獻大華農13年/14年/15年淨利潤886萬元/1586萬元/2142萬元,增厚EPS0.03元/0.06元/0.08元。
投資建議
收購完成後,我們預計公司12/13/14年EPS分別爲0.78元/1.0 2 元/1.27元,增速分別爲25 %、31%、24%,當前股價對應PE分別爲17×、13×、10×。當前農林牧漁行業對應12年盈利預測的PE平均爲20倍。大華農12年PE值比農業均值低20 %,鑑於公司業績穩定增長,未來亦有疫苗放量等催化劑因素,隨着市場對動保行業的認知度加深,我們認爲大華農存在估值修復空間,給予“推薦”評級。
(銀河證券)