祁連山2012年三季報點評報告:等待基建進一步發力

　　祁連山(600720 ,股吧)600720非金屬類建材業

　　研究機構：東興證券分析師：王明德撰寫日期：2012-10-22

　　事件:2012年第3季度季報顯示,公司1-9月份累計實現營業收入32.08億,比上年同期增長14.22%;營業利潤1.03億元,同比下降78.6%;淨利潤1.7億元,同比下降59.8%;歸屬於母公司的淨利潤1.67億元,同比下降57.48%;每股收益爲0.352元,同比下降57.49%。公司第3季度的營業收入爲13.52億元,同比上升20.28%;營業利潤爲1.22億元,同比下降26.06%;歸屬於母公司的淨利潤爲1.41億元,同比下降3.95%;每股收益爲0.296元,同比下降3.9%。

　　第三季度銷量和價格較二季度基本持平,盈利能力提升較大帶動業績。公司第三季度水泥及熟料銷量爲448萬噸,與第二季度的449萬噸基本持平。綜合價格爲每噸302元,與第二季度的309萬噸基本持平。但是由於成本的下降公司盈利能力提升明顯,噸毛利達到74元,較二季度的65元/噸,提高9元/噸。噸淨利第三季度爲31元,較二季度的25元,提高6元。主要原因是煤炭等成本的下降導致毛利率提升,第三季度綜合毛利率爲24.64%,較二季度提高3.55個百分點。

　　銷量和區域產能控制繼續提升帶動四季度業績表現。公司9月水泥銷量達到160萬噸,達到歷史新高,隨着四季度進入冬季淡季,公司因需求改善對於業績的影響繼續持續,四季度單季度實現盈利也是大概率事件,公司業績同比變化逐季改善的趨勢確定。2012年甘肅地區水泥新增產能僅有公司子公司酒鋼宏達建材、阿克賽和金圓水泥的生產線投產,約200多萬噸水泥熟料產能,而區域熟料產能淘汰約爲387萬噸,產能控制將使得供需的狀況得到受益。

　　受基建項目開工不足業績仍低於去年同期,資金面改善將帶動業績持續改善。公司業績雖然單季度業績下降幅度逐漸縮窄,但仍處低於去年同期水平狀態。主要原因是鐵路、公路等基建項目開工不足,區域衆多的基建項目受資金制約。但是二季度以來基建啓動帶動需求提升,價格逐步改善向上,但是受周邊區域的影響,價格繼續提升受到制約。如果後續基建項目的資金困境能夠得到緩解,未來業績將繼續持續改善。

　　盈利預測與投資建議:假設公司2013年配股完成,我們預計公司2012年到2014年的每股收益爲0.44元、0.68元和1.01元,以收盤價計算10.89元計算,對應的動態PE爲25倍、16倍和11倍,考慮到2012年公司產能控制較好和區域基建項目較多未來受益於資金面改善帶來需求提升,維持公司"推薦"的投資評級。