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東方電氣(600875)調研簡報:關注燃機、水電、核電發展提升業績
600875[東方電氣(600875 ,股吧)]電力設備行業
研究機構:國海證券(000750 ,股吧)(000750)分析師:楊娟榮撰寫日期:2012年09月05日
調研要點:
1、公司目前增長最快的業務是燃機業務。上半年簽訂訂單67億元,而往年只有10億規模。目前國產化已經達到90%,但是關鍵部件還依賴進口,主要是受限於材料。看好燃氣輪機的未來發展,氣源建設正逐漸成熟,利用天然氣發電節能減排效用巨大,同時適合調峯。目前天然氣發電只佔4%,過去主要是地方有資源的企業建設,今年五大電力集團都有投入,預計今年將突破100億。上半年公司燃機收入7.22億,毛利率16.11%。
2、水電繼續平穩發展。目前西南大型水電審批速度有加快趨勢,預計整個"十二五"將維持平穩發展態勢。並且上半年出口比例有所提升,毛利率有所上升。上半年新增訂單14.4億,收入規模15.84億,毛利率21.85%。
3、火電趨勢穩重有降。新增訂單有所減少,毛利率基本維持穩定,目前新建機組容量以60-100萬千瓦爲主,出口機型主要還是30萬、60萬千瓦機組。上半年收入93.9億元,毛利率22.36%。
4、核電主要還是在手訂單的推進。上半年新增核電訂單9.8億,收入規模20.4億(其中核島7.31億),全年營收規模有望達到去年相當的50億。自2011年3月福島核事故以後國內很多項目都做了調整,收入按照工程進度確認,有所延後,預計今年不會出現交貨高峯。上半年常規島毛利率9.6%,核島毛利率28.94%。雖然AP1000示範項目主要是哈氣和上氣供貨,但公司具備核心製造技術,預計未來三代核電以AP1000技術爲主。
5、風電業務收縮較大。上半年產量只有幾十臺,而銷售收入達到30多億是由於銷售的滯後性影響。上半年新簽訂單22.9億,目前風機價格3600-3700元/千瓦,新增訂單保質期要5年,甚至6-8年,目前公司風電毛利率15.93%,遠高於競爭對手,主要是公司注重產品質量,售後服務支出較少。同時海上風電仍然發展緩慢。
6,海外訂單要看世界經濟形勢變化。公司目前主要海外業務分佈在印度、沙特、印尼等地,也包括南美等一些國家。其中印度佔比40%,但是印度經濟基礎薄弱,資金和煤炭資源都緊缺,儘管整個電力建設需求巨大,但是有效需求不足,預計近期海外業務仍將收縮。
總結:公司未來增長主要看燃機放量,核電重啓以及水電的發展持續性,環保工程業務體量仍然偏小,總體看公司未來發展較爲平穩,今年收入和淨利潤下降有望得到合理控制。預計2012-2014年EPS分別是1.36元、1.61元、1.70元,對應當前PE10.36倍、8.75倍、8.27倍,首次給予公司"增持"評級。