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中遠航運(600428):三季度或有所改善,但低迷持續
600428[中遠航運(600428 ,股吧)]公路港口航運行業
研究機構:瑞銀證券分析師:饒呈方撰寫日期:2012年09月11日
6月份起特種船運輸市場略有改善1-7月中國對外工程承包的完成營業額同比增長15%,其中6月份和7月份分別完成136.9億美元和85.3億美元,爲年內高點;1-7月新籤合同額同比小幅增長1%,增速較1-5月的同比下降22%大幅回升。1.7萬噸多用途船1年期租水平也較5-6月的8900美元/天小幅回升至9000美元/天。
新船盈利能力強,三季度業績或有所改善從中報分船型運價和毛利率情況來看,重吊船TCE同比下降19.58%,而毛利率同比下降2.47個百分點,多用途船TCE同比下降22.92%,而毛利率同比下降9.33個百分點。我們認爲毛利率下降幅度遠小於運價下降幅度體現了新船較強的盈利能力。考慮到燃油結算時滯的影響,我們預計二季度平均油價與一季度基本在高位持平,而三季度業績將受益於平均燃油成本的下降和市場的改善。
短期內恐難以走出行業低迷我們將2012E/13E/14E的每股盈利預測從0.02/0.11/0.22元微調至0.02/0.11/0.23元。隨着新造船的投入運營,公司船隊的盈利能力在提升,且營銷網絡和攬貨網絡建設得到加強,但我們認爲特種船運價的回升仍有待整體航運市場的好轉,短期內難以走出行業低迷。
估值:維持"中性"評級,目標價下調至3.92元我們維持"中性"評級。目標價基於0.88倍2012年目標PB,對應每股內在價值3.47元。考慮到近期以來航運股相對每股內在價值溢價的縮窄,我們給予每股內在價值13%溢價(原30%)得到新目標價3.92元。