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華僑城A:預收款及現金大幅增長,旅遊業務進入擴張期
華僑城A 000069社會服務業(旅遊飯店和休閒)
研究機構:申銀萬國證券分析師:竺勁
業績符合預期,利潤率企穩。公司3季度業績增長6.5%,與我們在三季報前瞻中預計的6%的增長基本一致。公司毛利率和淨利潤率都基本企穩,3季度單季毛利率爲51.7%,較年中的54.5%略有下滑,主要繫上半年結算的主要爲深圳純水岸及香山裏項目,整體毛利率較高,而3季度交竣項目分佈並不集中,我們預計4季度伴隨部分深圳純水岸房源、武漢東湖純水岸天樾交竣,公司全年毛利率將維持在52%左右;3季度公司母公司淨利潤率爲15.6%,與上半年持平,主要原因系三項費用率略有下降(從年中20.3%降至20.1%)、曦城項目銷售較好帶來投資淨收益有所提升(從年中的1.9%上升至2.2%)以及少數股東損益佔比略有減少。
預收款及現金大幅增長,公司財務狀況明顯改善。公司3季度較2季度,預收款增加了54億元,貨幣資金增加了17億元,淨資產負債率也從此前125%降至目前的104%,表明公司的財務狀況改善明顯且這一改善主要來自較好的房地產銷售,我們預計公司截至3季度末簽約銷售額達到170億元,已超越去年全年水平,公司全年銷售額有望達到200億,有25%的增長。公司年初制定的加快房地產存貨週轉戰略實施有力。
旅遊業務再入擴張期。伴隨財務狀況改善,公司在10月連續簽約深圳大鵬新區、福州倉山區綜合旅遊項目,爲後續公司旅遊業務奠定基礎。同時,控股股東華僑城集團單方面對武漢華僑城及上海華僑城增資2.74億,爲兩大歡樂谷持續開發獲取配套信貸提供支持。我們認爲,華僑城的運營能力毋庸置疑,公司擴張的核心問題是解決槓桿率過高的問題,未來伴隨公司房地產業務快速週轉、園區門票資產證券化的逐步推進,我們預計旅遊業務的將持續文件成長。
公司房地產業務快速週轉,旅遊業務進入擴張期,維持增持評級。我們預計公司2012-2014年EPS爲0.46/0.59/0.70元,對應市盈率12X/10X/8X。公司RNAV(地產+旅遊)爲10.9元,折價幅度大爲49%,維持"增持"評級。由於年初公司預收款較少,儘管房地產銷售大幅增長,2012年公司業績能否超預期將依賴於公司房地產的結算進度。