探路者(300005 ,股吧):減持壓力緩解,售罄有所提升

　　探路者300005紡織和服飾行業

　　研究機構：華創證券分析師：區志航，唐爽爽

　　事項:2012年1-9月公司實現營業收入6.24億元,同比增長45.27%;歸屬於母公司的淨利潤爲8134萬元,同比增長51.16%;每股收益爲0.23元,每股經營活動現金流淨額提高22.39%。公司三季度單季收入和淨利潤分別增長35%和115%,單季EPS爲0.06元。

　　主要觀點:1.收入低於預期,業績符合預期。收入增速45%低於預期,主要和整個消費環境不佳有關;業績超預期主要因爲:(1)收入拆分:目前公司店鋪數量爲1352家(三季度新增126家,全年開店有望新增400家左右),渠道同比增長41%。考慮公司平均單價有所調低(約5%),從而估計同店增長在8%左右。(2)由於成本控制和供應鏈提升,毛利率爲49.83%,較去年同期提升了1PCT。(3)資產減值損失下降190%,主要由於公司大力加強對過季貨品(尤其是對2011年春夏及之前的過季貨品)的處理力度,約佔淨利潤10%。此外,不考慮所得稅率差異、按照15%來算,公司淨利潤增長82%,整體業績符合預期。公司存貨增長88%,目前隨着秋冬裝的發貨,公司終端售罄率有所改善,從中期的40-50%提升到9月的60%。

　　2.公司未來看點。公司在外延渠道數量擴張繼續的同時,今年上半年公司成熟門店店效提升11%,我們分析,這其中包括面積擴張和平效提升2個方面。(1)面積提升。2011年以前公司單店面積約爲67㎡,2011年新開的店均在75-80㎡;現在旗艦店一般要求在200㎡左右,工廠店也在200㎡以上。(2)平效提升。我們分析,提升平效的關鍵在於品類銷售規劃,特別是目前佔比達到60%的秋冬衝鋒衣。

　　3.盈利預測和投資建議:12年大股東和創辦人不減持,13年減持不超過10%,短期內減持壓力不大。公司13年春夏訂貨會增長51%,估計公司13春夏產品的價格下調了25%,從而量增長約爲100%。維持12-14年0.56、0.81和1.17元,維持"強烈推薦"評級。風險提示:1.面臨國際品牌激烈競爭。2.終端庫存積壓風險。