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興發集團(600141):降低公司負債率,利好磷化工產業
增發成功後降低公司資產負債率:
本次發行募集資金淨額12.89億元,以2012年9月30日未經審計的公司財務報表數據爲基準靜態測算,本次發行完成後公司歸屬於母公司股東的淨資產將增至33.81億元,增加幅度爲61.63%;資產負債率將從75.18%下降至68.00%。本次發行完成後,公司淨資產規模進一步增加,償債能力得到一定改善,爲公司的進一步發展奠定了良好基礎。
增發成功後利好公司做大做強磷化工產業:
本次發行募集資金項目對宜都興發增資以新建10萬噸/年溼法磷酸精製項目實施後,將降低公司磷化工產能對黃磷生產的依賴程度,有利於消化上游磷礦石產能並提高磷酸精製水平,爲拓展下游精細化工產品提供了較大空間;新建200萬噸/年選礦工程項目實施後,將大幅提升公司對中低品位磷礦石的利用能力,增強公司磷礦資源集約利用水平。溼法磷酸與選礦項目預計從2013年開始貢獻利潤。
看好公司2.5萬噸二甲基亞楓、3萬噸氫氧化鉀新建項目前景:
貴州興發2.5萬噸二甲基亞楓項目利用甕福工業園充足的甲醇、二甲醚、硫化氫、氧氣和氮氣等資源,依託公司成熟的生產技術、市場渠道及先進管理經驗生產二甲基亞碸,具有明顯競爭優勢,項目達產後年銷售收入爲2.14億元,銷售淨利率爲8.14% 。3萬噸氫氧化鉀項目完善公司磷酸鹽產業鏈,降低公司原材料採購和供應風險。
2013~2015年公司磷礦石產量逐年增長:
公司成功收購磷化公司100%股權後,公司磷礦石儲量上升到2.22億噸,磷礦石總產能達到490萬噸,磷化公司樹空坪磷礦有望2013~2014年形成部分產量。公司瓦屋IV礦段磷礦資源儲量7141萬噸,較原普查報告預計的資源儲量提升2520萬噸,預計2013年辦理採礦證,2014年形成產量。2013~2015年公司磷礦石產量逐年增長,磷礦石產量每年約增長30~50萬噸。作爲稀缺資源,磷礦石價格中長期看漲,公司未來最大增長來自於磷礦石量價齊升。
2013年公司磷肥項目開始貢獻利潤:
60萬噸磷肥項目2012年11月試車成功,磷肥項目有利於充分發揮公司資源優勢,拓展公司產業鏈,消化公司富餘磷礦石特別是中低品位磷礦以及粉礦,實現磷礦資源綜合利用。公司在宜都生產磷肥運輸優勢非常明顯,依託河南成立的合資公司以及廣西、上海等地的銷售網點銷售磷肥,公司磷肥毛利率應高於行業平均毛利率水平,預計2013年公司實現磷肥產量30萬噸,毛利率爲10%~15%左右。
維持“推薦”評級:
國內磷礦石平均品味不斷下降,開採成本不斷上升,政府主導的整合提高集中度,磷礦石價格中長期趨勢看漲,2013~2015年公司將充分受益磷礦石量價齊升,磷肥、溼法磷酸、磷礦石浮選、新疆硫化工、二甲基亞楓、氫氧化鉀、氫氧化鈉等項目陸續投產增厚利潤,在考慮增發成功後股本攤薄的情況下,我們預測公司2012~2014年EPS分別爲0.77元、0.99元、1.23元,公司目前股價對應於2012~2014年攤薄後PE分別爲24、19、15倍左右,維持“推薦”投資評級。
風險因素:
天氣影響水電供給、新項目進展低於預期、磷化工產品價格持續低迷。
(平安證券)