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平安銀行(000001) :跑馬圈地只待定增,不良生成速度減緩
一、事件概述
2012年11月22日我們調研了平安銀行,就管理層換屆後對公司的定位、規劃和資產質量情況與公司高管進行了交流。
二、分析與判斷
跑馬圈地,儘快擴張
過去新橋作爲財務投資者難以帶來公司急需的資本補充,導致其無論在規模還是網點的擴張速度上都大大落後於同業,全國性股份制牌照並沒有得到最大利用,平安入主後的首要目標就是儘快的跑馬圈地。
無論是分行還是支行網點,公司明年的策略都是能夠開就儘量多開。1)分行層面,根據國內政策是“2+1”,東部沿海開2家,支持西部大開發可以開1家。根據原平安銀行的經驗,新開的一個分行一年左右就能夠盈利;2)支行層面,平安銀行相對平安集團的分佈,能夠在地區上覆蓋到80%-85%的客戶羣,但網點上顯然還是不夠的。
信用卡髮卡上,從利潤導向轉變爲數量導向。公司過去的原則是做盈利的信用卡,因而一直以來發卡速度較慢;但平安的理念是先抓住客戶,然後再去發掘需求,目前信用卡髮卡通過壽險代理人去發的佔到50%以上。隨着交叉銷售比率的提升,公司信用卡髮卡量增速仍有提高空間。
定增重回軌道,年內完成較難
公司原計劃在年底前完成定增,但目前看難度較大,預計定增時點可能要延後到明年1季度。之前定增有些停滯主要是因爲十八大維穩的原因,監管層不受理,但現在監管已經按部就班的開始啓動流程了。
資產質量4季度會好於預期
公司溫州地區不良和逾期貸款的絕對額仍在上升,但目前不良貸款的增加速度較3季度時要有所放緩。
對於市場較爲關心的鋼貿貸款情況,並不是鋼貿企業還不上錢,而是因爲有一些銀行爲降低自身風險,催他們提前還款,所以這些鋼貿企業開始聯合鬧事抵制還錢。我們預計抵制的情況會隨着銀行和企業之間的溝通逐步解決,總體來說風險並沒有市場傳的那麼大。
三、盈利預測與投資評級
我們預計公司2012年淨利潤125億,同比增長21.8%,目前股價對應定增後6.6x12PE/0.8x12PB(雖然今年定增難以完成,但明年無不確定性,市場看的是定增後的估值)。集團對公司無論在資源還是客戶上都給予了較大支持,且公司管理層基本已完成換屆,人員流失對公司業務經營的負面影響漸入尾聲,明年在定增完成後規模擴張將快於同業,維持“強烈推薦”評級。
四、風險提示
溫州貸款質量加速惡化、定增時點晚於逾期。