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宏源證券(000562) :行業創新進程低於預期
事件:宏源證券2012年前三季度實現營業收入24.38億元,同比增長30.10%,歸屬於母公司的淨利潤8.04億元,同比增長18.25%,對應EPS0.40元,其他綜合收益0.14億元。其中,第三季度公司實現營業收入6.03億元,同比增長89.33%,環比下降35.36%,實現淨利潤1.60億元,同比增長143.40%,環比下降56.43%,對應EPS0.08元。
點評:
業績同比大增:公司2012年前三季度實現營業收入24.38億元,同比增長30.10%,歸屬於母公司的淨利潤8.04億元,同比增長18.25%,對應EPS0.40元,其他綜合收益0.14億元。其中,第三季度公司實現營業收入6.03億元,同比增長89.33%,環比下降35.36%,實現淨利潤1.60億元,同比增長143.40%,環比下降56.43%,對應EPS0.08元。投行業務收入、自營業務收入和資產管理收入的增長是公司同比業績提升的主要原因。公司三季度末的每股淨資產爲7.31元。
經紀業務市場份額有所提高,佣金率環比下滑:公司2012年前三季度實現代理買賣證券業務淨收入6.29億元,同比下降31.84%。前三季度股票基金市場份額1.30%,同比增長1.94%,其中三季度市場份額1.28%,環比上升0.41%。前三季度股票基金淨佣金率0.096%,同比下滑6.60%,其中三季度佣金率爲0.092%,環比下滑5.22%。
自營收入增加,但第三季度收益下滑明顯:公司2012年前三季度實現自營收益8.26億元,同比增長3倍,佔營業收入的33.86%。其中,第三季度實現自營收益0.49億元,去年同期虧損0.50億元,環比下降89.29%。公司期末自營規模98.01億元,佔淨資產的67.52%,較6月底增長了15.63%。
投行業務搶眼,債券承銷突出:截至三季度末,公司完成4單新股發行,募集資金37.03億元,市場份額爲2.8%;完成19.5單債券發行,募集資金353.01億元,市場份額爲5.1%。公司前三季度共實現投行業務收入4.66億元,同比增長50.08%,其中第三季度實現投行收入1.56億元,同比增長4倍,環比增長64.03%。
資產管理收入大幅提高:公司截至報告期末,公司共有7支集合理財產品,規模爲57.05億,位列市場第8位,前三季度實現收入0.55億元,同比增長111.06%,其中第三季度實現資產管理收入0.33億元,同比增長2.7倍,環比增長1.6倍。三季度末公司融資融券餘額22.57億元,市場份額3.22%,較年初提高1.50個百分點。
管理費用率提高:公司前三季度業務及管理費12.32億元,同比增長41.87%,管理費率由去年同期的46.3%提高到50.5%。
維持增持評級。預計公司2012-2013年淨利潤10.16億元以及11.69億元,對應EPS0.51元及0.59元。目前公司股價對應2012年動態PE爲36倍,靜態PB2.5倍。給予公司18.77元目標價,對應2012年PE37倍,PB2.5倍,維持增持評級。
未來面臨不確定性:(1)市場持續低迷;(2)行業創新進程低於預期。